来源 :证券之星2022-05-24
2022-05-24东方证券股份有限公司项雯倩,李雨琪,吴丛露,崔凡平,詹博对完美世界进行研究并发布了研究报告《2021年报及一季报点评：《幻塔》带动利润大增，海内外双轮驱动》，本报告对完美世界给出买入评级，认为其目标价位为15.00元，当前股价为14.07元，预期上涨幅度为6.61%。
完美世界(002624)
核心观点
21Q4公司营收17.79亿元，同比下降17.76%，环比下降29.78%，主要系游戏业务转型期业绩出现阶段性压力。毛利率为69.11%，同比增长5.26pp；归母净亏损4.31亿，同比扩大67.05%，主要由于游戏业务升级转型期业绩承压，以及游戏团队优化支出、影视方面环球签单减值等非经常性损益影响。
22Q1公司营收21.28亿元，同比下降4.6%，环比增长19.67%，环比增长主要系《梦幻新诛仙》与新游《幻塔》贡献增量。毛利率68.65%，同比增长12.08pp，环比下降0.46pp。归母净利润8.4亿，同比增长80.99%，环比增长282.78%。主要由于公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队及《幻塔》带来增长。
游戏业务：21H2手游收入27.56亿，同比下降13.34%，环比增长52.74%，主要系《梦幻新诛仙》贡献增量。21H2端游收入10.31亿，同比下降25.88%，环比下降22.85%，主要因版权售卖收入下滑、Dota线下赛事未正常举办、老游戏自然下滑。21Q4已上线《幻塔》表现优异，首月流水近5亿。待上线游戏品类丰富，《黑猫奇闻社》、《诛仙2》等积极推进中，此外，《幻塔》近期已在海外开启测试。
影视业务：21H2影视营收2.23亿，同比增长26.25%，环比下降69.40%，环比下降主要系H2播出作品数量缩减所致。毛利率18.28%，同比增长111.63%，环比下降2.16%，同比增长主要系去年同期基数较低。公司同时聚焦新立项及去存货，21Q4出品的《霞光》、《和平之舟》收视率一路领跑，22Q1已上线《昔有琉璃瓦》等多部口碑剧。此外，储备了多部优质影视产品，题材多元，类型丰富。
盈利预测与投资建议
公司新品类项目《幻塔》流水表现优异，22年新手游《黑猫奇闻社》、《朝与夜之国》、《天龙八部2》等有望持续贡献全球增量。我们预计22/23/24年归母净利润分别为19.35/25.28/26.55亿元（22~23原预测值为23.76/26.06亿元，由于国内版号获取的不确定性，我们下调盈利预测），对应EPS1.00/1.30/1.37元，PE为12/9/9倍。根据可比公司2022年P/E调整后均值15倍，我们给予公司目标价：15.0元，维持“买入”评级。
风险提示
政策变化风险、行业竞争加剧、人才流失及储备不足风险、流水不达预期风险、影视存货跌价风险、版号发放不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.13%，其预测2022年度归属净利润为盈利18.6亿，根据现价换算的预测PE为14.66。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级29家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为18.07。证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为2.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)