“卤味女王”徐桂芬家族执掌的煌上煌（002695.SZ）再度陷入争议。
9月22日，煌上煌披露定增情况书，9个月前开启的定增已完成，徐桂芬家族全额认购4.5亿元定增。
但此次定增事项惹来了质疑。一方面，当前煌上煌股价处于历史低位，而此次定增价格为10.08元/股，较现价还折价10.56%，此举遭到实控人套利的质疑；另一方面，本次定增将全部用来扩产和仓储建设。而近两年公司产能利用率大幅下滑，多个项目未达到预期产能，或已经终止建设。加码扩产是否有必要？
徐桂芬被称为“卤味女王”，她42岁时下岗创业，将卤菜生意做成百亿市值，也曾创下百亿家族财富。
但如今，卤菜生意已不再好做，煌上煌业绩大幅下滑，2022年净利润降至3081.62万元，创下历史新低。经历过短暂的关店潮后，2023年，徐桂芬家族重启拓店步伐，上半年煌上煌实际新开门店600家，但上半年营业收入不增反降。
行业天花板已现，靠扩张的方式能挽救下滑的业绩吗？大手笔扩张的产能又该如何消化？这些问题考验着徐桂芬家族。
从下岗女工到卤味女王
徐桂芬的人生经历过多次大起大落。
1951年10月，徐桂芬出生在一个双工人家庭，多方辗转后，1976年，因父亲单位补员，徐桂芬有了第一份固定工作——到蔬菜公司下属一个菜市场当营业员。由于踏实肯干，业绩不错，1979年，她被调进南昌市肉食品公司，这是她第一次真正意义上跟食品打交道。1984年她又被任命为门市部经理。
正当顺风顺水之际，徐桂芬遭遇了下岗潮，1993年，她被迫离开了食品公司，命运的齿轮再一次让她尝到了大起大落的滋味。
或许是走投无路，亦或是主动选择，徐桂芬走上了经商的道路。下岗这一年，徐桂芬盯上了卤菜的生意，东拼西凑拿上1.2万元，在南昌开了第一家煌上煌烤禽社，徐桂芬就靠着这家店开启了她的卤味帝国。
徐桂芬集众家之所长，改进口味，邀请试吃，开拓市场，在一步一个脚印的付出中，煌上煌卤味逐渐得到南昌人的认可。
从1995年起，煌上煌开始了连锁经营。仅过了3年，连锁店就发展到了130多家，带来了1357万元的销售收入，火爆江西。
2012年，徐桂芬带领煌上煌上市，当年，煌上煌实现营业收入8.93亿元，同比增长0.39%；归母净利润为9740.72万元，同比增长20.11%。
随着煌上煌业绩走上正轨，营收规模越来越大，2017年，徐桂芬将煌上煌的接力棒交给大儿子褚浚，褚浚身兼董事长、总经理两职。二儿子褚剑担任公司副董事长、副总经理，徐桂芬、褚建庚夫妇均担任公司董事。
2019年，煌上煌相较刚上市时营业收入实现翻倍，达到21.17亿元，归母净利润达到2.2亿元，较上市当年同样实现翻倍。至此，徐桂芬家族掌管下的煌上煌和绝味鸭脖、周黑鸭成为酱鸭三巨头，徐桂芬也从曾经的下岗女工蜕变为现在的卤味女王。
根据Wind数据，煌上煌的业绩在2020年达到上市以来的巅峰。2020年，煌上煌的营业收入和归母净利润分别为24.36亿元、2.82亿元，同比增长15.09%、28.04%。
同年，徐桂芬家族以110亿元人民币财富名列《2020衡昌烧坊·胡润百富榜》第523位；2021年，徐桂芬及家族以12亿美元的财富位列2021年福布斯富豪榜2378名。
4.5亿扩张产能如何消化
9月22日，煌上煌发布了向特定对象发行A股股票发行情况报告书，目前，定增事项已经完成。
不过，较低的认购价格引发了市场争议。根据公告，此次定增价格为10.08元/股，这一价格比定增发行当日煌上煌的股价11.27元/股，折价了10.56%。
值得一提的是，当前煌上煌的股价处于历史低位。K线图显示，自2021年9月初，公司股价达到30元/股以上的高位后，持续下滑。2023年年内，公司股价最低触及10.35元/股，随后有所上涨。可以看到，煌上煌的定增价格比年内的最低价还要低。
更为重要的是，此次定增所有份额均由新余煌上煌认购。长江商报记者梳理股权结构发现，新余煌上煌为徐桂芬家族控制企业，褚建庚、褚剑、褚浚和徐桂芬持有煌上煌集团20%、20%、20%、40%股份，而煌上煌集团持有新余煌上煌99%的股权。
根据公告，募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于“丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）”、“浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目”和“海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目”。
需要注意的是，近两年多来，煌上煌的业绩开始下滑。2021年，公司实现的营业收入和归母净利润分别为23.39亿元、1.45亿元，同比下降4.01%、48.76%。2022年，业绩下滑幅度加大，当期，公司实现营收和归母净利润分别为19.54亿元、3081.62万元，同比下滑16.46%、78.69%。
长江商报记者注意到，2022年煌上煌的盈利水平已经降至有数据纪录以来的新低，Wind数据显示，2009年煌上煌的归母净利润为4496.97万元。
2023年上半年，煌上煌营收微降，盈利能力微升，当期实现营业收入和归母净利润分别为11.47亿元、8256.88万元，同比变动-2.98%、3.32%。
随着业绩下滑，煌上煌的产能利用率也在下滑，2020年为63.58%，2022年已经降至46.76%，期间公司的产能一直为6.3万吨。不过随着前述项目的完成，届时，公司产能将增加1.2万吨，总产能将达到7.5万吨，在目前较低的产能利用率的情况下，未来产能消化将是煌上煌要面临的问题。
实际上，2023年上半年，煌上煌有些项目因为需求不足或没达到预期产能，或已经终止项目建设。根据2023年半年报，“5500吨肉制品加工建设项目”和“陕西煌上煌6000吨肉制品加工项目”，尚未达到预计产能；“8000吨肉制品及其他熟制品加工建设项目”已终止。
此外，业绩的下滑也让煌上煌迎来了一波关店潮，2021年底，公司门店数有4281家，而到了2022年底，公司门店加上线上共有3925家，缩减了356家。
2023年，煌上煌重启了开店节奏，截至2023年6月底，公司肉制品加工业拥有4213家专卖店，其中直营门店255家、加盟店3958家，销售网络覆盖了全国28省226市。
不过，实际开店数量还是低于预期。煌上煌2023年上半年计划新开门店759家，实际新开门店600家。根据2023年的营收情况可以发现，新增店面并未新增营收，相反，上半年的营收还出现了微弱下滑。
在产能利用率持续走低，扩店并未带来营收回升的情况下，如何带领煌上煌重拾业绩增长，是二代掌门人褚浚要面临的问题。