来源 :证券之星2021-11-22
2021-11-22东方证券股份有限公司谢宁铃对海欣食品进行研究并发布了研究报告《海欣食品2021三季报点评：短期业绩承压，提价传导成本压力》，本报告对海欣食品给出买入评级，认为其目标价位为6.64元，当前股价为5.85元，预期上涨幅度为13.5%。
海欣食品(002702)
事件：公司发布三季报，2021 年前三季度营收 10.82 亿元/+1.4% yoy，归母净利润亏损 0.31 亿元/-147% yoy；单 Q3 营收 3.94 亿元/-1.4% yoy，归母净利润亏损 0.07 亿元/-128% yoy。
核心观点
C 端需求恢复常态化，商超客流下降拖累整体收入增长。公司收入端增速放缓主要受两方面原因影响：1）去年疫情期间 C 端需求高基数，今年以来以商超和 BC 为代表的现代渠道购物人次减少，21H1 公司现代渠道销售收入同比下降 36.8%，收入占比由去年同期的 32.2%下降到 19.7%；2）社区团购等新型消费业态在上半年的竞争中多以低价产品抢占市场。单 Q3 公司虽然收入和平均售价仍同比略有下降，但已呈现逐月环比改善态势。
渠道结构、成本上涨、促销加大等多因素影响毛利率，业绩短期承压。公司前三季度毛利率 18.0%同比下降 6.6pcts，主要由于：1）渠道结构和产品结构变化，毛利率较高的现代渠道收入占比下降（21H1 现代渠道毛利率 27.9%vs 流通渠道毛利率 14.0%），21H1 中高端产品占比由去年同期的 33.9%下降到 30.7%；2）疫情后需求回归常态，竞争导致行业促销力度加大，公司21H1 速冻鱼肉制品及肉制品吨均价同比下降 8.8%；3）新增产能仍在利用率爬坡期，今年以来包材、油脂、鱼浆等原材料均出现不同程度上涨，三季度以来限电限产也对生产端造成压力。前三季度销售费用率和管理费用率分别为 12.4%/7.6%，同比上升 2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司业绩短期承压，前三季度归母净利润/扣非净利润分别亏损 0.31/0.37 亿，单 Q3亏损已明显收窄，四季度进入旺季盈利能力有望继续环比改善。
产能投放稳步推进，提价传导成本压力。今年以来公司积极推进连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目。11 月 2 日公司宣布对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为 3%-10%不等，新价格自 11 月 3 日起按各产品调价通知执行，有望缓解毛利率压力。
财务预测与投资建议
我们调整 2021-23 年 EPS 预测为-0.01/0.17/0.27 元（调整前 21-22 年预测为 0.23/0.29 元），考虑到公司 2021 年业绩出现较大波动，我们采用可比公司 2022 年 39 倍 PE 进行估值，对应目标价 6.64 元，维持“买入”评级。