来源 :投资快报2022-12-20
昇兴股份主业为食品饮料包装容器的研发、设计、生产和销售及提供饮料灌装服务，主要产品为饮料罐和食品罐，包括三片罐、二片罐、铝瓶产品，为食品、饮料及啤酒行业企业提供研发设计、晒版印刷、生产配送等一体化全方位服务。
积极开拓国内外市场
公司2022Q1-3收入52.3亿元同增34.3%，主要是积极开拓国内外市场;2022Q1-3归母净利2.1亿元同增56.3%。2021年前五大客户收入21.6亿元占比46.4%。分产品看，2021年易拉罐收入45.9亿元(占比88.9%)同增71%，主要是三片罐植物蛋白饮料业务恢复式增长，能量饮料客户延续2020H2增长势头，订单快速放量，改善三片罐业务产能利用率所致。
2021年毛利率和归母净利率分别为10.85%(同比-0.22pct)，3.29%(同比+2.81pct)，主要是疫情影响逐步消退，积极推进复工复产，重要客户订单大幅恢复以及之前产能投入进入回报期，产能利用率大幅提高所致。
铝价下行提升盈利空间
2022年以来铝价持续下行，昇兴原材料成本占总成本80%，铝价下行显著提升盈利弹性。三片罐增量战略客户天丝红牛持续放量，有望推动公司业绩快速增长。三片罐中小企业出清，市场呈寡头垄断竞争态势。三片罐供给格局较为稳定，奥瑞金，昇兴股份和嘉美包装为该产品龙头企业。植物蛋白饮料市场修复，能量饮料行业向好。根据欧睿国际数据，中国能量饮料销量连续十年正增长，2022年目前销量已达29.5亿升，较2021年全年增长12%;2022年目前全国蛋白类饮料销售额114亿元，较2021年全年增长3%。
昇兴股份能量饮料领域主要客户为天丝红牛，植物蛋白饮料方面则是养元和露露;天丝红牛业务于2021年开始明显放量。天丝胜诉迎发展新阶段，昇兴不断调配制罐和新投灌装产能，支撑天丝业务快速放量需求。2021年初天丝“红牛商标案”一审胜诉，天丝持续推进在华纵深发展，2022年3月总投资达20亿元的天丝集团红牛饮料(四川)生产基地开工，满产后年产值50亿元。公司深度绑定天丝红牛，从2021年开始迎来较大业务需求。预计公司天丝红牛业务年内突破10亿罐，推动公司三片罐产能利用率持续提升，同时为其配套的灌装服务也将带来稳定的业绩增量。
两片产业链布局不断完善
柬埔寨金边工厂贡献产能增量。公司不断完善产业链布局，已在福建、北京、广东、山东、安徽、河南、云南、江西、浙江、四川、陕西等地设立生产基地。2019年开始正式布局柬埔寨，开拓“一带一路”市场。
二片罐行业整合推动，龙头协同增强。目前二片罐市场主要由昇兴、奥瑞金、宝钢、中粮四家企业占据，CR4超过70%，格局持续改善;随着太平洋制罐产能持续装入上市公司海外产能投放，昇兴二片罐总产能可进一步增加，竞争力持续提升。
啤酒罐化率提升显著提高二片罐需求：昇兴二片罐主要客户为王老吉、青岛、雪花、百威啤酒和百事、可口可乐等饮料巨头，并且客户结构比较均衡。近年啤酒罐化率明显加速，未来或将持续带来两片罐需求增量。
铝瓶未来弹性可期
公司灌装业务主要为天丝、曜能量、王老吉等客户提供配套增值服务，尤其从2020年开始持续新投灌装产能配套天丝红牛放量。此外公司铝瓶业务在产能规模、设备和技术先进性，客户结构，产品竞争力等各个层面已处于行业领先地位。虽然目前受疫情影响压制了产能利用率，但后续疫情平稳，盈利能力较强的铝瓶业务较大弹性可期。
盈利预测
我们预计2022-2024年公司收入分别为69亿元、86亿元、103亿元，其中三片罐收入分别为24亿元、28亿元、32亿元、二片罐收入分别为35亿元、45亿元以及57亿元;单片罐收入分别为2.8亿元、3.5亿元以及4.2亿元;我们预计公司2022-2024年归母净利分别为2.8亿元、3.8亿元以及4.7亿元，EPS分别为0.29元、0.39元、0.49元/股，PE分别为18.6、14.0、11.1x。我们选取包装行业宝钢包装、奥瑞金、裕同科技作为可比公司，参考可比公司2023年一致预测PE均值，给予公司2023年PE19.5倍，对应目标价7.6元。