近日，民国金融谍战剧《追风者》在央视八套和爱奇艺同时热播，创下不俗的收视成绩。
作为该剧联合出品方儒意影业的母公司，中国儒意也于近期发布了一份漂亮的成绩单，2023年营收和利润双双实现三位数的增长。
财报显示，中国儒意去年实现营收36.27亿元，同比增长175%；经调整利润为9.67亿元，同比增长276%。
通常来说，对于业绩如此耀眼的公司，资本市场会大力追捧。然而，在业绩利好消息发布后，中国儒意股价只是短暂冲高，然后就大幅回落。目前公司股价仅为1.93港元/股，较借壳上市初期的最高价跌幅高达90%。
实际上，中国儒意2023年业绩之所以大涨，一个重要原因是2022年业绩的跌幅较大，导致比较的基数低了不少。
比如，总营收从2021年的23.18亿元，下降43.06%至2022年的13.20亿元；经调整净利润则从2021年的4.69亿元，大跌45.2%到2022年的2.57亿元。
另一个原因，是对盈利的计算方法不同。
中国儒意侧重于“经调整净利润”，使得盈利规模及增幅都比较好看；如果按“归母净利润”计算，公司的盈利状况在“上市即巅峰”后，已经连续2年下滑。
值得一提的是，2023年也是中国儒意实际控制人柯利明业绩对赌的最后一年。
在借壳上市前，柯利明曾签下对赌协议，如果儒意影业和南瓜电影2021—2023年合计净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元，或3年合计净利润达15亿元，柯利明将被允许以0.96港元/股（仅为目前股价的50%）的价格，行使部分或全部认股权证（18.34亿股）。
随着对赌目标的完成，如果柯利明行使认股权证（最大耗资17.61亿港元），那么他的持股比例有望超越腾讯，成为中国儒意的第一大股东。
然而，柯利明似乎对这个第一大股东的宝座意兴阑珊，而是斥资44.17亿元，拿下院线龙头万达电影的控股权，成为去年轰动影视圈的最大收购案。
三大业务板块表现不一：
影视剧制作、游戏飙升，线上流媒体下滑
中国儒意旗下共有3块业务，分别是影视剧制作、线上流媒体以及游戏，其载体分别为儒意影业、南瓜电影和景秀游戏。
根据最新的业绩公告，中国儒意的总营收从2022年的13.20亿元，大幅上升175%，至2023年的36.27亿元。不过，具体到各个业务板块，其营收情况参差不齐。
首先是影视剧制作。
2023年实现收入22.19亿元，相较2022年（1.06亿元）大涨19.93倍。
具体而言，2023年，儒意影业参与出品发行的影片数量同比大幅提升，累计实现票房75.54亿元。其主控电影《交换人生》、《保你平安》、《热烈》等，均获得良好的观众口碑或高票房；联合出品《长空之王》、《消失的她》、《年会不能停》等，也取得了相当不错的票房成绩或口碑。
此外，儒意出品的电视剧《情满九道弯》和《我的人间烟火》，也为公司带来好口碑或高收视。
其次是线上流媒体。
作为公司线上流媒体长视频平台，同时也是国内最大的代理和发行平台之一，南瓜电影2023年通过不断地引进优质电影及头部新剧，为公司取得可观的收入及利润。
虽然中国儒意并未披露线上流媒体2023年的具体营收数字，但可以通过推算得知。
业绩公告显示，2023年公司影视剧制作、线上流媒体和游戏业务的收入合计35.96亿元，而影视剧制作和游戏业务的收入分别为22.19亿元和4.46亿元，相减后的结果为9.31亿元。
根据2022年年报，中国儒意线上流媒体业务的营收为11.08亿元，也就是说，2023年该板块的营收不升反降，下降幅度为15.97%。
需要说明的是，线上流媒体是中国儒意2022年最主要的收入来源，占公司总营收的比重高达84%。到了2023年形势剧变，不仅营收金额退居第二位，营收占比也下滑到25.67%。
最后是游戏板块。
中国儒意于2022年进军游戏领域，游戏业务品牌为“景秀JINGXIU”。2023年，公司线上游戏服务业务收入为4.46亿元，相比2022年大涨703%。
除了运营2022年上线的《乱世逐鹿》、《传奇天下》外，公司于今年3月26日上线了《仙境传说:爱如初见》，受到广大玩家的喜爱；同时，公司代理发行、由腾讯北极光工作室研发的《世界启元》，以及公司储备的两款策略类手游《战道》和《荒野国度》（均已获版号），都将于2024年内上线。
净利润方面，由于计算口径的差异，其结果也截然不同。
如果按照经调整净利润（即扣除股份开支、公允价值变动、影视版权减值等）计算，2023年中国儒意的盈利高达9.67亿元，相较2022年（2.57亿元），大涨276%。
如果按照归属于母公司股东的净利润（归母净利润）计算，2023年中国儒意的盈利约6.9亿元，较2022年下降1亿元，降幅为12.66%；而2022年，这一数字相比2021年（11.75亿元）下降了32.77%。
腾讯不断向中国儒意提供资金+资源支持
行权后柯利明有望反超腾讯成第一大股东
中国儒意的前身为恒腾网络，顾名思义，恒大+腾讯。具体而言，恒大集团子公司和腾讯控股子公司分别持股55%和20%。
由于债务危机爆发，恒大集团被迫清仓退出。从恒大集团手中受让部分股权的柯利明，于2021年底正式坐上第一大股东的宝座，通过Pumpkin Films Limited间接持有中国儒意18.93亿股股份，持股比例为20.5%，超过腾讯控股的持股比例（19.7%）。
但是，近年来腾讯控股通过连续增持中国儒意，反超柯利明成为第一大股东。
2022年1月，中国儒意披露增发股份，募资3亿港元。其中，腾讯控股通过全资子公司Water Lily Investment Limited，以2.5港元/股的价格认购6400万股股份，耗资1.6亿港元。
当年7月，中国儒意再次宣布增发股份，募资23.4亿港元。其中，Water Lily以2.4港元/股认购1.63亿股，耗资3.9亿港元。
2023年7月，中国儒意又一次宣布增发，募资40亿港元，用于发展和扩大电影及游戏业务。其中，Water Lily以1.6港元/股认购5亿股，预计耗资8亿港元。目前，认购工作尚未完成。
截至2023年6月底，腾讯控股通过Water Lily间接持有中国儒意20.46亿股股份，持股比例为20.45%，超过柯利明（18.92%），成为中国儒意第一大股东。
作为最大股东的腾讯，不仅拿出真金白银支持中国儒意，在具体业务经营上也提供了不少帮助，比如线上流媒体和游戏业务。前者主要是影视版权资源共享，后者主要是利用微信、手机QQ、应用宝等流量较大的渠道，帮助推广游戏引流。
线上流媒体方面，2021年4月19日，中国儒意附属公司北京晓明(南瓜电影运营主体)与腾讯科技(北京)有限公司订立合作协议。南瓜电影借此获得腾讯独家版权的海量视频作品授权，还有依托腾讯的产业链生态及储备的丰富影视资源和阅文集团的小说IP，有助于提高南瓜电影的知名度和市场影响力。
游戏方面，共有两份合作协议。
第一份协议是2022年1月，北京景秀(前称深圳市景秀网络科技有限公司)与腾讯计算机订立合作协议，由腾讯计算机为北京景秀的游戏产品提供技术和渠道推广支持。由此，北京景秀正式进军游戏行业。当年5月下旬，北京景秀首款手游《乱世逐鹿》上线，上线后不到2个月就实现流水破亿。
第二份协议是2023年2月，北京景秀与腾讯计算机订立为期3年的持续关联交易协议，包括在游戏代理发行、共同运营方面进行合作，以及北京景秀向腾讯方面提供营销服务等。
不过，随着3年业绩对赌期的结束和柯利明的行权，腾讯控股作为第一大股东的位置随时可能不保。
2020年10月26日，原恒腾网络全资子公司力涛控股，通过配发及发行代价股份、认股权证方式以72亿港元全资收购儒意影业和南瓜电影，并且与柯利明等签署3年的对赌协议。
根据协议，上市公司2021—2023年将分3批发行约183.43亿股（10合1后变成18.34亿股）认股权证，每批约61.14亿股（合股后变成6.11亿股）。
如果儒意影业和南瓜电影在上述3年中净利润分别达到4亿元、5亿元、6亿元，或3年合计净利润达15亿元，柯利明将被允许以0.096港元/股（合股后变成0.96港元/股）的行权价格，分3年行使部分或全部认股权证。
从中国儒意披露的财报数据看，儒意影业和南瓜电影完成3年对赌业绩目标应该没有问题。
2021年年报显示，公司内容制作+线上流媒体合计净利润5.58亿元；另据2023年业绩公告，影视剧制作+线上流媒体+游戏的合计净利润，2022年和2023年分别为1.81亿元、11.63亿元，剔除游戏业务的净利润（按游戏业务两年营收的50%预估），预计2022年和2023年影视剧制作+线上流媒体合计净利润将达到11亿元。
也就是说，中国儒意2021—2023年影视剧制作+线上流媒体（即儒意影业+南瓜电影）合计净利润将超过16.5亿元，高于业绩对赌目标（3年净利润15亿元）。
如果柯利明全部行权，那么他的持股数量将达到37.27亿股，持股比例超过30%，并且反超腾讯控股，再次成为中国儒意的第一大股东。
实控人斥资44亿控股万达电影
儒意和万达电影有望形成协同效应
对于“中国儒意第一大股东”的头衔，柯利明似乎并不感兴趣，而是另有打算。
自2023年7月开始，柯利明以自有资金+银行借贷的方式，分两次合计斥资44.17亿元，拿下院线龙头万达电影的控股权。
2024年1月底，来自儒意的陈曦、龚峤进入万达电影董事会，其中陈曦任万达电影董事长兼总裁，正式宣告中国儒意接管了万达电影，号称国内影视圈最大的收购案终于尘埃落定。
对于投资万达电影，中国儒意方面的评价是“强强联合”。“儒意+万达电影”的新组合，将完成电影产业从内容开发到宣发放映，以及后续IP衍生品开发的全产业链整合。
首先，万达电影为国内市场份额最大的院线公司，截至2023年年底，国内已开业影院共905家、7546块银幕，市场份额占比达到16.7%。作为头部的院线公司，万达电影在市场洞察和定位方面拥有独特的优势，这种优势对影视制作公司的合作伙伴来说具有重要意义。
其次，万达电影拥有庞大的院线网络和丰富的观众数据，通过大数据和算法分析，可以深入洞察市场的变化和趋势。万达电影对观众喜好、消费行为、影院分布等有着全面的了解，这为影片的市场定位提供了宝贵的参考依据；同时海量的用户数据也会帮助公司更好地把握市场趋势，了解市场需求和观众喜好的变化，及时调整影片的定位和推广策略。
再次，在IP方面，万达电影905家院线也是非常好的线下渠道，万达电影旗下时光网也有丰富的衍生品发行经验，公司将丰富的IP资源与万达电影加深合作，实现共赢。
不仅如此，儒意+万达电影组合还有具体的合作案例。2024年春节档，“儒意+万达电影”合作的电影就有2部，包括：张艺谋导演的《第二十条》，儒意出品、万达电影旗下五洲联合发行；动画片《熊出没·逆转时空》，万达、儒意主出品。
另外，双方已就2024年暑期档动画片《白蛇:浮生》展开合作，全力打造该动画片衍生品线。同时，万达电影正在开发创作的《西游记·真假美猴王》、“包公”系列的动画电影，都将计划打造更完整的衍生品系统。
此外，双方在游戏领域也有合作的空间。
万达电影全资子公司互爱互动(北京)科技有限公司在海外游戏发行业务处于领先地位，中国儒意部分代理及研发的新产品会考虑与其进行全球合作发行，进一步降低成本及提高利润率。
2024年年初，国泰君安证券发布研究报告认为，中国儒意收购万达电影将在两个层面产生显著的协同效应。
首先，凭借万达电影在内容制作方面积累的行业资源，中国儒意未来的电影制作质量和投资回报率有望大幅提升。
其次，万达电影拥有全国最大的影院资产，为中国儒意在电影制作和发行业务上打造出强大的护城河和竞争优势。
未来“儒意+万达电影”组合会产生怎样的化学反应，又会给影视行业带来什么影响，还需要进一步观察。