来源 :智通财经2021-07-27
智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持卫星石化(002648.SZ)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润分别为50.2/75.1/90.3亿元，PE分别为13/9/7倍。
事件：公司公告2021年上半年实现营业收入107.70亿元，同比增加125.68%，实现归母净利润21.26亿元，同比增加348.10%，Q2单季度实现营业收入71.46亿元，同比增加129.10%，环比增加97.17%，实现归母净利润13.59亿元，同比增加213.05%，环比增加77.29%，单季度利润创历史新高，超此前市场预期。
国盛证券主要观点如下：
C2投产打开公司成长空间，新能源材料业务布局提速：
1)公司在连云港规划的250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段125万吨已于5月20日顺利投产，是公司二季度业绩环比增加的主要增量，C2项目是公司产业链延伸的重要布局，上半年C2实现营业收入15.32亿元，毛利5.59亿元，项目二阶段已进入安装阶段预计将于2022年中期建成，有望带动公司盈利再迈上一个重要台阶;
2)C3产业链量价齐升，二季度持续高景气：公司36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一阶段于一季度顺利投产，为公司C3产业链2021年提供量的增长，并进一步巩固公司丙烯酸及酯的规模与成本领先优势。根据卓创资讯，国内Q2丙烯酸及丙烯酸丁酯均价分别为9619元/吨和16664元/吨，环比增加4%和13%，同比分别增加39%和114%，二季度继续维持高景气状态。上半年C3业务实现营业收入77.14亿元，毛利24.99亿元，受益于新增产能及姐上涨，毛利同比增加15.64亿元。
3)依托优质原料优势，积极布局新材料业务：公司依托高纯度的轻烃原料优势，加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，计划于2022年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯EC、DMC、碳酸二乙酯DEC、碳酸甲乙酯EMC等装臵，包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划，利用副产氢推进氢能业务开发利用，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE技术开发项目的中试，看好公司未来在化学新材料领域多点开花。
碳中和背景下看好乙烷裂解制乙烯路线发展潜力：
乙烯作为化工重要原料目前国内仍有较大供应缺口，国家十四五规划目标是2025年自给率将从目前50%提高至70%，从乙烯生产路线来看，煤制烯烃及炼油产能在碳中和背景下可能面临一定项目审批方面的不确定性，而卫星采取的乙烷裂解制乙烯在成本、环保及能耗方面具备显著优势，副产物氢气未来还可用于氢能项目建设，将成为弥补国内乙烯缺口的重要方式。并且该行强调乙烷裂解制乙烯项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，将奠定公司未来几年成长性。
该行看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。
风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控。