来源 :星空财富2023-12-01
近期，支原体肺炎频频冲上热搜，具体症状也是五花八门，因人而异。但大数据来看，都难逃“狂咳不止”。受此影响，止咳药需求大增，以止咳宝为核心产品的特一药业（002728）股价也是水涨船高。
过去一周，特一药业股价上涨近20%。截至11月29日，股价虽有回落，但收盘价仍为20.82元/股。上一次高光时刻，还是2022年末疫情刚刚放开之时（最高价为25.19元/股）。
来源：东方财富官网——特一药业（截至2023年11月29日）
股价亮眼，业绩能否经得住推敲呢？
一、业绩增长，水分几何
说特一药业，你可能不熟悉，但说起止咳宝片、感冒灵颗粒（这个我吃过）、铝碳酸镁咀嚼片以及奥美拉唑（胃病患者伴侣）等药品，你肯定再熟悉不过。这些家中常备药，均产自特一药业。
作为一家医药制造企业，特一主要从事中成药品、化学原料药（不能直接服用）及化学制剂药品（可直接服用）的研发和生产。营收结构来看，2023年上半年，特一近57%的营收来自中成药业务，占据其半边天。中成药中，核心产品就是历史悠久的止咳宝片（据说从清代末期就享有盛誉）。
来源：同花顺iFinD——营业收入结构
纵向来看，2023年前三季度，特一共实现营收约7.45亿元，同比增速高达28%。表面看，增长突出，但实际有水分。此刻的高增长，“前提”是2020年营收的大规模滑坡。拉长时间线，相较于2019年前三季度，今年同比增长仅剩8.60%。
来源：同花顺iFinD——营业收入
关于业务增长，公司在半年报中解释为“止咳宝片及其他中成药制剂产品销量上涨的带动”。中成药拉动不假（半年报显示，中成药同比几乎翻倍，其他产品变动不大），但公司解释还是流于表面，根源还是钱砸得够多。毕竟，特一的产品都是些常用药，前三季度又无新产品推出，需求又未产生巨大波动。
砸得钱都干嘛？营销！
数据显示：2023年前三季度，特一销售费用约1.22亿元，同比增长57.6%。半年报来看，“营销推广费”直接翻倍（2023年上半年：6,852万；2022年上半年：3,702万）。公司表示，此举主要是为了进行公司的品牌建设。品牌建设无可厚非，但这是一个长期且漫长的过程，钱是进去了，未来能否真的建立得起来，能否带来长远而丰厚的回报，尚有不确定性。
来源：同花顺iFinD——销售费用
二、拓展销售渠道，刻不容缓
分析到这，大家肯定有个疑问：2020年，新冠肺炎高发，以止咳药为核心产品的特一，业绩为啥会滑坡？其根源，在销售模式。
目前，特一的营销模式以经销商为主，只有少量化学原料药及化工产品，是直接销售到终端客户（制剂药生产厂家），其他均是通过经销商进入药店和诊所。
来源：特一药业2023年半年报
高度依赖经销商且过于单一的销售渠道，带来的直接后果便是，2020年疫情肆虐期间，虽然肺炎药物需求大增，但因零售药店购买咳嗽药品实行人员信息登录报告等限制制度，特一的主要销售场景销量受限；另外，受新冠疫情影响，经销商展业也受限；双重压力下，业绩大规模滑坡。
而且，医改背景下，集采及招投标成为必然趋势。大势之下，销售渠道改革，于特一而言早已是箭在弦上。否则，搞再多的营销，恐也是出不了这个圈。
三、产品研发，重要但力不从心
除了销售渠道的改革，产品也是关键。
目前来看，特一的产品，均比较日常，且近年几乎没有新药推出。随着整个医药行业竞争不断加剧，生产新药同样迫在眉睫。
特一似乎也意识到问题的关键，一直声称“重视研发”。但从数据来看，研发力度尚有提升空间。数据显示：最近几年，特一的研发费用占比还不到5%，甚至还有下行的趋势。这对于一家医药企业而言，并非好兆头。
来源：公开数据整理
或许特一也想重金研发，但实在是心有余但力不足。
截至2023年第三季度，特一药业账面资金仅6个亿，而短期需要偿还的债务（包括短期借款+一年内到期的非流动负债）就有5.9亿元，家底儿确实有点薄。
由此看来，此刻特一药业股价恐怕也是徒有其表。
现状之下，可能最根本还是扩大销售渠道，顺势而为。市场打开，努力扩大中成药（毛利率最高）产品销量，将家底变厚，然后进行新药研发，创造新的业绩增长点。毕竟，止咳宝片的红利已经吃了一百多年，再吃下去恐怕只剩索然无味了。