来源 :ZAKER2022-07-13
东兴证券股份有限公司刘田田,常子杰,沈逸伦近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《进军门窗赛道，进一步拓展品类边界》，本报告对索菲亚给出增持评级，当前股价为 19.81 元。
索菲亚( 002572 )
事件： 7 月 9 日索菲亚门窗全国首发战略峰会于中国建博会开幕，索菲亚正式推出门窗产品，进一步拓宽品类边界。
门墙窗一体化销售，充分赋能经销商。门窗品类丰富公司产品矩阵，助力公司通过全品类销售契合消费者便捷、一体化设计需求。公司在前端推动门、墙、窗融合销售，借助信息化优势向消费者情景式展示效果，以空间解决方案的形式促成销售。公司当前推出 3 套门墙窗套餐，覆盖不同价格区间。公司针对门窗品类采用较低门槛的 10 万元开店模式，有望顺利推动招商，并推出销售、设计、安装三大培训体系，充分赋能经销商。公司与门窗 TOP5 品牌圣堡罗建立深度合作，由圣堡罗主要负责索菲亚门窗产品的生产，公司赋能数字化、供应链的构建，助力公司快速实现门窗品类的生产。索菲亚有望借助圣堡罗保证门窗产品具备竞争优势，圣堡罗品牌收入规模推测在 5-10 亿元，与索菲亚合作有望大幅提升收入规模，其有足够动力助力索菲亚持续优化产品力。
门窗万亿市场空间，行业格局分散，龙头整合空间充足。根据优居研究院报告，门窗市场规模在 2021 年破万亿， 3 年 CAGR 超 10%，其中高端系统门窗市场 3 年 CAGR 超 30%，行业增速较高。在建筑环保节能以及消费升级趋势下，消费者对隔音隔热功能重视度提高带动价格提升，有望推动门窗行业继续增长。门窗行业 10 亿收入以上企业 2 家， 2 亿收入以上企业仅 10 家左右。行业空间大且高度分散，品牌、渠道俱优的头部品牌存在较大整合空间。
头部品牌通过全品类销售有望带动门窗产品销售，提高门窗市场占有率。同时消费者对于功能性重视程度的提高，将提升门窗产品消费属性，有利于头部品牌市占率的提高。
品牌渠道优势俱佳，定制化趋势有望推动索菲亚顺利占据门窗市场。索菲亚作为家具龙头，品牌影响力强，门店布局覆盖全国，门店数量行业领先，门窗有望借助品牌渠道优势迅速提高销量。 2022 年 2 月，索菲亚品牌发布整家套餐，推动客单价增长近 20%。入局门窗赛道后，品类进一步扩充，多种品类组合将更好满足销售者便捷、一体化设计需求，有望推动客单价持续增长。
定制的门窗与整体家装风格更契合，能更好地实现隔音隔热功能，同时更加美感，因此我们认为在全屋定制场景下定制门窗有望随消费升级趋势逐步替代门窗单品。定制产品服务占比高，管理难度大，而索菲亚深耕定制家具多年，运营经验丰富，有望在门窗定制化的趋势中，实现份额提升。
投资建议：门窗品类进一步丰富公司产品矩阵，整家战略为公司打开成长空间，有望持续推动公司业绩快速增长。预计公司 2022-2024 年净利润分别为 14.30、 17.27、 20.99 亿元人民币，增速分别为 1066.73%、 20.78%、 21.51%，目前股价对应 PE 分别为 12.38、 10.26、 8.50 倍，维持"推荐"评级。
风险提示：地产销售回暖不及预期，原材料价格大幅波动，疫情超预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券谢丽媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.62%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 13.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.02。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 30 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 28.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，未来营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近 3 年增幅。该股好公司指标 2.5 星，好价格指标 3 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）