存贷双高的中公教育，会否暴雷？
自披露第三季报以来，白马股中公教育就接连卷入了一个又一个漩涡当中，而且深陷其中，无法自拔。包括业绩变脸、屡收关注函、被出具警示函、遭到立案调查以及定向增发终止等等。
截至发稿，中公教育尚未回复最新的关注函问题，但其已经遭到投资者用脚投票，股价大幅下跌。回应质疑，亟不可待。
业绩迅速变脸、两度收到关注函
今年前三季度，中公教育的营业收入为63.01亿元，同比下降15.29%；净利润亏损8.91亿元，同比大幅下降167.45%。
在第三季度，中公教育的营业收入、净利润同比去年同期大幅下降。其中营业收入为14.45亿元，同比下降68.79%；净利润亏损7.94亿元，同比下降151.08%。
对于业绩大幅变动的原因，中公教育称，是因为多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟等因素影响，同时，受行业外部、内部环境较大变化影响，公司业绩出现阶段性亏损。
简单理解，中公教育认为这是阶段性亏损。言外之意，后续会有改善，但没有指出具体时间。
值得注意的是，在本次业绩变脸之前，中公教育才完成借壳时的业绩承诺，即在2018年、2019年、2020年完成的扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元，累计不低于38.8亿元。
最终，中公教育超额完成业绩对赌，在三年内实现的扣非归母净利润累计为47.45亿元，超出业绩承诺数的8.65亿元。
但完成业绩承诺尚不足一年，中公教育就业绩变脸，这一消息不但让投资者坐不住，更是引起证监会的重点关注，接连收到证监会的关注函。
10月29日，中公教育在回复营业收入下滑明细时称，2021年省考招录人数下滑、考试提前，导致公司第三季度确认的公务员序列（中公教育的营业收入的主要来源）培训收入较低。
不过，中公教育的回复又引来了证监会的另一关注函。
12月13日，深交所的关注函显示，2018年至2021年省考招录人数分别为15.13万人、13.47万人、16.37万人及15.86万人，其中2021年招录人数高于2019年，即，行业再差也比2019年好很多。
在此情况下，中公教育2021年前三季度公务员序列的参培人数及收入分别较 2019 年减少 16%和 11%，较 2020 年减少 42%和 21%。
对此，深交所要求中公教育从产品数量、长线班学员数量，并结合近三年的报名人士、考试人数的变化等多个维度说明2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性，市占率是否下降。
截至发稿，中公教育尚未回复最新的关注函，后续，我们将持续关注。
事实上，除了关注函之外，中公教育更大的麻烦接连不断。
在11月30日，安徽证监局通过专项检查发现，在2019年至2020年期间，中公教育与关联方北京创晟建筑装饰工程有限公司、上海贝丁网络科技有限公司、吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司、陕西冠诚实业有限公司等之间存在业务合作，相关交易金额达到应披露标准，但未按规定进行披露。
翻译一下，就是中公教育信披披露违规，对此，安徽证监局对中公教育出具警示函的监管措施，同时，将相关情况列入诚信档案。
更为严重的是，中公教育或涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规。
根据关注函，中公教育在2020年1月13日与辽宁瀚辉实业有限公司（简称：瀚辉实业）签订协议，合作开发未来学习城项目，其中中公教育投入 2 亿元项目保证金。半年报中，在中公教育其他应收账款中，瀚辉实业为第一大欠款方，金额为 2 亿元，性质为押金及保证金。
深交所要求中公教育说明瀚辉实业是否为其关联方，另外项目建设进展是否存在异常。
此前，据证券时报，翰辉实业看似与中公教育无关联，但该公司与辽宁中公教育科技有限公司、沈阳盛世恒信互联网金融有限公司、沈阳中巨物业管理有限公司这三家公司在工商登记信息中，有共同的联系电话。
三家公司中有一家是中公教育子公司，另外两家公司的法定代表人是中公教育关联方北京汇友致远投资中心（有限合伙）的份额持有人。
在12月16日，中公教育收到中国证监会的立案告知书，而原因就是涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，源头指向了瀚辉实业。
存在多处“不合理”地方
事实上，受到这一系列事件的影响，中公教育筹备长达一年之久的非公开发行股票事项终止，原因是中公教育主动要求撤回申报材料。
此前，中公教育拟通过非公开发行股票募集不超过59.9亿元资金，其中42亿元、17.9亿元分别用于怀柔学习基地建设项目、补充流动资金等。该非公开发行股票在6月份获得中国证监会审核通过。
不过，此前拟将近18亿元用于补充流动资金的中公教育，是否缺钱呢？
2018年至2020年，中公教育的营业收入分别为62.37亿元、91.76亿元、112.02亿元，保持较快增长。同期的销售商品、提供劳务收到的现金分别为66.54亿元、101.5亿元、138.88亿元，全部高于营业收入。
这是因为教培行业的企业基本面向C端客户，客户都是提前交钱的，所以基本不会形成大额的应收账款。
这让中公教育近三年的经营现金流呈现净流入，分别为14.08亿元、24.74亿元、48.82亿元。相对应的，中公教育同期的货币资金也是持续增加，分别为6.49亿元、27.24亿元、59.50亿元。
货币资金近60亿元，中公教育还在2020年11月底拟通过定向增发募集资金近60亿元？出于什么目的？
账面现金越来越多的中公教育，选择将部分资金用于购买理财，近三年在报告期内的委托理财发生额分别为38.01亿元、57.74亿元、125.90亿元。不过，中公教育同期的投资收益（理财收益和定期存款结息）分别为1.1亿元、2.59亿元、2.57亿元，似乎与大幅增加的委托理财规模不相匹配，这点颇为奇怪。
从货币资金持续增加的情况来看，中公教育可谓是财大气粗，但结果是，中公教育近三年的短期借款逐年增加，分别为16.07亿元、28.67亿元、39.76亿元，这也让公司的财务费用支出较多，同期的利息支出分别为0.13亿元、1.08亿元、1.72亿元。
“存贷双高”是否合理呢？曾经存贷双高的两家上市公司康得新、康美药业的结局至今历历在目。
今年前三季度，中公教育的货币资金为19.75亿元，同比下滑61.04%；而短期借款则进一步增长，为48.44亿元，同比增长50.07%。
对于短期借款大幅增长，中公教育此前回复称需要充足资金应对可能的退费。但深交所在最新的关注函中，要求中公教育详细说明在货币资金充裕的情况下持续大幅新增债务的原因、用途和合理性。
从数据来看，中公教育在2020年及之前年度是不缺钱的，不过，这种情况在今年有所改变。前三季度，中公教育的经营现金流净流出36.46亿元，这是其借壳上市至今录得的最不理想的数据。
分析来看，主要是中公教育的销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少，为37.64亿元，同比减少70.20%，其同期支付给职工以及为职工支付的现金（简称：职工支出）为49.99亿元，同比大幅增长30.40%。
前文提及，中公教育2021年前三季度公务员序列的参培人数及收入较2019年、2020年大幅减少。如此情况下，中公教育职工支出大幅增长的合理性何在？
一般情况下，教育机构职工的薪酬有很大一部分与业绩挂钩，而授课老师的薪酬与授课次数有关联。
对于中公教育而言，在公务员序列参培人数大幅减少的情况下，职工提成有所减少、开班次数及规模也相对应有所减少，会导致授课老师薪酬也有所减少，而中公教育在职工支出上却是大幅上涨，似乎不太合理。这或许也是证监会需要重点问询的关键点。
上述疑问，或许只有等到中公教育在27日（若不延迟）回复关注函时可以得到部分解释，《经理人》杂志将跟进报道。