来源 :智通财经2021-10-08
智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“强推”评级，并维持21年-23年归母净利润预测49/104/170亿元，对应增速+15%/+113%/+64%，EPS为1.7/3.63/5.93元，维持目标价360.7元，对应22年PS3.3倍。
事件：公司发布2021年9月销量快报：汽车销量8万辆，同比增90%、环比增17%;新能源车销量7.1万辆，同比增258%、环比增16%;燃油车销量0.9万辆，同比减60%、环比增27%;电池装机总量4.2Gwh，同比增231%、环比增19%。
华创证券主要观点如下：
9月销量环比继续提升，纯电略超预期、混动平稳爬坡。公司9月总销量环比增17%，结构上：BEV增长明显/环比增19%、DM持续释放/环比增12%、燃油车略增/环比增27%。9月比亚迪汉EV/DM交付达10,248辆，年款上市后热度有所上升;DM-i三款车型合计销量预计在3.0万辆附近，秦PlusDM-i交付最多/环比增16%。当前DM-i平台累计订单已超过17万台、预计年内峰值有望突破20万台。此外，海豚9月销售3000台，预计后续将在渠道逐渐铺开。公司新能源车终端热度高，新单、交付持续上行。
供给困难仍然存在，公司下游需求保持高位。自4Q20开始，上游原材料价格持续上涨，增加了整车、零部件制造环节成本压力，尤其是电池、白车身原材料(Q3沪铝指数上涨超20%、9月单月峰值涨超13%)。另一方面，锂电原料产能紧缺、芯片供应短缺也持续干扰产业链生产节奏。这加大了对行业去库/补库和淡旺季的研判难度，更需要从趋势角度分析后续供需变化。
而在消费者购买力、新能源汽车产品力及政策环境没有明显变化的背景下，新能源汽车的需求将依然维持高位，这是供给端扩容和需求端关注升温共同形成的趋势，不会被短期的生产节奏变化破坏。
公司纯电/混动并举战略方向准确，除了比亚迪汉、DM-i获得成功外，自身秦、宋家族纯电产品也在凭借性价比优势释放销量潜力。1-3Q21公司总销量45.3万辆/同比增68%、超越去年总销量;Q3销量20.6万辆/同比增87%、环比增45%;预计Q4销量超过25万辆，维持月度环比提升趋势。
中长期，公司拥有持续超越新能源赛道增长的潜力。公司坚持纯电、混动并举的技术路线，高端纯电、经济混动产品引领市场，是国内行业标杆。随着市占率及盈利的持续提升，公司未来有望将销量领先的优势转化为后续数据储备及利用、电动技术迭代及盈利模式开发的成长基石，拥有超越赛道增长的潜力。
全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。考虑21年原材料上涨压力，22-23年DMi放量与电池外供有望超预期，带动利润率上行。