“电解液一哥”广州天赐高新材料股份有限公司（下称“天赐材料”，002709.SZ）在4月15日披露了2022年一季报，实现营业收入51.49亿元，同比增长229.71%，归属母净利润为14.98亿元，同比增长422.19%，业绩依旧亮眼。
然而，天赐材料的股价自2021年10月达到最高点170.51元/股后，一路下跌。同时，持有该股的基金数也从2021年第四季度开始锐减。
此外，天赐材料在4月15日发布了修订版的公开发行可转债预案。在前次募资项目一波三折的状况下，天赐材料依旧拟募资不超过34.66亿元，投入锂电新材料、电解质基础材料等项目。除募资以外，天赐材料还使用自筹资金大力投入其他项目，而产能是否过剩、资金是否充足，则有待探讨。
原材料价格波动
2021年，天赐材料实现营业收入110.91亿元，同比增长169%，归母净利润为22.08亿元，同比增长314%。
财报显示，天赐材料的主营业务为锂离子电池材料和日化材料及特种化学品。其中，锂离子电池材料主要是电解质及添加剂、原材料六氟磷酸锂等产品，服务于锂离子电池产业链。而日化材料及特种化学品是天赐材料早期步入的赛道，主要供应于传统洗护、洗衣液等市场。
可以看到，天赐材料的营业收入逐渐依赖于锂离子电池材料，在2021年营业收入中占比88%，增长2.7倍至97.33亿元。日化材料及特种化学品却由于市场整体低迷，营业收入同比下降9%至11.02亿元，仅占比10%。
数据来源：公司年报
作为电解液市场的龙头企业，天赐材料在2021年“量价齐飞”。天赐材料电解液共计交付超14.4万吨，国内市占率提升至33.1%，与此同时，价格也不断上涨。
招商证券认为，2021年天赐材料的电解液均价约7.2万元/吨，同比增长67%。而百川资讯显示，2021年电解液市场均价为8.3万元/吨。由于自产部分原材料六氟磷酸锂，天赐材料具备一定的成本优势。
锂电池成本中，电解液占据了9%的成本支出，而六氟磷酸锂占据了电解液成本的43%，为电解液生产中最多的成本投入项。
然而，六氟磷酸锂价格一路高歌猛涨，从2020年9月的8.85万元/吨，升至2022年2月最高点57.5万元/吨，随后有所回落。截至2022年4月初，六氟磷酸锂的价格在45-50万元/吨之间。
与此同时，天赐材料对六氟磷酸锂的自供比例也在2021年第四季度有所下滑，由于六氟磷酸锂的新产能处于爬坡状态，外购比例从2021年1-8月的10-20%提升至9-12月的20%以上。加之六氟磷酸锂的价格增长，天赐材料第四季度的归母净利润环比缩减15%。
值得一提的是，从2021年第四季度起，天赐材料在二级市场上的表现平平。2021年10月，天赐材料在触及高点170.51元/股、市值超1600亿元之后，一路呈下跌态势。截至4月21日，天赐材料的收盘价为76.66元/股，总市值738亿元。
天赐材料股价走势图（元/股）
数据来源：东方财富网
从基金的持股情况看，2021年三季度末共有426只基金持有天赐材料股份，但到2021年末骤降至170只。截至2022年3月31日，仅有35只基金持有公司股份。其中，农银汇理新能源主题基金在2022年第一季度中将手中股份减持了12.27%，当前持股数占总股本比例为1.68%，为天赐材料的第四大股东。
募资项目几经变动
4月15日，天赐材料发布了《公开发行可转换公司债券预案》的修订稿，拟募资不超过34.66亿元，投向“年产15.2万吨锂电新材料”、“年产4.1万吨锂离子电池材料（一期）”、“年产6.2万吨电解质基础材料”等项目。
实际上，天赐材料发行可转债预案已在2021年12月经股东大会审议通过，但后续未有进展。此次修订过后，募资金额由原有的25.61亿元增至34.66亿元，并且新增年产4.1万吨锂离子电池材料（一期）项目。
此前，天赐材料分别在2016年和2020年通过非公开发行股票累计募资22.41亿元，共计投向13个项目，但多数项目存在变更情况。
其中，2016年的募资项目“2300t/a 新型锂盐”原计划投入1.73亿元，由于市场化尚需一定时间，天赐材料将其建设完工时间延期至2018年底。而后公司称，因为已掌握了更优的工艺建设方案，募资投入减少至1.4亿元，并再度延期至2019年12月建成投产。
然而，此项目投入1258.7万元之后，由于子项目LiFSI预计难以取得安全及环保的相关生产资质，可能导致项目无法合法投产，最终终止了整个项目的实施，剩余资金中的1.1亿元用于补充流动资金。
在2020年募资项目中，由于工艺改进以减少环境污染、新增环保配套设施等原因，天赐材料对全部5个投入项目进行了追加投资。并因为整体项目建设规划调整、市场变化等因素，3个项目进行了延期处理。此外，天赐材料还将“1800吨添加剂”的项目建设内容调整为年产2万吨电解质基础材料、年产4000吨LiFSI和年产500 吨添加剂。
总体来看，天赐材料多次对募资项目的募资金额、建成投产时间和建设内容进行调整。
东吴证券认为，天赐材料发行可转债加大了对六氟磷酸锂、LiFSI、各类添加剂的产能规划，可有效应对原材料价格周期下行的趋势。
关于募资项目内容频繁变动的问题，《投资者网》研究员向天赐材料联系交流，但并未得到回复。
大举投产
4月13日，天赐材料拟通过子公司投资建设年产30万吨磷酸铁项目（二期），项目的总投资额为10亿元。
实际上，除了非公开募资项目和发行可转债募资项目以外，天赐材料使用自筹资金投资扩产的项目不在少数。
公告显示，天赐材料在2021年6月累计有3个投资项目，分别为电解质基础材料、磷酸铁和锂电新材料项目，累计自筹投入资金超20亿元。
而在2021年8月，天赐材料投入包括日化基础材料、锂电及含氟新材料、锂电材料和锂电基础材料在内的4个项目，共计自筹资金超50亿元。其后，天赐材料又分别于2021年9月、10月和12月设立子公司，累计超30亿元投入相关项目。
天赐材料2021年投资建设项目
资料来源：巨潮资讯网
因此，据不完全统计，天赐材料拟使用自筹资金投资项目超100亿元。财报显示，天赐材料在2021年末的投资性现金流为-17.58亿元，净流出同比扩大342%，主要因为长期资产支出增加。同时，天赐材料的资产负债率也从2020年末的41.17%增至2021年末的46.98%。
大手笔投资的背后，天赐材料的在建产能大量积累。据年报数据，天赐材料日化材料及特种化学品的在建产能为15万吨/年。锂离子电池材料的在建产能为123.2万吨/年，在建项目累计达14项，产能利用率为70%-110%，其中电解液项目的在建产能为80万吨/年。
高工锂电认为，预计在2025年，天赐材料、新宙邦、江苏国泰（002091.SZ）、杉杉股份（600884.SH）等11家公司的电解液年产能将达92万吨，而其中天赐材料的年产能将达30万吨/年。
作为锂电池的四大关键材料之一，电解液受下游锂电池需求增长，获得超额利润。但中信证券称，电解液产能过剩，行业开工率不足40%，成本、技术及下游客户是核心竞争壁垒。在需求进入高速爆发期的同时，也要注意价格大幅波动、相关公司扩产不及预期、新进入者冲击等风险。
对于未来展望，天赐材料在4月15日的投资者关系活动上表示，短期内，疫情影响仍然存在，尤其是下游汽车需求的影响暂未明确。但从总体来看，新能源汽车仍处于高速发展阶段，公司锂电池材料业务仍会保持较高的同比增速。