保温杯双雄的生意经。
美国人为一个保温杯发疯！
2024年刚开年不久，一款Stanley Quencher保温杯便以燎原之势火遍全美。
Stanley Quencher保温杯的爆火源于去年年底某TikTok博主分享的一段视频。视频中博主展示了自己一辆被火灾严重损毁的车，却意外发现车内Stanley Quencher保温杯不仅完好无损，甚至里面的冰块都还未完全融化。
这条疑似硬核营销的视频一经发布便在全网引起巨大关注，TikTok上关于Stanley Quencher的话题播放量超过30亿次，Stanley Quencher更是晋身网红品牌，其保温杯遭到全美消费者排队抢购。
《Financial Times》对此评价道：整个美国都在为Stanley Quencher而疯狂。《Business Insider》也表示：Stanley Quencher保温杯已成社交媒体上的一个象征，越来越多的网红博主把它作为一种时尚配件。
（来源：TikTok）
大洋彼岸的这股保温杯热风很快吹到了A股，目前至少有两家上市公司与Stanley Quencher保温杯密切相关，他们分别是哈尔斯（002615.SZ）和嘉益股份（301004.SZ）。
这两家公司都是Stanley Quencher品牌的代工厂商，其中哈尔斯董秘还在深交所互动易平台向投资者表示：公司一直有向Stanley Quencher批量供货，包括TikTok上最火的那款杯型。
（来源：市值风云App）
订单流失，业绩承压
哈尔斯成立于1996年，2011年登陆深交所中小板，成为中国杯壶行业首家上市公司。
公司产品已形成不锈钢真空保温器皿、非真空器皿和智能水杯三大系列，涵盖保温杯、保温壶等诸多品类。其中，不锈钢真空保温器皿营收占比接近9成。
分地区看，公司在国际市场上主要以OEM/ODM模式出口至北美、日韩等，在国内市场则主要销售自主品牌产品。国际市场营收占比超过80%，其中美国是公司最大的收入来源地，贡献了70%以上的营收。
2017-2022年，公司营收从14.4亿元增长至24.3亿元，CAGR为11%。
受海外疫情影响，2020年营收同比下滑16.8%。2021年得益于海外疫情缓解，国际品牌商补库需求加速释放，营收同比大增60.1%。2022年营收继续增长至24.3亿元，创历史新高。
受国外客户消化库存、订单减少等因素影响，2023年前三季度公司营收同比减少10.1%。2023Q1-Q3营收分别为3.6、5.7、7.7亿元，不仅环比递增，同比增速也分别为-35.9%、-21.4%、27.7%，已有回暖趋势。
（来源：市值风云App）
近几年公司一直在加大自主品牌建设，期望借助自主品牌提振国内市场收入，不过效果并不好。国内市场收入从2017年的4.7亿元下降至2019年的3.3亿元，累计降幅接近30%。
受国内业务拖累，公司净利润从2017年的1.1亿元持续下降至2019年的0.6亿元，累计降幅达到50%。2020年更因为疫情的冲击，导致公司净亏损0.3亿元。
2021年开始，全球不锈钢保温杯产能快速向中国集中。靠着海外订单的支撑，公司于2021年成功扭亏为盈，2022年净利润达到2.1亿元，创历史新高。
和营收一样，2023年以来净利润承压，前三季度净利润同比减少15.1%。2023Q1-Q3净利润分别为0.03、0.41、1.08亿元，同比增速分别为-88.4%、-56.4%、102.6%，单季度利润同样有边际改善趋势。
（来源：市值风云App）
2019年以来，公司PB在1.5-3.5区间，目前为2.2。
拖后腿的自主品牌
从历史业绩看，公司好像没啥太大的问题，不过如果把公司与嘉益股份放在一起比较就很能看出一些端倪。
嘉益股份也是出口导向型的保温杯生产商，主要出口地也是美国，商业模式也是OEM/ODM。而且，嘉益股份客户结构与公司较为相似，两者都比较依赖PMI（Stanley Quencher母公司）、YETI等国际知名品牌商。
2021年，哈尔斯、嘉益股份的国内市占率（产能口径）分别为4.5%和2.5%，分别是国内第一、第二大保温杯生产商。
综上，公司与嘉益股份的相似度非常高，堪称国内保温杯双雄。
在经营层面，公司与嘉益股份最大的区别是品牌战略，前者进取，后者保守。
按照以往认知，做品牌自然比做代工厂要好。可是自主品牌并不好做，尤其是在保温杯领域。
中国拥有全球最大的保温杯产能，其中绝大部分产能以海外代工为主，出口地主要是美国。
中国的保温杯厂商要么为国际大品牌提供OEM/ODM服务，要么就是在中低端市场进行残酷的价格厮杀，赚取微薄的利润。少数国际大品牌则占据着利润丰厚的高端市场。
在当前环境下，如果没有足够的实力去做高端品牌，那么，进入头部品牌供应链，服务好海外大客户高质量的订单，显然是更稳妥、更合适的发展之路。短期看，做品牌，使自己陷入低端市场无尽的价格战中，可能还没有为国际品牌代工赚钱。
遗憾的是，公司不具备做高端品牌的实力，却始终对自主品牌情有独钟，在品牌建设上迈的步子特别大。
2013、2015年公司相继成立自主品牌SANTECO、NONOO，2016年公司还全资收购瑞士的运动水具品牌SIGG。截至目前公司已有4个自主品牌，分别是哈尔斯、SANTECO、NONOO以及SIGG。
由于“人菜瘾大”，公司自主品牌基本都是低端廉价产品，且主要瞄准的是国内市场。据抖音商城，国外品牌保温杯均价超过400元，国内品牌均价为127元，而公司品牌均价仅为42元，差距甚大。
（来源：天风证券）
公司国内市场收入主要来自自主品牌。2017-2020年国内市场收入从4.7亿元持续下降至2.9亿元。2021和2022年自主品牌表现尚可，不过同期国内市场收入依然没有达到2017年水平。
（制图：市值风云App）
搞自主品牌搞了快十年，国内市场收入依旧不振，这基本宣告了公司品牌战略的彻底失败。这些自主品牌不仅耗费了公司的人力物力，还使公司无法专心搞海外代工，累及主业。
虽然品牌表现这么平平无奇，公司还是在2022年报中说自己的核心竞争力来源于自主品牌。
（来源：哈尔斯公告）
输掉业绩，难获机构青睐
与公司大踏步发展自主品牌不同，嘉益股份虽然也在推进自己的品牌战略，但步子迈得非常稳。
嘉益股份在去年5月份接待机构调研时表示：团队基因很重要，而我们非常擅长代工，所以我们把精力更多地集中在代工。目前我们在品牌端的能力积累还不足，因此自主品牌还处于持续探索中。
（来源：嘉益股份公告）
现阶段专注于海外代工的嘉益股份，其业绩表现明显优于公司。
2017-2022年，嘉益股份营收从3.4亿元增长至12.6亿元，CAGR达到30%。其中除了2020年营收有所下滑，其余年份营收均保持增长。
利润表现同样亮眼，2017-2022年间嘉益股份均实现盈利，净利润从0.3亿元增长至2.7亿元，CAGR达到55%。
进入2023年，公司痛失许多海外订单，而在嘉益股份这边，订单依旧源源不断。
2023年前三季度，嘉益股份营收和净利润同比分别增长47%和88%，增速还是很快。
（来源：市值风云App）
嘉益股份毛利率保持在30%左右，净利率接近20%，盈利能力也比公司强。
（制图：市值风云App）
综上，公司毛利率和净利率均比嘉益股份低，业绩增速也不如后者，其利润规模已被后者反超。目前除了营收规模比嘉益股份大，公司在其他财务指标上的表现均不如嘉益股份。
都是做保温杯生意的，两者的财务表现却有明显的差别，根本原因在于两者的品牌战略完全不同。
公司现阶段的品牌战略是有问题的，品牌建设步伐太快，大多数品牌依然困于低端市场，不仅无法给公司业绩带来正面影响，还分散了公司精力，结果作为主业的海外代工搞得也不是很好。
嘉益股份吾股排名高居第675位，行业排名第2/26位，非常靠前。公司吾股排名第3040位，行业排名第18/26位，相对比较平庸。
（来源：市值风云App）
嘉益股份前十大流通股东全为机构，机构持股比例保持在20%左右。公司前十大流通股东中只有一家机构，剩下全是自然人，机构持股比例不超过5%。
由此可知，嘉益股份更受机构投资者青睐。
（来源：市值风云App）
8亿定增用于扩产
公司分红的特点是一边大方分红，一边不停地从市场上募资。公司上市以来几乎年年分红，现金分红率还不低，最高可接近80%。累计分红达到4.9亿元。与此同时，累计股权募资7.1亿元，累计派息募资比为0.7。
（来源：市值风云App）
公司筹集的资金要么用来扩大代工产能，要么用来拓展自主品牌业务。比如2019年公司通过发行可转债方式募集了3亿元，这笔钱专门用于SIGG品牌生产线建设项目。
目前公司还有一个8亿元的定增计划。2023年12月30日公司发布公告称，准备向不超过35名对象定增不超过1.4亿股，募资不超过8亿元。
这笔钱的主要用途是扩大产能（含代工和自主品牌），项目建设完成后将新增产能4600万只/年。
（来源：哈尔斯公告）
公司产能利用率自2016年即长期超过100%，最高甚至突破170%。为提升产能，公司不得不对外采购钢件、不锈钢杯体等半成品。
公司确实需要扩大产能，2021年及以前，公司产能为2930万只/年。2022年公司在泰国设立生产基地，其产能数据未公开。如果算上4600万只/年的拟新增产能，则公司产能至少将达到7530万只/年。