来源 :鄂东琪琪2021-10-19
牧原今天率先公布了三季报，堪称猪周期中的“最美逆行者”，另外还顺带抛出了大股东包揽60亿元定增的预案，现就其财务报表提出几点疑问。
一，举世亏残，唯牧原独尊
几大猪企都发布了三季报预告，单就三季度而言，温氏亏损67至72亿元，新希望亏损30亿元，正邦亏损55亿至65亿元，咱们神一般的牧原亏损8亿元，考虑到牧原的固定资产有900亿元，若扣除折旧摊销成本，牧原养猪业务应该是盈利有余的，这不是YYDS，又是啥？
下图为整理后的牧原20Q3至21Q3的生猪业务情况，21Q3的生猪毛利略微亏损6000万元，折合每头亏损6.92元。根据牧原在投资者互动上公布的商品猪完全成本为15元/公斤，而生猪(外三元）价格从7月份的16元/公斤，跌到8月份的15元/公斤，到9月份只有12元/公斤。由此可见，整个三季度牧原的生猪毛利亏损额不可能只有区区6000万元。
二，少数股东损益的猫腻
牧原在2019年11月曾公布与华能诚贵信托进行战略合作，华能诚贵信托投资100亿元入股旗下各养猪子公司，但牧原保持控股地位。上述入股的子公司，同样采用的牧原先进的养猪技术和管理经验，各个子公司的盈利能力应当差异不大。而从财报中披露的少数股东损益情况，发现以下疑点：
1，少数股东ROE远小于归母ROE，两者差异极大
正如上述假设，华能诚贵信托入股的养猪子公司同样接受牧原先进的管理经验和养殖技术，其盈利能力应当和其他子公司差异不大。但是财报中，少数股东ROE在4%至7%，而归母ROE在12%至23%之间，少数股东ROE远小于归母ROE，也就是信托入股的养猪子公司要比牧原其他的养猪子公司的效益要差很多。这样就无法解释了，难道牧原没有将核心技术和管理经验运用到与华能诚贵信托合作的子公司？
2，21Q3分摊给少数股东的亏损过大，有粉饰归母净利润之嫌
21Q3的净利润为亏损14.49亿元，分摊给少数股东的亏损为6.27亿元，占总亏损的43.26%，但是少数股东仅占所有者权益总额的21.35%啊，这是让少数股东吃了大亏啊，华能诚贵信托这也愿意干？
3，少数股东权益实则是“明股实债”
上述分析我们发现，少数股东获取的ROE比归母ROE低很多，在亏损的时候，少数股东又成为了最大的背锅侠，那少数股东即蠢又傻吗？明股实债的把戏能够解释这一切。
信托公司一般都是搞放贷的，他们追求无风险收益，过往信托产品都是明码标注收益率，还是刚性兑付。后来一行两会发布资管新规，才打破刚性兑付。华能诚贵信托之所以愿意当背锅侠，因为他们的入股资金实际是借给牧原，背后的抽屉协议会约定牧原将在N年内以固定的利息+本金回购这些股份。所以不管是入股的子公司大赚或大亏，华能诚贵信托都不会在乎。
三，固定资产畸高
从下表可以看出，牧原的固定资产及在建工程在短短一年内，由545亿飙升到1037亿元，神一样的存在，占总资产的比重竟然高达61.32%，养猪原来是重资产行业，并且猪舍都是五星级酒店的标准。
从康美药业造假的手段来看，由于马兴田的胆子太肥，直接虚构银行存款，另外还有少量固定资产（中药材商贸城及配套房产）、中药材种植基地（林下人参等各种名贵药材）。反观牧原则高明的多，直接虚增银行存款太低级，一查就会被发现。而虚增固定资产则是一个极好的隐蔽性手段，因为老子的猪舍遍布全国各地数百个县市，至少得动用数千人才能够彻底审计清查这些固定资产是否真实。而我们的会计事务所年终审计，根本无力组织如此庞大规模的审计行动。因此，固定资产，我高兴，我随意虚增，你奈我何。
四，流动性极度紧张，大股东60亿定增，远水解不了近渴
从下图可以看出，牧原的流动性缺口越来越大，因为在猪周期的下行阶段，同样出栏数量的生猪，赚取的营业收入会越来越少，牧原的经营性现金流入会逐步恶化，而疯狂扩张积累的债务越滚越大，我们可以看到短期负债在一年内由304亿元增长到633亿元，已经翻倍。而短期债务的资金都用于固定资产的扩张，牧原的速动资产已经无法覆盖短期内就要偿还的债务，其资金缺口已达200亿元。一旦发生流动性违约事件，正如许老板的恒大，那么还将面临抽贷，断贷的困境，也就是说牧原尚未到期的长期负债共238亿元，也将面临触发立即偿还义务，其广义资金缺口会高达438亿元.
秦老板60亿元的定增资金，显然解不了几百亿的饥渴。
五，结语
目前市场普遍预测此轮猪周期底部将至少延续到2022年年中，牧原股份是否真的有财务造假，先暂且不论。即使牧原的财务报表是对经营情况的真实反映，它能否熬到明年年中，甚至年底，还是一个很大的未知数。