来源 :ZAKER2022-05-05
2022-05-05 天风证券股份有限公司唐婕,张峰对万润股份进行研究并发布了研究报告《万润利润持续创新高，传统材料业务高速增长》，本报告对万润股份给出买入评级，认为其目标价位为 25.50 元，当前股价为 18.0 元，预期上涨幅度为 41.67%。
万润股份( 002643 )
事件：万润股份发布 2022 年一季报，Q1 实现收入 13.7 亿元（同比+74.3%，环比+21.0%），归母净利 2.3 亿元（同比+76.7%，环比+73.5%），扣非归母净利润 2.3 亿元（同比+79.5%，环比+92.8%），Q1 季度业绩创造新高，去掉股权激励费用影响，实际利润增长更高。
新冠检测业务贡献增量，但传统业务贡献增量大头
根据万润一季度业绩预告，子公司 MP 的新冠检测试剂盒贡献了收入和利润增量，根据我们年报业绩点评报告测算，2021 年 MP 利润增量为 7,428.02 万元，主要集中在 Q3，新冠检测试剂盒收入较高但净利率较低，仅为 10%左右，根据万润一季度收入增长和利润增长之间的差异，以及销售毛利率由 2021Q3 的 32.8%恢复至 36.0%，我们判断，新冠检测试剂盒业务贡献收入和利润低于去年三季度水平，因此主要利润增量贡献来自于非新冠业务。
面板材料：国产化仍在继续，AMOLED 需求承压，LCD 稼动率仍处高位
根据 CINNOResearch 统计数据显示，2022 年 Q1 全球智能手机 AMOLED 面板出货约 1.52 亿片，同比下滑 8.0%，环比四季度下滑 28.4%，但国产化趋势仍在继续，一季度国内厂商市场份额占比 22.6%，同比增加 7 个百分点，三星市场份额下滑 6%，而京东方市场份额持续提升至 11.2%，首次突破 10%。对于 LCD 面板而言，国内面板厂商 1-3 月份稼动率分别为 92.9%/86.1%/90.2%，二月春节效应后三月恢复至较高水平，需求仍然坚挺。
环保材料：国六标准正式实施，国六重卡比重提升，总量下滑
根据第一商用车网数据统计，今年 3 月份国六重卡销量 4.46 万辆，同比增加 97%，创单月国六重卡销量新纪录，而 2021 年下半年国六重卡月均销量为 2.55 万辆。虽然自去年 2 季度开始，重卡销量持续疲软，但随着国六标准 2022 年 1 月 1 日正式全面推行，国六重卡增长明显。对于环保材料沸石而言，更加重要的是国六重卡销售，在同比大增的情况下，预计万润一季度环保材料贡献较高的增长。
资本开支进入密集期，在建项目提供增量
公司 2021Q4 同时公告了 18 亿元蓬莱项目，用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，而在建工程中尚有投资额 3.1 亿元的 B02 项目、投资额 4.70 亿元的 OLED 显示材料项目、投资额 4.8 亿元的 C01 项目，以及"年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目"，未来资本开支计划超过 30 亿元，扩张的项目以新材料项目为主，为公司提供中长期的增长动力。
盈利预测：我们维持公司 2022-2024 年净利润预期 7.90/11.04/13.92 亿元，维持 2022 年目标价为 25.5 元/股，维持"买入"评级；
风险提示：项目建设进度低于预期；汇率大幅波动；原材料成本快速上行；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.4%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 8.21 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20。