在强者恒强的酱油行业，加加食品（002650.SZ）受到的冲击远比同行严重。
继去年十年首次亏损后，加加食品今年第一季度的数据依然不乐观。营业收入仅微增1.1%，归母净利润只有96万元，同比下滑98%。虽然调味品行业近来普遍承压，海天味业（603288.SH）和中炬高新（600872.SH）同期净利分别下滑6.4%和9.6%，但加加食品出现如此大幅度的业绩下滑并不寻常。
除了行业大环境影响外，加加食品自身经营遇到了什么困难？
毛利率下滑另有隐情
原材料成本上涨是近几年企业面临的主旋律，调味品行业也不例外。2021年，海天味业、千禾味业（603027.SZ）等都出现不同程度毛利率下滑，加加食品毛利率下滑幅度则是同行中最大的。加加食品毛利率从2019年到今年一季度下滑10.35个百分点。同一时期，龙头海天味业只下滑4.09个百分点；中炬高新和千禾味业分别下滑5.46个百分点和9.77个百分点。可以看出，销售规模越小受到原材料成本上涨冲击越严重。这是因为酱油的采购和生产的规模效应十分明显。因此，越是龙头受原材料波动影响越小。
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加加食品毛利率下降的原因更为复杂。
尽管加加食品年报中也表示原材料成本上涨造成业绩承压，但其原材料的占比却与近年来成本上涨的趋势不符。
以酱油为例，加加食品酱油的原材料成本占总成本比例在2019年时为82.1%，2020年和2021年分别下滑到了77.5%和75.7%。恰恰是这一时期，酱油的原材料大豆价格猛涨。同行们的趋势更符合大豆价格上涨的情况，加加食品所呈现的正好相反。2020年和2021年，海天味业酱油的原材料占总成本比例分别为83.4%和84.8%；千禾味业为70.8%和72.9%。由此判断，海天味业、千禾味业等毛利率下滑确实是单纯受到原材料成本上涨冲击。
加加食品另外两项成本——制造费用和直接人工的占比趋势也与同行相反。其中，制造费用占总成本比例达到14%，对总成本的影响比直接人工更大。加加食品生产设备等固定资产去年并没有新增，制造费用上涨是因为酱油产量下滑，造成需要摊销的单位制造费用上涨。2021年，加加食品调味品产量为20.6万吨，同比下降15.6%；粮油产品产量下滑更多，达到20.4%。
酱油行业目前的竞争在于提高行业集中度，扩大产能提高市占率是他们共同的目标。产能扩大之后，规模效应可以带来成本优势。即使2021年行业景气度有所下滑，海天味业和千禾味业的产量仍然分别增长了11.3%和35.6%。中炬高新产量下滑4.2%。加加食品2021年产量下滑在同行上市公司中最多，是个危险信号，表明其在与同行竞争中逐渐掉队。
加加食品采用以销定产的方式生产。产量下滑其实是市场被挤占，销售遇阻导致的。酱油行业集中度提升，龙头受益更多。在四家主营酱油的调味品公司中，加加食品的产品品牌力最弱，渠道布局也不及同行，因此，销售才出现大幅收缩。
减值风险暴露
在行业环境不利的情况下，减值风险也开始暴露。2021年，加加食品计提资产减值损失及信用减值损失3148.88万元，两项合计占利润总额的比例为41.32%。酱油行业因为良好的现金流被投资者青睐，计提减值操作并不常见。加加食品过去几乎没有计提资产减值。2021年海天味业、千禾味业以及中炬高新也几乎没有计提资产减值。这样看来，加加食品计提减值属于自身风险爆发。
首先，加加食品计提信用减值1150万元，主要是针对有资金压力，经营能力减弱且账期逾期的客户和供应商，单项计提了应收账款和预付账款的坏账准备。值得注意的是，加加食品和关联方的应收项目为618万元，计提减值准备达到337万元。
其次，加加食品还计提了2000万元的资产减值损失，包括存货跌价损失700万元，主要是针对原材料的减值，以及780万元的坏账损失和固定资产项目的损失。
今年酱油行业不利的环境依然存在。随着疫情反复，部分地区物流受限。加加食品主要是依靠位于湖南宁乡、河南新郑、四川阆中的三大生产基地供货，一旦供货不及时，可能会影响销售。加加食品2022年一季度业绩继续下滑98%就是佐证。即使加加食品已经清查、计提了部分供应商和客户的应收、应付款项的风险。未来依然不排除资金实力较弱的供应商出现违约情况。
大股东质押不容乐观
值得一提的是，2021年加加食品还参与了大股东湖南卓越投资有限公司（下称“湖南卓越”）被司法拍卖的房产。该房产位于长沙市开福区运达国际广场，共计25套办公房屋，加加食品表示将作为公司办公场所。上述房产评估价值为1.05亿元，拍卖转让价格为7700万元。
由房产拍卖的情况来看，湖南卓越资金压力不容乐观。近期，随着加加食品股价下跌，湖南卓越恐怕要面临新一轮的风险。
湖南卓越已经将其所持的加加食品股份全部质押。当时质押的价格约在6-7元之间。目前，加加食品股价已经从去年8.41元/股的高点下跌到3.89元/股。距离当时质押价格下跌38%左右。未来，如果加加食品股价继续下跌，湖南卓越可能需要补充质押，而其已经没有可用于质押的股份。考虑到湖南卓越资金情况，不排除被强平的风险。
加加食品的业绩和产量大幅下滑已经出现市场份额流失信号，眼下想要在逆境中“抢回”市场份额并不容易。