除了受公司非经常性损益变动影响之外，姚记科技归母净利润的下降也与其毛利率下滑及费用增长相关
《投资时报》研究员董琳
从传统扑克牌主业向游戏、互联网营销领域转型后的上海姚记科技股份有限公司（下称姚记科技，002605.SZ），新一年业绩不如以往。
姚记科技近日披露的2021年全年及2022年一季度业绩报告显示，2021年，该公司实现营收38.07亿元，同比增长48.61%；归属于上市公司股东的净利润为5.74亿元，同比下滑47.53%。可以看到，在营收增长近半的同时，该公司归母净利润却下滑了接近50%。
并且，这种增收不增利的状况在2022年一季度进一步加重。从一季度数据来看，截至3月末，该公司实现营业收入10.1亿元，同比增长2.94%；归属于上市公司股东的净利润9180.48万元，同比下降53.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8313.37万元，同比下降54.51%。
对于净利润下滑，该公司在此前披露的业绩快报中表示，主要因为对细胞治疗公司股权核算方法的变更形成了较大的非经常性损益。
二级市场方面，近期姚记科技股价整体呈现出下跌趋势，截至5月16日收盘，该公司股价报收于15.38元/股（前复权，下同），较今年年初股价最高点32.81元/股已下跌53.12%。
《投资时报》研究员注意到，除了受公司非经常性损益变动影响之外，姚记科技归母净利润的下降也与其毛利率下滑及费用增长有关。此外，在市场相对饱和、营收占比逐年下降的情况下，该公司欲再增6亿副扑克牌产能。
针对如何提升净利润空间、合理消化扑克牌新增产能等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至姚记科技相关部门，截至发稿尚未收到公司回复。
2021年至今姚记科技股价趋势（元/股）
数据来源：Wind
数字营销业务跃居首位，毛利率6.9%
公开信息显示，姚记科技成立于1989年，2011年8月，该公司成功登陆A股市场，成为中国“扑克第一股”。
不过上市之后，姚记科技的扑克牌销售量却在逐年下滑。为了公司可持续发展，2018年该公司由扑克业务向游戏、互联网营销转型，通过收购方式布局移动游戏、数字营销两大领域，逐渐形成“移动游戏+互联网创新营销+扑克牌”三大业务结构。
转型后的姚记科技实现了高增速发展。2018年至2020年，该公司营收从9.44亿元增长至25.62亿元；归母净利润分别为1.3亿元、3.45亿元和10.93亿元，增速分别为68.83%、151.48%和217.06%。
从2021年财报数据来看，姚记科技实现营业收入同比增长48.61%至38.07亿元。其中，扑克牌、游戏、数字营销分别实现营收9.34亿元、12.22亿元、15.85亿元。
可以看到，该公司的营收结构再次发生变化。报告期内，姚记科技的数字营销收入较上年同期大幅增长231.71%，成为第一大收入来源，占总营收的比例为41.63%。而去年作为第一大业务类型的游戏业务收入同比仅增长了0.73%，占总收入比重从2020年的47.37%下滑至32.11%。
《投资时报》研究员发现，尽管营收占比最高，但数字营销业务毛利率却仅有6.92%，远低于扑克牌业务毛利率的22.67%和游戏业务毛利率的97.55%，这也成为该公司业绩呈现增收不增利的原因之一。
2021年，姚记科技实现归母净利润同比下降47.53%至5.74亿元，扣非后归母净利润同比下降10.87%至5.06亿元。同期，该公司营业总成本高达32.55亿元，较上年同期的19.33亿元增加了68.38%。其中数字营销业务、扑克牌业务的营业成本增长都快于营收增速，导致该公司整体毛利率从2020年的57.21%降至40.68%。
2021年姚记扑科技按产品划分的营收及成本情况
数据来源：公司年报
游戏业务的正反面
《投资时报》研究员注意到，姚记科技的游戏业务主要为移动游戏的研发、运营，聚焦于休闲益智类细分市场。目前面向国内市场的已经推出《捕鱼炸翻天》《黄金捕鱼场》等，国外市场推出了《Bingo Party》等。
游戏业务是姚记科技最主要的利润来源。2021年，该公司扣非净利润5.06亿元中，成蹊科技贡献了3.67亿元，占比72.53%；大鱼竞技贡献了0.75亿元，占比14.82%，合计达87.35%。
同时，游戏业务也是该公司毛利率最高的业务板块。数据显示，2018年至2020年，该板块毛利率分别高达89.74%、92.7%、97.2%。2021年，其毛利率再次增加至97.55%。
但值得注意的是，在贡献最大利润的同时，游戏业务持续的投入又挤压了其利润空间。2022年一季报显示，截至3月末，姚记科技实现归母净利润9180.48万元，同比下降53.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8313.37万元，同比下降54.51%。
此前该公司在一季报业绩预告中曾表示，移动游戏业务具有先投入后回收的特性。2022年第一季度，为促进移动游戏业务新老产品的健康发展，姚记科技加大了投放力度，销售费用同比增加47.14%。同时，为提升移动游戏业务的综合竞争力，该公司继续加大移动游戏业务的研发投入力度，一季度的研发费用同比增加37.74%。
业内有分析认为，随着网络游戏市场的快速发展，行业竞争日趋激烈，游戏产品大量增加，如果姚记科技不能及时响应市场变化，持续不断地进行新游戏和新技术的研发，或者研发的新游戏和新技术与市场需求出现偏差，则会降低游戏业务毛利率，并对业绩造成不利影响。
增产扑克牌，进军体育文化产业？
而在扑克业务上，姚记科技又杀了个“回马枪”。
4月1日，该公司公开发行可转换公司债券事项已经获得证监会受理。据此前公告显示，姚记科技拟公开发行可转换公司债券，拟募集资金总额不超过5.83亿元，扣除发行费用后将悉数投资于扑克牌生产基地建设，预计将新增年产6亿副产能。
尽管姚记科技在公告中指出，2019年至2021年，公司扑克牌销量分别为7.21亿副、8.06亿副、9.49亿副；扑克牌业务收入分别为6.8亿元、7.58元和9.34亿元，生产销售规模不断扩大。但近年来，我国扑克牌市场需求量相对稳定，年消费量基本保持在40亿副左右。
而且，扑克牌业务占公司营业收入的比例在逐年下降。2018年至2020年，姚记科技的扑克牌业务占营业收入的比例分别为56.5%、39.16%、29.6%，到了2021年，其营收占比又进一步降至24.54%。
此外，《投资时报》研究员还注意到，2019年至2021年末，该公司存货账面余额分别为1.78亿元、2.72亿元和3.18亿元，存货账面价值分别为1.77亿元、2.71亿元及3.18亿元，存货账面价值占当期末流动资产的比例分别为20.24%、20.86%及23.51%。存货主要是扑克牌业务的库存商品及原材料。
目前，姚记科技的扑克牌生产基地为启东基地，额定产能为7.56亿副。若此次可转债满额发行，则该公司扑克牌产能将增至13.56亿副，同比提升近80%。
对此，中国证监会在反馈意见中提出，在市场相对饱和、营收占比逐年下降、存货账面价值不断提升的情况下，姚记科技此番扩产是否合理，并要求该公司说明新增产能消化措施。该公司在回复中表示，公司优秀的品牌形象与稳定的销售网络优势，为项目的产能消化提供了有效保障。
值得关注的是，2022年经营计划中，姚记科技宣告将布局体育文化产业。该公司表示，未来我国体育产业发展前景巨大，公司将会战略投资体育文化收藏卡发行商及交易平台，拓展体育文化产业，打造综合休闲娱乐全产业链，提升公司产业竞争力，实现股东利益最大化。