最近这段时间，江阴银行在股市中滑入了泥淖：股价创下一年多新低，市值也沦为银行股末席。
“跌跌不休人气散，市场冷落交易淡，股价低廉无人要，打折甩卖谁来买？”江阴银行的股吧有投资者写下了这样的打油诗。
同为最早上市的那批苏南农商行，为何江阴银行会被同行逐渐甩在后头？
01
距历史高点下跌八成
如果时光拉回到5年前，江阴银行一定料不到自己如今在资本市场会是这般尴尬。
2016年9月2日，江阴银行登陆中小板，成为A股第一家上市农商行。
顶着这样的概念光环，江阴银行受到投资者的热捧，一上来就实现了10连板，羡煞一帮尚未拿到IPO批文的同行。
次年4月28日，江阴银行的市场地位达到巅峰。当天股价最高冲到19.40元/股（前复权），收盘时市值达到417亿元，不但把其他农商行远远甩在身后，同时成功跻身江苏上市公司市值前十。值得一提的是，当时南京银行的位次也不过第6而已。
曾经有多风光，现在就有多落魄。
8月6日，江阴银行的收盘价为3.77元/股，市值81.9亿元，位居上市银行末席。相比最高峰，市值缩水超过80%。
从估值指标来看，江阴银行似乎有点冤。按最新价来算，其市净率只有0.68倍，是6家江苏上市农商行中最便宜的一家。
便宜就是好货吗？市场显然并不这么看。在股市中，银行股的估值水平会有一个很明显的“马太效应”。也就是说，越是有投资价值的银行股，其估值越贵。比如“零售之王”招商银行，其市净率目前就达到1.79倍。
那么，在江阴银行身上发生了什么，让投资者判断它已丧失了投资价值？
02
信贷结构“骑虎难下”
衡量一家企业的价值，最直观的指标就是营收和利润。
具体到江阴银行，尽管上市以来净利润一直保持正向增速，但更能反映经营情况的营收环节，却不尽然。在去年营收同比下滑1.56%的基础上，今年一季度同比进一步下滑了4.29%。
另外，对于中间业务孱弱的江阴银行来说，息差水平是衡量其创收能力的重要指标。今年一季报显示，江阴银行的净息差为1.85%，位居江苏上市银行最后一位，相比去年大幅下滑了0.34个百分点。
更让人担心的是，后期该行的息差空间大概率会进一步压缩。
今年5月18日，江阴银行接待了一批登门拜访的券商调研人员。有人发问：如何看待 2021 年净息差走势？如何看待营收压力？
江阴银行对此坦言，银行同业竞争愈发激烈，加上银行业要减费让利支持实体经济，商业银行的净息差将可能进一步收窄。
对于这样的形势，江阴银行提出几条对策，其中最主要的是要调整负债结构、推进零售转型，由此提升资产收益水平。
理想很丰满，现实却相当骨感。
在目前的上市银行中，江阴银行的信贷结构可以说是最为畸形。这一点主要体现在制造业贷款比例上。
上市之初，该行制造业贷款占总贷款比例一度超过50%。最近两年有所下降，但依旧保持在40%以上，居于上市银行第一位。
之所以出现这种情况，主要是因为江阴当地的产业结构以制造业为主。比较单一的贷款结构，会让江阴银行的业绩波动加大。遇到不景气的年份，制造业会产生大量坏账，从而侵蚀银行利润。
而这一点，也在江阴银行的报表中得到反映，也即不良贷款率。
不可否认，近年来，江阴银行在压降不良上下了不小的功夫。今年一季度，不良率降至1.52%，相比上市第一年，下降了将近1个百分点。
只是，有些历史包袱，并不是说甩就能轻易甩掉的。
03
关联授信酿出惊天苦果
翻开江阴银行的股东列表，可以发现一个不寻常的情况：股权高度分散，第一大股东的持股比例也只有4.31%。
其中，第五大股东江阴市华发实业有限公司（以下简称“华发实业”）的股权已遭冻结。而在这背后，竟然还涉及到江阴银行控告华发实业的狗血故事。
江苏金融观察梳理华发实业涉及的借款合同纠纷发现，早在2018年9月18日，华发实业即因贷款逾期未还，被工商银行江阴支行告上法庭。此后，该公司又相继被淮海农商行等7家银行起诉。
2020年4月1日，江阴银行姗姗来迟，成为最后一家起诉华发实业的银行。
根据判决书，华发实业以及该公司旗下的一家子公司，于2017年分别向江阴银行借款4100万元、4400万元。借款期满后，均展期至2019年。
而江阴银行在两份诉状中提供的计息截止日期，均是在2020年2月。此时距借款合同约定的期限，已经逾期了半年或半年以上。
华发实业给江阴银行带来的麻烦不止于此。该公司法人代表的名字，还作为担保人出现在另外4起借款合同纠纷中。在这4起纠纷中，江阴银行合计对外借出了1.17亿元。
和前两起纠纷一样，江阴银行要想拿回本金，难于登天——排在它前面的，还有一大堆债主。
由此就产生了一个疑问：为何江阴银行的讨债动作会如此迟缓？特别是前两起纠纷，为何要等到逾期半年以上才对华发实业实施起诉？
另据中国执行信息公开网，华发实业最早于2019年3月14日就登上了失信被执行人（“老赖”）的名录。其时，正值华发实业及其子公司履行上述借款展期合同期间。在此期间，江阴银行的信贷风控人员，为何对这样的信号视而不见？
如果说，宏观环境不景气引发坏账，对于江阴银行是一种“天灾”，那么，放任信贷风险放大并最终爆雷，可以说就是单纯的“人祸”了。