调味品界的“权利的游戏”
在近一年的资本市场中， ST加加 上演了一出令人瞠目的股价“逆袭”：从2024年低点1.58元一路冲高至8.44元，涨幅超过430%，跑赢消费大盘超20倍。
这不仅仅是一轮简单的资本炒作。背后，是一场关乎控制权的暗战——国资入场、老股东博弈、回购注销连环操作，每一步都牵动人心。谁将最终掌舵这家昔日的“酱油第一股”？
国资进场与股份注销的双重推手
2024年第四季度，中国东方资产通过司法拍卖以10.66亿元竞得 ST加加 23.42%的股权，这一国资入场事件成为股价暴涨的直接诱因。市场普遍预期国资的进入将推动公司进行债务重组，从而改善公司的财务状况和经营前景，引发了投资者的热烈追捧。
与此同时，公司的回购策略也发生了重大逆转。2021年，公司回购了4491.64万股，成本为4.47元/股，原计划用于股权激励。然而，由于股价长期低于回购成本，这些股份被深套60%。
到了2025年11月，公司突然变更回购股份用途为注销。这一举措直接推动了每股净资产提升1.7%，两大股东持股比例也被动提升，中国东方持股比例升至24.37%，卓越投资持股比例变为19.55%。从规则层面看，这一操作符合《回购规则》三年期限约束；但从更深层次分析，它暗含着巩固控制权的博弈意图。
2025年12月10日，这项操作尘埃落定。 ST加加 公告完成4491.64万股回购股份注销，占注销前总股本的3.899%。本次注销完成后，公司总股本缩减至11.07亿股。值得注意的是，本次所注销的股份，正是三年前回购完成、原计划用于实施股权激励的股份。这部分股份一度深套超60%，然而随着股价大幅上涨，在注销时已实现较大盈利。这场从“深套”到“盈利退出”的筹码游戏，在改变公司资本结构的同时，也为控制权格局的演变写下了关键的注脚。
“双无”之后谁主沉浮？
2025年9月， ST加加 突然宣告进入“双无状态”。这一变动源于原实控人杨振家族的持股被司法拍卖，直接打破了公司原本的权力平衡。此时，公司前两大股东持股差距仅有4.82%，权力结构严重失衡，一场围绕控制权的争夺战似乎已悄然拉开帷幕。
中国东方作为资产管理公司（AMC），以处置不良资产见长，在资本运作和资源整合方面具有丰富经验；而 湖南卓越投资 则持有公司的核心生产基地资源，在产业运营上具有一定优势。这种“国资资本+地方产业资本”的组合，形成了一种脆弱的平衡状态。
对于控制权的争夺，存在多种推演可能。参考湖南地区破产重整案例，如加加食品债权人会议进程，若卓越投资联合中小股东（持股56.08%），有可能重新掌握公司的话语权。毕竟中小股东在控制权争夺中往往具有关键作用，他们的投票意向可能决定最终的胜负。
然而，中国东方在2025年推动的减亏成效显著，前三季度净亏收窄73%至-1803万元，这为其赢得了战略主动权。良好的业绩表现能够增强市场信心，吸引更多投资者支持，从而在控制权争夺中占据有利地位。
产品、渠道双滞后，出路在哪？
抛开资本市场的喧嚣，回归业务本质， ST加加 面临的是一场深刻的行业性生存挑战。
产品端严重掉队。当行业向“零添加”等高端健康产品加速转型时， ST加加 的收入仍高度依赖基础酱油，2024年上半年该类产品贡献了58.31%的营收。产品与主流消费趋势的“断层”，导致其增长乏力。2024年公司全年营收仅13.01亿元，尚不及行业龙头 海天味业 单上半年营收（152.30亿元）的十分之一，市场份额被持续挤压。
渠道端根基松动。公司的传统销售网络正在收缩，据2025年半年报，其经销商数量较期初减少170家至1374家，经销收入同步下滑。同时，在抖音等内容电商引领变革的背景下， ST加加 的线上布局明显滞后，未能抓住新增长引擎，致使市场通路受限，份额不断被蚕食。
资本端面临最后窗口。当前，调味品行业已进入深度整合与并购活跃期，集中度加速提升（如 中炬高新 已完成地方国资化）。这意味着， ST加加 当前悬而未决的控制权之争，其结果将直接决定它能否搭上国资主导的行业资源整合末班车，从而获得转型升级所必需的外部资源与时间窗口。
简而言之， ST加加 的问题是多维度的：产品迭代慢、渠道转型迟，而正在上演的控制权大战，则关乎其能否获得解决前两个问题的外部资源与时间窗口。 这场资本博弈的结果，将直接回答一个根本问题：这家老牌企业，究竟是被重构，还是被出清？
事件本质与未来走向
ST加加 近期的资本异动，其本质并非基本面逆转，而是一场围绕“困境反转”预期的提前博弈。股价的剧烈波动，更像是市场对潜在“重整红利”的一次集中押注。
这场控制权之争，实质上是调味品行业从增量扩张进入存量整合阶段的一次典型压力测试。它考验的是，在行业洗牌期，能否通过有效的资本与产业协作，快速出清无效产能、高效重组资源，从而重塑企业竞争力。
如果国资与民资能够形成协同效应，充分发挥各自的优势，国资在资本运作和资源整合方面的能力与民资在产业运营和地方资源方面的优势相结合， ST加加 或许能够实现转型升级，重新在调味品市场中占据一席之地。
然而，若双方无法达成有效协同，各自为政，这家曾比肩海天的企业很可能在行业集中度提升的进程中逐渐被淘汰，成为又一枚“弃子”。
ST加加 目前正处于关键的发展节点，控制权争夺的结果将对其未来走向产生深远影响。无论是国资还是民资，都需要以长远眼光和战略思维来推动公司的发展，在应对行业挑战的同时，实现自身的利益最大化，也为调味品行业的健康发展贡献力量。
市场各方都在密切关注着这场控制权争夺的最终结局，期待 ST加加 能够走出困境，迎来新的发展机遇。