战略方向数次摇摆的 群兴玩具 (002575.SZ)，再度交出一份亏损的业绩报告。今年前三季度，公司营收虽同比增长逾两成，扣非后净利润却下降近五成，亏损规模创下同期新高。
证券之星 注意到， 群兴玩具 自2011年上市以来历经多次转型，却未能构建起可持续的盈利模式。当前公司营收占比超八成的白酒业务毛利率长期在2%附近徘徊，新拓展的智能算力业务今年上半年毛利率更为负值。今年前三季度，虽然公司营收明显增长，但因营业成本增长过快，公司盈利仍同比大幅下滑，公司毛利率则创下同期新低。此外，虽然近两年其在智能算力业务上持续投入，但2024年和今年前三季度公司研发费用却持续为零。外界担忧，这种无研发的转型恐怕很难真正建立发展护城河。今年2月， 群兴玩具 还试图通过一场蛇吞象式并购来助力公司转型、破解盈利困局，但该交易最终却因双方未能协商一致而告吹。
前三季度亏损规模创新高 群兴玩具 于2011年上市，当前业务主要为智算业务、酒类销售、物业租赁与物业管理服务等。
证券之星 注意到， 群兴玩具 自上市以来已历经多次转型。在上市初期，公司主要从事玩具生产制造业务。后随着该行业价格竞争日趋加剧，公司业绩持续下滑， 群兴玩具 于2017年前后退出了相关领域，转而从事玩具渠道经营业务。
2019年， 群兴玩具 将公司定位调整为科技创新全产业链服务商，业务板块则涵盖科技创新咨询服务、技术服务等，同时开始布局酒类销售业务。在公司业绩未见明显改善的情况下，自2024年起，其又将发展重心转向智能算力领域。
值得注意的是，虽然 群兴玩具 多次尝试转型，公司业绩却未获得明显改善。2011-2024年，其收入下降幅度达到25.01%，公司毛利率则从28.5%一路下滑至4.55%。盈利方面，公司自上市次年起利润便持续下滑。2017-2024年， 群兴玩具 多个年份的扣非后净利润均为亏损状态。
今年前三季度， 群兴玩具 亏损规模同比进一步扩大。报告期内，公司实现营收2.807亿元，同比增长22.32%；实现归母净利润-2136万元，同比下降107.04%；实现扣非后净利润-2364万元，同比下降49.5%。
证券之星 注意到，毛利率大幅下滑和投资收益大幅下降是导致 群兴玩具 前三季度盈利下降的主要原因。
今年前三季度，虽然 群兴玩具 收入实现明显增长，但公司营业成本同比上升29.22%，远超营收增幅，这导致其毛利率从上年同期的7.12%下滑至1.85%，毛利润同比大幅下降。该毛利率水平也创下自公司上市以来的同期新低。
实际上，今年上半年 群兴玩具 就已经面临营业成本激增的问题。报告期内公司营业成本同比增长53.51%，远超38.4%的营收增幅。 群兴玩具 当时表示，营业成本增长主要因公司新增智能算力业务营业成本所致(上年同期无此项目)。
此外，因受理财规模下降影响，今年前三季度 群兴玩具 投资收益也同比下降了66.42%。
值得注意的是，虽然今年前三季度 群兴玩具 期间费用增幅不及营收增幅，但受智能算力业务扩张导致的职工薪酬增加影响，公司销售费用同比激增215.03%，远超营收增幅。这进一步挤压了公司的利润空间。
受上述因素影响，今年前三季度， 群兴玩具 净利率由上年同期的-5.52%进一步下滑至-8.14%。
资产重组计划突然宣告终止 在 群兴玩具 前三季度业绩亏损背后，公司两大主要业务板块均高度承压。
证券之星 注意到，经过多次转型后，当前酒类销售业务已成为 群兴玩具 的主要收入来源。2024年，该板块的营收占比高达91.29%。然而，受市场需求疲软、行业竞争加剧等因素影响，该业务近几年毛利率持续低迷，持续徘徊在2%上下。
今年上半年，受益于全渠道营销策略取得成效， 群兴玩具 酒类销售业务实现收入1.4亿元，同比增长27.03%，该业务营收占比则高达80.56%。不过，该业务的毛利率虽然同比提升，却仍仅有2.32%。
新业务方面， 群兴玩具 2024年开始布局的智能算力业务今年上半年取得重要突破。据公司半年报披露，公司已顺利成为国内某大客户的算力服务供应商。今年上半年，智算业务贡献营收达到1811.41万元，同比增长100%，该业务营收占比则达到10.32%。
不过，该业务当前依然处于亏损状态。今年上半年，受营业成本同比激增117倍拖累，该业务毛利率仅为-88.66%。 群兴玩具 主要从事该业务的全资孙公司杭州图灵上半年净利润则亏损1860.79万元。
面对业绩低迷， 群兴玩具 曾寄希望于通过外延式并购来提升公司盈利能力。
今年2月， 群兴玩具 公告称，公司已与 杭州天宽科技有限公司 (以下简称天宽科技)的股东 浙江松萌信息技术有限责任公司 等签署股权收购框架协议，公司拟收购对方持有的天宽科技不低于51%股权。本次交易完成后，天宽科技将成为公司控股子公司。
据 群兴玩具 披露，天宽科技主要业务涵盖人工智能计算中心建设和运营、数字化服务等，与公司新布局的智能算力业务具有协同性。
不过，本次收购堪称蛇吞象级别。2024年，天宽科技营收和净利润分别为5.79亿元、4029.7万元，而同期 群兴玩具 营收仅为3.7亿元，净利润则是亏损状态。如果本次收购完成，有望大幅改善 群兴玩具 业绩。不过，本次收购交易总价预计高达4亿元左右，而截至2024年末， 群兴玩具 持有货币资金仅3020万元。
今年10月， 群兴玩具 公告称，因交易双方未能就交易价格、交易方案等核心条款达成一致，本次重大资产重组事项已经终止。其同时表示，未来公司仍将积极通过内生式与外延式发展相结合的模式，推动公司长期健康发展。
不过，本次收购终止后， 群兴玩具 面临的业绩挑战依然严峻。
一方面，其智能算力业务尚处于前期投入阶段，对公司盈利能力造成沉重拖累。如果该业务不能在短期内实现规模化盈利，可能对公司业绩和现金流带来沉重压力。
另一方面，算力租赁行业的竞争呈现加剧趋势。该业务的盈利能力与企业技术实力等密切相关。不过，2024年及今年前三季度， 群兴玩具 的研发费用却持续为零。相关业内人士指出，核心技术积累与自主研发能力的缺失，或严重制约其在算力市场的长期竞争力。公司未来业绩的可持续性也会面临严峻考验。