来源 :证券之星2021-12-09
2021-12-09光大证券股份有限公司付天姿对完美世界进行研究并发布了研究报告《动态跟踪研究报告：重点新游《幻塔》将上线，有望带来22年业绩弹性》，本报告对完美世界给出买入评级，当前股价为20.83元。
完美世界(002624)
《幻塔》多次测试游戏品质持续提升，营销策略转变实现降本提效。四轮测试结束，《幻塔》在美术演出、动作玩法、剧情流程、氪金点等方面进行大规模改进，基本实现满足玩家多样需求，口碑获得显著提升。对标二次元现象级游戏《原神》，《幻塔》在空战系统、社交属性、深度PVP玩法上展现独有优势，形成差异化竞争。《幻塔》加大对垂直渠道端的投入和运营，通过泛二次元平台B站、TapTap社区运营、MCN渠道推广，全面触及潜在玩家群体，通过较低成本增加游戏热度。
《幻塔》终测热度高，首月MAU预计将达1000万量级，流水有望达到6-10亿元。《幻塔》将于2021年12月16日开启公测，截至12月8日21时，《幻塔》官网预约人数突破1517万（对比公司上一代主力MMO《梦幻新诛仙》上线前全网预约人数1200万+）；TapTap预约人数154.8万，评论数2.8万；B站预约人数超98.1万，评论数超4.8万。参考目前预约数，我们估计《幻塔》首月MAU约为1000万。对标《梦幻新诛仙》、《原神》，《幻塔》在画面特效、玩法深度方面占优，IP影响力、技术力略不足，我们预计《幻塔》初期成绩将介于《梦幻新诛仙》和《原神》之间，首月流水约6-10亿RMB，有望在22年持续释放业绩。
高研发投入夯实公司基本盘，主力产品进入回收期。公司游戏业务A股领先，旗下独立开发能力的团队20余个，研发费用占收比、研发人员占比高于同业，深厚的技术积累有望支持《幻塔》上线后的持续迭代与产品线研发。《梦幻新诛仙》上线后5个月内ios畅销榜平均排名17名，有望继续贡献长线业绩增量，公司经典MMO游戏《完美世界》《新笑傲江湖》维持热度，维持流水基本盘。
手游行业进入多方位转型期，完美世界顺应行业趋势。公司传统“多IP、短周期”策略进入发展后期，战略聚焦高品质新游《幻塔》。通过《幻塔》切入二次元细分领域，有望实现品类突破，塑造全新增长曲线。《幻塔》的科幻废土题材易被高付费能力的欧美玩家接受，出海前景广阔。目前游戏版号发放处于暂停状态，21年末重量级新品上市较少，MMO+开放世界+二次元品类尚未有巨头入场，市场竞争较弱，《幻塔》处于上线的优势节点。
盈利预测、估值与评级：考虑21年《旧日传说》等存量游戏不及预期，游戏买量价格上升推高营销费率，《幻塔》多次测试快速、大规模迭代带来高研发费率。我们下调21-23年净利润预测至13.26/21.13/25.77亿元（较上次预测-18.0%/-1.7%/-1.5%），现价对应PE31/19/16x。同时，考虑公司传统优势品类游戏及创意类新品储备较充足，自研优势地位有望巩固。高质量开放世界+二次元新游《幻塔》21年底上线，有望为22年业绩带来弹性。维持“买入”评级。
风险提示：行业增速放缓；人才流失；存量手游表现不及预期；政策变动风险；影视业务减值。
该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级28家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为22.38；证券之星估值分析工具显示，完美世界（002624）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)