来源 :吕明可选消费研究2023-11-01
2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑，维持“买入”评级
公司2023Q1-3实现营业收入15.5亿元（+11.6%），归母净利润1.76亿元（+14.1%）。2023Q3季度实现营业收入5.7亿元（+18.0%），归母净利润0.6亿元（-11.6%）。公司收入持续增长，智能坐便器自主品牌成为重要驱动，2023Q3我们预计业务仍延续高速增长态势，全年有望超过公司年初既定目标。业绩端承压，主要（1）受2022Q3高基数影响，2022Q3公司在汇兑损益明显增加下，归母净利润同增35.4%。（2）公司加大销售费用投入。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.55/3.06/3.68亿元，对应EPS为0.61/0.73/0.88元，当前股价对应PE为18.8/15.7/13.0倍，自主品牌持续发力，公司成长可期，维持“买入”评级。
盈利能力：智能坐便器及盖板增速亮眼、内外销产品毛利率均同比提升
公司2023Q1-3毛利率28.5%（+2.8pct），期间费用率为15.7%（+2.2pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.9/-0.4/-0.4/+2.2pct；综合影响下2023Q1-Q3净利率11.3%（+0.3pct）。公司2023Q3季度毛利率29.5%（+3.1pct），期间费用率为17.7%（+6.8pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.2/+0.3/-0.5/+4.8pct；公司2023Q3净利率为10.8%（-3.7pct）。受益于智能化产品占比提升及原材料价格回落，公司2023Q3毛利率同比实现提升、保持较高水平；费用方面，2023Q3公司销售及财务费用率明显增加，主要或系公司加大对自主品牌的营销投入及2022年同期实现较多汇兑收益，综合影响下公司2023Q3净利率有所承压。
公司亮点：智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工有望逐步修复
单季度利润因汇兑收益表观增速承压不改公司发展逻辑，我们看好公司智能坐便器自主品牌持续发力，传统代工业务托底公司成长。收入端看，（1）智能产品：凭借UX7、F3等爆款产品出圈、品牌影响力稳步提升，我们看好公司业务全年实现较高增速。其中自主品牌方面，公司下半年加快新品推新节奏，陆续推出HX1、UX8等产品覆盖全智能及轻智能市场，“双11”产品储备充足。我们认为，公司已在“618”大促期间积累较好的营销、销售经营叠加前期品牌力及产品力积累，“双11”大促表现可期，2023年全年收入预计实现翻倍增长，并有望超过公司年初既定的业务目标。（2）传统代工：因海外客户订单需求疲软+部分客户自建产能后转单，业务预计阶段性承压；展望业务未来发展，公司加大新客户开拓节奏、供应产品单值提升，我们看好新客户导入及供货产品结构优化后，业务逐步修复。业绩端看，公司“年产 120 万套智能卫浴产品生产基地建设项目”已结项，我们预计高自动化程度的新产线投产将进一步扩大公司智能卫浴产品产能水平，同时降低人工成本。公司将通过生产制造端优势及渠道店中店轻资本模式铸高成本优势护城河，叠加产品结构优化，盈利能力提升逻辑通顺。
风险提示：自有品牌推广不及预期、行业竞争加剧。
