2024年3月，金贵银业发布公告，宣布公司更名为湖南白银（002716）。而后，伴随一些列高管人员任职变动，昔日濒临破产的金贵银业，正式纳入了湖南省国资委的麾下。
A股市场上，以白银作为主要收入来源的上市公司并不多，湖南白银似乎是唯一一个。不过从规模来看，湖南白银体体量并不大，其白银产品营收规模与白银有色（601212，2023年其电银收入占比只有3.23%）基本相当，然而盈利能力却天差地别。
近几年，湖南白银屡屡亏损，如今再次易主，不知这一次，能否见到曙光？
一、湖南白银爆雷，资不抵债
湖南白银位于“中国银都——湖南郴（chēn）州”，主营业务是以白银冶炼和深加工为主，配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟、钯等有价金属。
2014年，湖南白银（彼时还未更名，不过为了方便本文不对名称进行切换）上市，成为A股市场的“白银第一股”。这个时候的湖南白银，还在原实控人曹永贵的掌控之下。
上市后的湖南白银，营收规模迅速壮大，截至2017年已超百亿。
然而到头来，却只是竹篮打水一场空。
2019年半年报，湖南白银自曝，实控人曹永贵占用公司非经营性资金10.14亿。而这个数字，恐怕还仅仅是已经浮出水面的部分。
来源：湖南白银公告2019年11月8日
根据事后调查，曹永贵资金占用的方式，是向部分供应商预付货款。而据2020年审计报告披露，公司记在其他应收款中的预付供应商款项已高达48.63亿，累计计提信用减值损失超30亿。
如此巨款，就这么打了水漂。
来源：湖南白银2020年年报
受此影响，2019年，湖南白银巨亏43.49亿，资产负债率增至106.29%，瞬间资不抵债。
2020年下半年，由于流动资金紧张，湖南白银已陷入停工停产状态。当年，湖南白银总营收只有12.05亿。这个规模，大约只有2017年的1/10。
而这个时候，实控人曹永贵以及公司高管们，在干什么呢？在忙着减持跑路。
留下湖南白银这么一个烂摊子，静待有缘人接盘。
二、郴州国资委接手，收入回暖
作为中国银都，白银产业是郴州的支柱。所以，这个有缘人不是别人，正是郴州国资委。
2020年11月30日，郴州国资委旗下的郴投产业，成为了湖南白银的重整投资人。而后，湖南白银实控人变更为郴州国资委。
债务重整后，2020年末，湖南白银资产负债率已降至46.21%。在国资委扶持下，湖南白银总算走出了资不抵债的困局。但是，却暴露了更深层次的问题：没矿。
严格来讲，湖南白银并不是没矿。湖南白银曾收购了西藏金和矿业与西藏俊龙矿业，只是，自有矿业似乎并没有发挥出应有的作用。根据公开信息来看，湖南白银原材料十分依赖采购。
来源：互动问答平台-湖南白银
也正是因为原料外采，所以才会形成巨额预付款，进而给实控人资金占用提供了操作空间。
当然，这是过去。而现在，郴州国资委接手后，自然不会继续与当初那些暗箱操作的供应商为伍。而且，重整后，湖南白银资产负债率虽然降下来了，但依据没钱。
那么，没有原料，如何复工复产？
幸好，湖南白银有郴州国资委这个靠山。2021年初，湖南白银发布公告，拟与郴投集团供应链公司开展原材料采购，而后者正是公司第一大股东郴投发展投资集团的全资子公司。最给力的是，原料采购采用赊销模式。
来源：湖南白银公告2021年2月10日
终于，在郴州国资委的扶持下，湖南白银逐渐走上了正轨。2023年，湖南白银总营收51.39亿，虽然仍远不及昔日高点，但相较于2020年的12.05亿，已然翻了几番。
三、屡屡亏损，陷经营困局
至此，湖南白银重获新生。只是，虽然解决了历史危机，却陷入了新的经营困局。
2021-2023年，湖南白银虽然营收规模逐渐修复，但却年年亏损。2024年一季度，湖南白银表面扭亏为盈，但扣除非经常性损益后，实则仍然亏损4794.14万。
湖南白银本就资金紧张，靠赊购原料复工复产后，却又连年亏损。截至2023年底，湖南白银好不容易降下来的资产负债率，已又增至60%+。
那么问题来了，从前爆雷之前，湖南白银至少还能维持稳定盈利。如今为何屡屡亏损？
这个问题，对比白银有色，或能找到一些答案。
2023年，湖南白银和白银有色，电银收入分别为26.71亿、28.11亿，销量分别为536.08吨、557.36吨。体量大体相当。
但是，白银有色产品毛利率可达11.05%，而湖南白银产品毛利率却只有1.82%。
毛利率受产品价格、成本影响。而横向比较，二者产品单价差异并不算大，但湖南白银生产成本，却要远高于白银有色。
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来源：公开数据整理
进一步来看，湖南白银生产成本居高不下，原因大概有二：
第一，对于有色金属冶炼而言，原料是最主要的生产成本。湖南白银虽然可以通过赊销复工复产，但是赊销只怕也推高了采购价格。
第二，受制于原材料供应不足，如今湖南白银的产量规模，远未恢复到从前的水平。由此必然会造成产能闲置、产能利用率下降。
来源：互动问答平台-湖南白银
而以上两个问题产生的根源，归根结底还是在于没有能拿得出手的矿。
郴州国资委能够救得了湖南白银的债务危机，但却解决不了矿产资源问题。所以，湖南白银又易主了。
这一次，接棒的是湖南省国资委旗下的湖南有色集团。
2023年底，湖南白银向有色集团和黄金集团发行股份购买资产，并向有色集团配套募资。交易完成后，有色集团成为湖南白银大股东，与此同时，有色集团持有60%、黄金集团持有40%的宝山矿业，全权划归湖南白银。
来源：湖南白银公告2023年12月29日
宝山矿业是湖南省内重要的铅锌精矿原料基地。截至2022年12月，矿界范围内保有的铅锌矿石量397.8万吨，铅金属量23.77万吨，锌金属量24.30万吨，保有银矿石量397.8 万吨，共生银金属量 573 吨。
湖南白银一直被矿产资源扼住咽喉，如今几经易主后，终于向前迈出了一大步。
只不过，根据公开信息来看，在本次收购之前，湖南白银（金贵银业以及达成赊销合作的郴发投）就已经是宝山矿业的第一大客户。
来源：湖南白银公告2023年12月29日
那么收购完成后，宝山矿业究竟能给湖南白银带来多大的业绩加成？究竟能否拯救湖南白银1%+的毛利率和屡屡亏损的业绩？接下来，还需要拭目以待。