来源 :中原证券研究所2023-07-05
/核心观点/
公司发布2023年半年度业绩预告。2023H1公司实现营业收入67亿元-69亿元，同比增长35.6%-39.7%，归母净利润3.8亿元-4.2亿元，上年同期亏损5.8亿元，扣非后归母净利润4亿元-4.5亿元，上年同期亏损6.53亿元。
投资要点：
电影市场回暖显著，全年票房有望超500亿元。据公司公告，2023H1国内电影市场总票房262.7亿元，同比增长52.9%，恢复至2019年同期的83.9%，观影人次6.04亿，同比增长51.8%，恢复至2019年的74.5%；上映影片254部，相比2022年同期增加83部。参考2016-2019年数据测算上半年票房占全年票房比重约为48%-54%，以该比例倒推2023年全年预估票房为486.5亿元-547.3亿元。相比2022年增长幅度约为62.5%-82.8%。
市占率继续提升。据公司披露，2023H1公司国内影院实现票房36.5亿元，同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%，观影人次0.88亿元，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%，恢复程度好于行业平均水平。2023H1公司市占率为16.8%，相比2023一季度末提升了0.5个百分点，行业龙头地位稳固。
加大轻资产模式发展力度。据公司披露，2023H1公司新开业影院35家，其中直营影院6家，轻资产影院29家。截止至2023年6月30日，公司拥有开业影院857家，银幕7203块，其中直营影院708家，银幕6149块，轻资产影院149家，银幕1054块。相比2023年一季度末，直营影院增加5家，银幕增加42块，轻资产影院增加13家，银幕增加88块。未来公司直投影院将重点定位于一线和新一线城市的优质标杆项目，其余区域采取轻资产模式，灵活规划投资规模。
内容储备较多，内容制作发行业务或将改善。公司投资出品的影片《流浪地球2》、《熊出没：伴我熊芯》、《宇宙探索编辑部》、《倒数说爱你》、《申纪兰》以及电视剧《他是谁》在2023H1先后上映；《三大队》、《我才不要和你做朋友呢》、《维和防暴队》等影片预计将于年内上映。此外还有《女大佬》、《神舟》、《未来请你来》、《重案检察官》、《最灿烂的我们》、《叱咤之城》、《画眉》等影视剧项目处于制作或待播中。在IP开发上包括唐探、误杀等知名IP系列以及新类型IP题材的都在持续开发中。2022年公司电影和电视剧制作发行业务处于亏损状态，随着各类影片上映，影视内容制作发行板块的业绩或迎改善。
投资建议与盈利预测：在行业层面，2023H1上映影片数量较多，票房修复明显，预计修复的趋势将贯穿2023全年。短期暑期档已至，将有较多海内外影片陆续上映，目前《消失的她》、《八角笼中》、《长安三万里》等影片表现较好，后续还有《茶啊二中》、《碟中谍7》、《封神第一部》、《超能一家人》、《热烈》、《巨齿鲨2》等影片已定档暑期，从内容供给侧拉动观众，提振需求。
在公司层面，公司的龙头地位稳固，经营效率优势明显，放映业务能够受益于国内电影市场的回升；储备的影视内容在择机播映后有望改善公司内容制作发行板块的业绩表现；同时公司持续拓展新业务、新模式、新平台，卖品业务等非票业务收入实现较大增长。
我们暂时维持此前的盈利预测不变，预计2023-2025公司EPS为0.40元、0.55元和0.69元，按照7月3日收盘价13.07元，对应PE为32.81倍、23.81倍和19.01倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；影片内容票房表现不及预期；商誉减值风险；文化消费需求减弱；电影票房恢复进展不及预期。
