来源 :证券之星2021-08-23
2021-08-23华西证券股份有限公司徐林锋,赵琳,李钊对吉宏股份进行研究并发布了研究报告《上半年营收增长近三成，买量成本波动影响利润率》，本报告对吉宏股份给出买入评级，其2021-08-23收盘价为18.41元。
吉宏股份(002803)
事件概述： 2021H1 营收增长 29.97%，归母净利润下降 29.66%
2021 年 8 月 20 日晚间，吉宏股份披露 2021 年半年报，公司 2021 年上半年实现营业收入 44.10 亿元，同比增长 29.97%，归母净利润 1.82 亿元，同比下降 29.66%。 2021 年上半年，公司 To C 跨境电商营收占比同比上升 1.7pct 至 55.80%， To B 广告业务由于战略收缩，收占比同比下降 5.6pct 至 3.76%，彩色包装营收占比同比上升 5.73pct 至 29.85%，环保袋包装营收占比同比上升 0.76pct 至 9.66%。
盈利能力：毛利率口径调整，买量成本波动影响电商利润率
相比 2020 年中报，公司 To C 跨境电商毛利率的统计口径有所调整，公司 2020 年年报开始按新收入准则，将原先核算进销售费用的运费和包装费调整至营业成本。 2021 年上半年跨境电商业务调整后毛利率水平同比去年上升 0.25pct 至 59.61%，子公司吉客印净利率由 15.14%下降至 9.26%，我们推论公司买量成本提升幅度较大，主要的原因有（ 1）新竞争对手加入竞价抬高点位价格；（ 2）电商广告投放增加及居民购买力下降致 ROI 下降；（ 3）流量平台政策波动，封号影响订单转化；（ 4）其他原因。
跨境电商：上半年亚马逊封号潮引发行业巨震，独立站商家受影响相对较小
2021 年上半年，亚马逊大刀阔斧掀起平台封号潮，国内不少平台大卖商家受到冲击巨大。根据上市公司天泽信息公告，截至 7 月 6 日，其跨境电商子公司有棵树有近 340 个账号遭亚马逊批量“封杀”，亚马逊平台的受限资金中，已知涉嫌冻结的资金约为 1.3 亿元。由于 2020 年疫情催化了跨境电商行业的高增长， 2021 年行业处于高增长消化期和行业整顿期，相比之下，不依托于电商平台的独立站、自建站等业务模式避免了店铺流量和资金账户受制于电商平台的核心痛点，在行业振荡调整阶段受到的冲击较小。
未来展望：东南亚电商红利巨大， SaaS 业务与华为签约合作
2021 年 8 月 17 日，东南亚最大电商平台 Shopee 母公司 Sea Limited 发布 2021 年二季度财报，公司第二季度 GMV 达 150 亿美元，同比维持 87.5%的高增长。我们依然认为东南亚电商市场空间广阔，同时看好 COD 市场竞争有望迎来出清，即大量新进竞争者出局，行业头部玩家市场份额有望提升，吉客印作为 COD 电商行业的龙头将显著受益。根据公司公众号披露， 2021 年 07 月 27 日，子公司吉客印与华为在深圳针对电商 SaaS 业务举办签约仪式并达成全面合作关系，公司将借助华为云计算、 AI、大数据、多媒体技术等多元化的创新技术，进一步加快公司的数字化转型，实现更全面、更深入的数据驱动和数字创新。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级
根据公司最新财报，我们调整了盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现营业收入分别为 55.41(-3.33)、68.52(-8.27)、 84.38(-14.06)亿元，实现归母净利润分别为 5.24(-2.14)、 6.51(-3.10)亿元、 7.83(-4.64)亿元， EPS 分别为 1.38(-0.57)、 1.72(-0.82)、 2.07(-1.23)元，对应当前股价的 PE 分别为 13、 11、 9 倍。鉴于疫情后跨境电商行业的短期波动，我们下调了公司盈利预测，由于公司股价已调整充分，目前估值水平较低，公司业务仍具较好的盈利能力，我们依然看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。