猪价冰点，龙头也扛不住周期。
10月30日，$牧原股份(002714)披露三季报，Q3单季度营收353.27亿元，同比下滑11.48%，环比下滑12.56%；归母净利润42.49亿元，同比暴跌55.98%，环比下滑29.64%。
当然，这一业绩波动并非个例，三季度生猪价格跌至近41个月低点，叠加能繁母猪存栏过剩的周期压力，全行业陷入盈利下滑甚至亏损通道。叠加屠宰业务刚刚单季扭亏，牧原股份的业绩压力实际不止来自养猪业务。
银莕财经还注意到，此前靠巨额融资扩张的牧原股份正面临巨额债务压力，虽然前三季度债务压降“达标”，但在行业寒冬，千亿债务压顶，风险依然高悬。
全行业承压
牧原股份成立于2000年，并于2014年成功上市，其主营业务是生猪的养殖销售、生猪屠宰，主要产品是商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品。
公司2025年第三季度的业绩“变脸”，本质是猪周期下行阶段的行业性承压。
从核心指标看，农业农村部数据显示，截至三季度末，能繁母猪存栏达到4035万头，相当于正常保有量的103.5%，同比下降0.7%，环比下降0.2%；生猪存栏43680万头，同比增长2.3%，环比增长2.9%；前三季度生猪出栏量共计为52992万头，同比增长1.8%。
生猪供应持续处于较高水平，直接导致猪价走低，牧原股份也未能例外。公告显示，公司三季度商品猪售价持续下滑：从6月份的14.08元/公斤跌至9月份的12.88元/公斤，跌幅达8.52%。
（来源：牧原股份2025年9月销售简报）
猪价大幅下行直接冲击行业盈利，A股生猪养殖板块三季度整体净利润同比降幅超38%。
具体到牧原股份，2025Q3，公司实现营业收入353.27亿元，虽仍高于温氏股份（300498.SZ）的259.37亿元和新希望（000876.SZ）的288.79亿元，保持行业第一，但同比下降11.48%。
盈利表现上，其归母净利润42.49亿元，同比下降55.98%；而温氏股份净利润17.81亿元，同比降幅达65.02%；新希望净利润仅512.55万元，同比暴跌99.63%。
值得一提的是，9月牧原股份销售商品猪557.3万头，同比增长11.05%，销售均价12.88元/公斤，其通过“以量补价”部分对冲了价格下跌影响。
按照牧原股份的说法，成本优势是其盈利的核心支撑，其9月生猪养殖完全成本降至11.6元/公斤，较1月下降1.5元/公斤，成为行业最低水平。
反观神农集团（605296.SH）、温氏股份，虽属于成本领先梯队，平均养殖成本12-13元/公斤，中小散户略高，总体上，生猪行业已至盈亏线附近。
值得注意的是，牧原股份在业绩承压期调减了能繁母猪存栏量，三季度末已降至330.5万头，较年初减少37.5万头。
另外，公司屠宰业务在Q3实现单季度扭亏。公司披露，前三季度屠宰生猪1916万头，截至10月末已突破2200万头，预计全年屠宰量超2800万头，产能利用率达88%，三季度实现单季盈利。
不过，银莕财经注意到，牧原股份屠宰业务毛利率偏低。对比行业龙头来看，双汇发展（000895.SZ）2025Q3屠宰业务营收76.9亿元，吨利达5214元。而牧原股份屠宰业务仍以生鲜品为主，分割品占比仅35%，而双汇分割品占比达62%，高附加值产品的缺失导致其毛利率仅1.2%，不足双汇屠宰业务毛利率的1/10。
债务压降“达标”存水分
虽然牧原股份凭借规模优势在行业内盈利靠前，但千亿债务压顶，风险高悬。
回溯来看，融资驱动的扩产路径是债务高企的根本原因。牧原股份的规模化扩张始终与外部融资深度绑定，通过增发、可转债、短期借款等组合工具持续加码产能建设。2022年其定向增发募资60亿元，2023年又申请发行不超过50亿元超短期融资券，叠加银行贷款等债权融资，形成“融资-扩产-再融资”的循环模式。
这种模式直接推升债务规模，截至2025年三季度末，总负债仍维持在1003.16亿元高位，较2024年末的1101.12亿元仅小幅度回落，而同期非流动资产从844.61亿元增至1202.02亿元，90%以上为养殖与屠宰扩产形成的固定资产。
实际上，受养殖行业资产特性限制，牧原股份难以获得充足长期融资：生猪作为活体资产无法确权，猪舍多建于租赁土地之上难以抵押，导致金融机构更倾向于发放短期贷款。截至三季度末，397.60亿元短期借款占总负债比例达39.6%，货币资金对短期债务的覆盖率仅0.48。
生猪行业强周期性导致盈利与现金流高度不稳定，而扩产形成的固定资产折旧、财务费用等刚性支出却持续产生。2023年猪价低位运行时，牧原首现年度亏损42.63亿元，经营现金流净额降至-10.44亿元，债务偿还完全依赖存量资金与新增融资。2025年三季度，猪价再达近41个月低点，牧原股份虽凭借成本优势仍实现42.49亿元净利润，但经营现金流净额同比下降2.05%。
巨额债务之下，牧原股份发力降负债。截至2025年三季度末，牧原股份总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，超额兑现降负债目标。
但银莕财经深入分析发现，其债务规模的下降更多源于短期财务调节，而不是根本性解决负债压力。比如，三季度末负债下降包含50.04亿元应付股利的未支付因素，若剔除该款项，公司实际负债超1050亿元。
中邮证券分析称，2024年5月以来生猪产能增加，其对应着2025年四季度及26年一季度供给继续增加，预计猪价压力仍大。这意味着，包括牧原股份在内，全行业还将继续承压。