来源 :安信证券韶关分公司2022-12-15
索菲亚（002572）
轻工公司快报罗乾生
事件：索菲亚发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收79.34亿元，同比增长9.53%；归母净利润8.03亿元，同比下降5.35%；扣非后归母净利润7.51亿元，同比下降4.98%。其中2022Q3单季度公司实现营业收入31.53亿元，同比增长7.10%；归母净利润3.92亿元，同比下降2.82%；扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长0.16%。
整家、大家居战略持续深化，客单价稳步提升。
分品牌看，1）索菲亚品牌：整家定制套餐受到市场广泛认可，并开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类。2022Q1-3索菲亚品牌实现营收67.70亿元，同比增长11.19%，索菲亚工厂端平均客单价18133元，同比增长34.89%。2）司米品牌：持续深化“专橱柜、精衣柜、好配套”战略，2022年Q1-3实现营收7.21亿元。报告期内司米橱柜产品工厂端平均客单价12132元，同比增长6%，订购衣柜、橱柜等全屋产品的工厂端平均客单价达36528元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率逐步降低，截至2022年9月末，司米品牌拥有经销商663个。3）华鹤品牌：继续推进“门墙柜”产品模式，零售和整装收入稳步增长。2022年Q1-3，华鹤品牌实现营收1.21亿元，同比增长23.07%。报告期内华鹤木门产品工厂端平均客单价7189元。4）米兰纳品牌：经过近一年孵化，业绩增速显著。2022年Q1-3，米兰纳品牌实现营收1.96亿元，同比增长276.82%；工厂端平均客单价12620元，同比增长14%。
投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，大宗应收高比例计提减值后2022年已轻装上阵。我们预计索菲亚2022-2024年营业收入为117.02、137.90、159.56亿元，同比增长12.45%、17.84%、15.71%；归母净利润为12.13、14.71、17.11亿元，同比增长889.65%、21.27%、16.31%，对应PE为10.9X、9.0X、7.7X，业绩稳健增长，维持买入-A的投资评级。
风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。