来源 :智通财经2021-08-24
智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，考虑天赐材料(002709.SZ)重点卡位LiFSI，一体化布局领先行业，上调了21-23年归母净利润为17.45/29.75/36.95亿元，同比分别增长228%/71%/24%，当前股价对应PE分别为70/41/33倍。参考CS新能车当前PE-TTM为157倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。事件：8月23日，公司发布2021年半年报，上半年实现营收36.99亿元，同比增长132.27%，实现归母净利润7.83亿元，同比增长151.13%，超出此前预期的6.5-7.5亿元，扣非后归母净利润7.66亿元，同比增长146.48%。公司同时公告了扩产计划：1)投资15.6亿元建设9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇;2)投资17.7亿元建设35万吨锂电及含氟新材料项目(一期);3)投资2.58亿元建设6万吨日化基础材料(一期);4)投资5.51亿元建设废旧锂电池资源化循环利用项目。民生证券主要观点如下：21Q2营收和归母净利润创单季新高营收和净利：公司21Q2营收21.38亿元，同比增长了100.2%，环比增长36.9%，归母净利润为4.96亿元，同比增长83.5%，环比增长72.9%，得益于下游需求旺盛，叠加电解液体系价格屡创新高，营收和净利均创单季新高。毛利率：21Q2毛利率为36.2%，同比下降13.7pct，环比提升1.8pct，主要受运费调整带来成本增加及卡波姆量价下跌拖累。费用率：公司21Q2期间费用率为8%，同比下降7.3pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、3.1%、0.5%、3%，同比下降了2.5pct、2.1pct、1.1pct和1.6pct，销售费用和财务费用同比分别下降27.51%和20.36%，主要受益于运费调整至营业成本和融资综合成本下降。现金流：21Q2经营活动现金流量净额为5.03亿元，同比增长195.3%，环比增长133.7%，主要受益于销售回款增加。电解液体系：量利双增，大规模扩产LiFSI提前卡位21H1锂电材料方面实现营收31.42亿元，同比大增282.06%，毛利率36.18%，同比增加7.07pct，得益于电解液量价齐升。该行预计公司21H1出货6万吨左右，全年预计出货12-14万吨，同比增长70%以上。下游需求旺盛叠加产能紧张带来上半年6F价格单边快速上升，从年初10.25万/吨增长至6月底31.5万/吨，增长接近2倍，同时电解液价格从年初4.7万/吨增长至6月底7.3万/吨，涨价带动公司盈利提升。公司电解液明年出货将接近30万吨，保持接近40%的全球市占率。此次扩产将于23年再释放20万吨电解液产能，使得23年总产能达到50万吨以上。6F：公司6F产能2021年年底产能预计将达到3.5万吨，至22年6月份将达到4.5万吨，明年6F已有60%产能被长单锁定，仍处于供给紧张状态，有望维持20万元/吨左右的价格高位，公司液态6F与日本中央硝子合作开发，在成本上有竞争力。LiFSI：公司当前LiFSI产能为2300吨，年底前有望新增4000吨产能，该行预计全年产量在2000-3000吨左右。此前九江HFSI项目将于23年年中达产，再释放对应约5.7万吨LiFSI。本次公告的扩产分别于南通和九江再分别增加2万、3万吨，建设周期分别为24个月和18个月，使得公司远期规划产能达到11万吨以上，巩固垄断地位。LiFSI是下一代优质电解液，在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间，目前单吨售价40万元以上，毛利率达40%以上，随着规模扩张成本降低和6F维持高位，其出货量将显著提升，公司先发优势明显，积极扩产卡位需求。其他添加剂：公司扩产还包括1万吨二氟双草酸磷酸锂、0.5万吨二氟磷酸锂、0.6万吨硫酸乙烯酯和10万吨二氯丙醇。二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为电解液添加剂，可提高电池的高温循环性能及低温输出特性，具有广阔的市场前景;硫酸乙烯酯能有效的降低电池的阻抗，提升电池的倍率性能/高温性能/低温性能/循环寿命;二氯丙醇是LiFSI生产中副产物，可提升公司资源利用效益。重点布局LFP废旧电池回收，开拓蓝海市场九江天赐将通过子公司九江天赐资源循环布局废旧电池回收，项目投资5.51亿元，建设周期18个月，达产后将形成2.72万吨高纯碳酸锂、1.76万吨磷酸铁和0.76万吨镍钴锰硫酸盐的年产能，预计可实现年营收19.79亿元，净利2.37亿元。LFP目前由于成本和技术问题，国内回收量较小，而未来LFP在中低端电动车和储能上均有广阔应用前景，此次公司重点布局磷酸铁和碳酸锂回收，将与现有磷酸铁生产形成协同，进入蓝海市场。日化：短期业绩受疫情、原材料涨价和监管条例等影响承压，积极扩产表面活性剂核心原料日化材料及特种化学品分部上半年实现营收4.56亿元，同比下降32.89%，毛利率为35.23%，同比减少29.71pct，主要受1)化妆品监督管理条例等法规加严带来国内化妆品新品上市速度放缓;2)大宗原材料价格持续上涨，整个化妆品市场相对低迷;3)海外疫情持续影响的背景下，国际客户复工复产相对缓慢。预计随着海内外疫情缓解、公司新品推出，日化分部将逐步走上正轨。此次公司投资2.58亿元建设6万吨日化基础材料(一期)，主要生产甲基牛磺酸钠系列表活的上游核心原材料，项目建设周期18个月，达产后预计可实现年收入3.71亿元，净利润0.67亿元，将满足下游对表活核心原料的需求。风险提示：新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂和LiFSI价格不及预期;公司扩产进度不及预期。