来源 :证券之星2021-10-13
2021-10-13民生证券股份有限公司熊航,王言海对燕塘乳业进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，综合盈利能力得到强化》，本报告对燕塘乳业给出买入评级，当前股价为33.12元。
燕塘乳业(002732)
一、事件概述
10月12日，公司发布前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润1.54~1.63亿元，同比+60%~+70%。Q3实现归母净利润0.43~0.47亿元，同比+20%~+30%。
二、分析与判断
前三季度业绩高速增长，积极市场策略及高效费用投放对冲成本压力
21年前三季度预计净利润较19年同期增长39.06%~47.75%；21Q3净利润较19年同期为-3.99%~+17.82%。公司净利润表现较疫情前实现快速增长。公司前三季度业绩高增的主要原因为：（1）积极的市场策略。公司立足自身优势，深耕传统渠道，同时加大力度开拓新渠道、新市场，积极探索新零售。（2）良好的成本控制能力。尽管21年原奶价格仍处于高位，但公司与上游牧场建立了互助互信、风险共担的“三赢”模式战略合作关系，以及独特的年度原奶定价方式，有效地控制成本波动。（3）产品结构优化，综合盈利能力增强。前三季度公司加强低温奶等高毛利产品、新品以及次新品的推广力度，同时对部分产品进行提价，有效对冲成本压力。此外，公司提高销售费用投放效率，预计费用率将得到较好地控制，保证利润端的高速增长。（4）乳制品消费刚性显现。后疫情时代，消费者健康管理意识不断提升，乳制品消费刚性显现，需求处于相对高位。21年前三季度公司计入其他收益的政府补助为1383万元，比20年同期增加1150万元，有效提高利润端表现。
新产能积极扩建，新产品持续推出
产能方面，广州旗舰工厂/湛江生产基地分别实现产量7.29/1.67万吨，产能利用率分别为73.61%/60.56%。广州旗舰工厂3万吨产能扩建正积极推进。
21H1公司推出全新休闲零食“鲜奶布丁”、“鲜致牧场”ESL牛奶等新品，不断丰富公司产品线，提升客群跨度和消费粘度。此外，新品鲜奶布丁、A2β-酪蛋白鲜牛奶和次新品谷物组合风味发酵乳“鼓粒”产品获得消费者的认可。
三、盈利预测与投资建议
预计21-23年公司实现收入18.91/21.16/24.38亿元，同比+15.5%/+11.9%/+15.2%；实现归母净利润1.71/2.02/2.30亿元，同比+62.9%/+18.0%/+13.9%，对应EPS为1.09/1.28/1.46元，对应PE为29/25/22倍。公司估值与乳制品可比公司28倍平均PE水平大体相当，公司未来将持续秉持积极市场扩张策略，维持“推荐”评级。
四、风险提示
产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。