近日，一心堂发布了2021年年报：2021年实现营收145.87亿元，同比增长15.26%,实现归母净利润9.22亿元，同比增长16.66%；实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长19.41%；实现经营活动现金流净额17.92亿元，同比增长73.48%。截止到2021年末，一心堂门店共有8560家，新开门店1603家，净增1355家。
图表1
一心堂2021年主要财务表现情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告。
备注：总资产和总负责大幅增加主要是2021年1月执行新的租赁准则，把所有房屋租赁合同未来享受的承租期权益按照使用权资产进行了确认。
公司主要产品包括中西成药、中药、医疗器械及计生、消毒药品等，其中中西成药贡献主要收入。2021年中西成药收入105亿元，同比增长18.7%，占总收入72%。中药类涨幅较快，2021年收入13.6亿元，同比增长 21.2%。器械计生消毒品类2021年收入12亿元，同比下降11%。主要原因是2020年疫情爆发阶段，口罩、体温计、呼吸机等产品需求量大；2021年疫情常态化后，量价都出现下降，导致器械收入整体下降。
图表2
一心堂2021年主营产品构成情况
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
在医保控费药品集采降价等事件的影响下，公司毛利率有所下行，整体毛利率从2017年的42%下滑到2021年的37%。得益于公司在中药产业链的一体化布局，公司中药毛利率较高，近5年保持在46%以上；医疗器械板块同样具有较高的毛利率水平，随着新冠抗原的获批，该板块有望成为业绩新的增长动力。
图表3
一心堂2021年主营产品毛利率情况
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
截至2021年末，公司共有8560家门店，主要聚焦在云南和四川省，两者占比70.55%。公司采用少区域高密度的战略布局，根据中康药店通数据，一心堂在云南、四川和海南市场占有率均为第一，占比分别为23.4%、 2.4%和7.4%。
图表4
一心堂2021年末门店分布情况
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
影响零售药店核心竞争能力的因素包括流量和经营效率：流量的来源包括门店扩展能力、会员增长及复购率、承接处方药外流能力等。经营效率主要体现在日均坪效、租金效率、投资回收期等。
一心堂关键经营数据分析-流量
门店拓展方面，公司门店数量从2017年的5,066家增加到2021年的8,560家，近5年CAGR达14%。2020年新冠疫情对实体造成较大冲击，许多较小的零售药店面临着巨大的经营压力，加速了零售药店并购整合进度。公司凭借规模优势，2020年后门店扩展步伐不断加快，2021年门店数量同步增加19%。
图表5
一心堂2017-2021年末门店数量和增长情况
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
截至2021年末，公司会员人数3000万，同比2020年年末增长25%，近5年CAGR达19%。公司会员增长趋势和公司门店拓展速度保持联动，在疫情后保持高速增长。
图表6
一心堂2017-2021年末会员数量和增长情况（单位：万人）
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
2021年全年从会员销售复购率情况来看，会员复购率为64%，消费1次会员的占比36%，消费1次会员的会员较2020年增长3.23个百分点主要由新会员的开发和公司品牌影响力的扩大从而吸引潜在客户群体加入到公司会员，同时也表现出公司吸纳潜在客户的能力得到进一步提升。
随着医保DIP/DRG支付改革的推进及医保谈判药品“双通道”的落地，零售药房将承接大量处方药外流的市场，而院边店及DTP药房将成为上述的主要承接方。尽管处方药销售的毛利率要低于其他药品，但会给药店带来可观的流量能带动其他药品的销售。截至2021年末，公司开通的各类慢病医保门店为831家，慢病医保门店占比公司门店总数近10%。院边店门店数为623家﹐覆盖二级、三级医院。
公司药妆店的运营在2021年取得新进展，全集团个护项目类产品销售较2020年同比增长9.63%。目前在云南省内的药妆店为近300家，主要集中在昆明，此外在玉溪、曲靖、红河州也有布局。其中云南省内药妆店个护项目类销售额较2020年同口径门店数同比增长40.43%。上述药妆产品的推出主要吸引年轻群体客户，产品不受医保政策影响，毛利率高，是一个很好的盈利增收点。
一心堂关键经营数据分析-经营效率
从门店在各行政级别来看，公司直营门店覆盖十个省及直辖市，在省、市、县、乡镇均有所覆盖，各区域门店发展布局均衡。2021年各级行政区域销售占比较为稳定，其中地市级门店销售占比最高达到31.83%、省会级门店销售占比为29.51%、县级门店销售占比25.02%、乡镇级门店占比13.63%。乡镇级门店在各级行政区域中净利率最高，主要表现为乡镇级门店房租费相对其他区域较低，从而导致总体费用率较低，对利润形成正面支撑。公司品牌通过时间的沉淀，效益由上至下起到辐射影响。
图表7??一心堂2017-2021年不同租金效率情况
资料来源：公司公告、中康产业研究中心
备注：租金效率=（含税，年销售额/租金）
值得注意的是，乡镇级租金效率不仅最高，而且保持高速增长。因为乡镇级市场受电商冲击较小，欠发达地区电商冲击的市场壁垒依然存在，行政级别越低的地区各项配送等成本费用越高。目前我国乡镇医药零售市场开发尚不完全，零售药店在很多地方没有覆盖，但随着生活水平的提高以及医疗保健意识的增强，我国乡镇人口对于医疗保健的需求将大幅提升，这将带动我国乡镇零售药店市场潜力的逐步释放。
2020年公司平均盈利周期大概在10个月左右，不同区域的密集程度，品牌影响力，消费者认知度会有差异，盈利周期最短3-4个月，长一点大概15-16个月，平均下来往年10个月左右。过去几年门店促销活动会吸引很大的人流，对门店的品牌宣传有很大的作用，2021因为疫情反复，门店做不了开业的促销活动，比往年盈利周期延长了1-2个月，盈亏平衡周期是2年。
总体来看，整个零售药店的集中度水平较低。公司在少区域高密度、多元化商业模式的战略布局下，未来业绩将保持持续增长。