来源 :中邮证券研究所2023-08-25
事件
公司发布2023年半年度报告：
2023H1收入9.73亿元，同比+8.09%；归母净利润1.13亿元，同比+35.84%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比+38.51%。
其中,2023Q2单季度收入5.78亿元，同比+17.02%；归母净利润0.74亿元，同比+57.00%；扣非后归母净利润0.71亿元，同比+60.34%。业绩表现超预期。
现金流表现良好，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额1.95亿元，同比+23.49%；其中，Q2单季度经营活动产生的现金流量净额1.63亿元，同比+115.13%。
核心观点
智能卫浴发力，产品结构优化明显
分产品看，2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品分别实现收入2.99、5.42、1.06亿元，同比分别-18.78%、+31.96%、+32.35%，智能坐便器及盖板业务、同层排水系统产品增速表现靓丽，其中智能坐便器及盖板业务通过自有品牌的持续发力，打造爆品及加快出新节奏，收入表现靓丽，对整体收入贡献进一步加大，2023H1公司智能坐便器及盖板业务收入占比55.72%，收入占比同比+10.08pct。传统冲水组件业务受海外去库存影响，收入端有所承压，预计随着大客户去库存的逐步推进，传统业务有望修复。毛利率方面，2023H1公司水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水产品毛利率分别为23.91%、29.26%、33.99%，同比分别-1.52pct、+5.50pct、+1.23pct，其中，智能坐便器及盖板毛利率提升明显，主要得益于公司智能坐便器自有品牌的发力。
分地区看，2023H1公司境内、境外分别实现收入6.93、2.80亿元，同比分别+16.30%、-7.97%，境内收入仍为公司收入的主要来源；毛利率分别为28.18%、27.19%，同比分别+3.72pct、+0.27pct，随着智能座便器销售放量，境内业务规模效应持续发挥，带动境内业务毛利率提升。
盈利水平大幅提升，期间费用率略有下降
2023H1公司毛利率、净利率分别为27.90%、11.52%，同比分别+2.60pct、+2.41pct；其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为29.73%、12.61%，同比分别+4.13pct、+3.28pct，盈利能力提升明显，主要得益于公司高毛利率智能坐便器及盖板、自有品牌收入占比的提升。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为14.55%，同比-0.29pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.78%、6.22%、3.69%、-2.13%，同比分别+0.04pct、-0.74pct、-0.26pct、+0.67pct。其中，2023Q2单季度公司期间费用率为12.96%，同比-0.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.43%、6.36%、3.34%、-4.17%，同比分别+0.58pct、-2.27pct、-0.47pct、+1.22pct。公司整体费用率同比略有下降。
投资建议
瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延伸到市场空间更为广阔的智能马桶领域，近几年持续受益于智能马桶业务放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为23.71/28.13/33.32亿元，同比分别+21.0%/+18.6%/18.4%；归母净利润分别为2.48/3.01/3.63亿元，同比分别+17.6%/+21.3%/20.7%，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
智能马桶业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。