来源 :网易财经2022-02-24
2022-02-24首创证券股份有限公司李甜露对万达电影进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：全球影市逐步正常态，看好22年业绩修复空间》，本报告对万达电影给出买入评级，认为其目标价位为19.80元，当前股价为13.81元，预期上涨幅度为43.37%。
万达电影(002739)
双重因素导致去年票房疲软，2022年影院复苏逻辑利好放映端
2021年，全国实现票房428.6亿元（不含服务费），约为2019年的72%；根据公司业绩预告，万达电影2021年全年实现国内票房62.2亿元，约为2019年的75%，澳洲院线全年实现票房约7.4亿元，约为2019年的92%。虽然2021年国内疫情形势总体平稳，但国内电影市场受到放映端和供给端双重因素的影响，全年票房成绩低于预期。从放映端看，部分地区疫情的反复和防控政策的收紧影响了档期排片，出现了暑期档这样的重要档期影片供给不足，比往年峰值档期票房减少了约100亿。从供给端看，好莱坞影片供给受疫情影响较大：2021年进口影片数量较2019年减少近一半，票房减少约150亿，占比由2019年的37.5%降低至15.5%。从目前疫情防控政策趋势和治疗技术的进展来看，2022年国内影院受疫情负面影响会加速减少，国产影片供给也相对充足。同时，好莱坞影片供给从去年9月已初步复苏，多部影片海外票房高企，《蜘蛛侠：英雄无归》还创下《复联4》以来的最高票房纪录。2022年，好莱坞电影供给复苏将持续，《奇异博士2》、《雷神4》等将陆续上映。国内在进口片引进方面虽然总体趋紧，但由于去年基数极低，且进口片在冷门档期票房调节上不可或缺的作用，2022年国内影院进口片上映有望逐步复苏。综合来看，国内、澳洲影市的复苏节奏将在2022年为公司贡献业绩弹性。
院线龙头扩张节奏稳健，疫情后成本控制现利好
截至2021年12月31日，公司国内拥有已开业影院790家，6,750块银幕，其中直营影院699家，6,063块银幕，公司旗下影院（含特许经营加盟）2021年累计市场占有率为15.3%，保持稳步提升。受新冠疫情影响，公司此前放慢了影院建设速度。2021年，公司在对部分影院项目建设计划进行调整之后，公司将采用自建影院+特许加盟的方式，继续保持影院规模的稳步扩张，继续提升院线业务的市场份额。根据公司公告，2022年-2023年，公司计划在广州、深圳、天津、成都等城市新建影院50家。在影院业务的成本端，公司在疫情之下加强成本管控，新建影院建设成本有所降低，同时公司积极与影院物业方开展租金谈判，通过降低保底租金等方式降低了租金成本。
剧本杀、卖品创新丰富影院业务生态，影院广告有望加速复苏
目前，公司在部分影院与风语筑合作试点剧本杀业务。2022年，公司将试水IP授权剧本杀合作，通过自营、联营等模式运营项目。公司也会继续推动多功能影厅的拓展。在非票收入上，公司的卖品业务恢复情况较好。2022年春节，公司提前布局，推出了“吾皇万睡”虎年系列毛绒玩偶、胖虎系列盲盒、如虎添翼钥匙扣等商品。在档期票房相对不及预期的情况下，档期卖品人均消费（SPP）达到11.2元，创历史新高，卖品收入与2021年基本持平。在影院广告业务上，2021年公司广告客户的投放量受到疫情较大影响。2022年，公司有望加大重点客户合作，加速广告业务的复苏。
万达影视业绩承诺未完成，2022年内容业务利润贡献有望提升公司内容业务受疫情影响较大，公司业绩预告已提示万达影视未能完成2021年度业绩承诺。我们认为，公司在内容业务稳扎稳打，逐步增强项目控制力，有望跟随疫情复苏实现利润提升。2021年，公司子公司万达影视主投主控的多部电影先后上映，《唐人街探案3》和《误杀2》票房表现均进入全年国产电影票房前十。2022年公司内容储备也比较丰富，各个档期都会积极布局，除了跨年上映的《误杀2》之外，由魏翔、马丽、常远主演的《哥，你好》已经定档4月30日，温情喜剧片，抗疫题材的《没有一个春天不会来临》、科幻题材的《外太空的莫扎特》、情感青春题材的《想见你》、主旋律题材的《维和防暴队》以及《天星术》等多部公司主投主控的电影计划年内上映。
结合行业复苏逻辑和公司业绩预告，我们预计公司2021-2023年实现营业收入119.8/156.7/167.5亿元，同比增幅90.4%/30.7%/6.9%，归母净利润1.2/12.7/19.2亿元，同比增幅-101.8%/961.7%/50.9%，对应EPS为0.05/0.55/0.83元，PE为267.0x/25.1x/16.7x。我们认为公司合理市盈率为34-36倍，2022年目标价为18.7-19.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：全球新冠疫情恶化；国家影视监管政策变化；影视项目推进不及预期。
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.05。估值分析工具显示，万达电影（002739）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)