来源 :安信证券研究2022-12-06
■事件：比亚迪公布了2022年11月的销售数据，共计销售乘用车22.99万辆，同比增长了136.5%、环比增长了5.7%。
■11月销售数据表现优异：2022M11中比亚迪共计销售新能源乘用车229942辆，同比增长136.5%、环比增长5.7%。其中纯电车型销量为113915辆，环比增长10.4%；插电式混动车型销量为116027辆，环比增长1.5%,整体表现较为优异。分车型来看：1）高端车型占比明显提升：2022M11中汉系列共销售31786辆，环比增长了0.5%，成为最快达成40万辆销量大关的华系高端车；唐系列销量为20020辆，环比增长了16.7%；海豹销量为15356辆，环比增长36.3%；高端品牌腾势开始批量交付，11月销量环比增长了886%，达到3451辆，拉动比亚迪高端车的销量合计占比达到30.71%，环比提升2.95pct。2）e平台3.0车型销量稳定：2022M11中元家族销量达到29402辆（主要为元PLUSEV），环比增长6.7%；海豚销量为26063辆，环比增长2.9%；海豹月销环比增长36.3%。2022M11中e平台3.0车型销量合计占比达到30.8%，环比增长1.31pct，表现较为稳定。3）宋家族销量继续亮眼：2022M11中宋家族销量达到64145辆，环比增长12.8%，月销首次突破6万辆；秦家族本月销量为28320辆，环比下滑18.3%；驱逐舰05销量为6032辆，环比下滑33.8%，主要系供需关系变化和产能布局调整的影响。整体来看，2022M11中这三款中端车型合计销量占比为42.84%，环比下滑3.42pct。
■涨价政策有望拉动业绩超预期：11月23日比亚迪发布公告称，从明年1月1日起对旗下新能源车涨价2000-6000元，我们认为此举有望拉动公司业绩持续高增。1）在涨价前，新增订单数量预计会有明显增长，叠加产能的逐步扩张，12月交付量有望超预期；2）涨价行为能够明显缓解补贴退出带来的盈利压力，预计明年Q2起单车盈利会有明显的环比提升，叠加销售结构升级和规模优势凸显带来的盈利能力的提升，预计明年利润端有望持续超预期。
■持续看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长。1）品牌向上：公司持续通过高价格产品和精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，如今汉、海豹、唐等高端车已经站稳脚跟，腾势、仰望等高端品牌陆续发布，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源汽车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先、成本逐步降低，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。因此，我们对公司未来几年的业绩较为乐观。
■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1亿元，对应当前股价，PE分别为41.8、27.1、22.2倍，6个月目标价360元。
■风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期。