来源 :和讯网2022-04-28
2022-04-28信达证券股份有限公司李宏鹏对索菲亚(002572)进行研究并发布了研究报告《零售增速回升，经营步入向上通道》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为18.77元。
索菲亚(002572)
事件：公司发布一季度报告， 2022Q1 实现收入 19.99 亿元，同比增长13.53%；归母净利润 1.14 亿元，同比减少 2.87%；扣非净利 1.06 亿元，同比增长 5.01%。
点评：
全渠道布局深化，米兰纳、整装快速增长。 22Q1 收入增长主要由米兰纳品牌、经销商及整装渠道扩展贡献。分渠道看， 22Q1 经销商零售渠道/直营渠道/大宗渠道收入占比分别为 79.91%/3.10%/16.74%，其中，1） 22Q1 经销商合作装企叠加公司直签装企实现收入 1.27 亿元，整装/家装渠道步入高速发展轨道； 2） 22Q1 大宗业务渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）达 3.30 亿元，业务持续优化客户结构，注重工程客户，同步做好风控管理等。门店方面，截止 22Q1 公司旗下“司米”/“华鹤”/“米兰纳”品牌分别拥有经销商 776/334/397 位，分别拥有专卖店994/296/277 家，其中米兰纳 21 年实现收入超 1 亿元， 22Q1 实现收入 4068 万元，迅速增长，由于米兰纳仍处发展早期，预计 2022 年将继续维持较快开店速度，以有品普及定制助力下沉市场，有望给公司带来新的发展动力。
22Q1 盈利稳健，毛利率环比改善。毛利率方面， 22Q1 公司毛利率为31.32%，同比+0.09pct，环比+2.57pct。费用率方面， 22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.18%（+1.43pct）/7.65%（-1.72pct）/3.29%（+0.13pct）/0.84%（+0.31pct），销售费用增加主要因公司加大广告宣传投入及销售人员薪酬增加所致，财务费用增加主要因借款利息费用增加。利润率方面， 22Q1 归母净利润 1.14 亿元同比-2.87%，归母净利率+0.97pct 至 5.73%，扣非净利润为 1.06 亿元，同比提升 5.01%，差异主要为政府补助与持有金融资产损益变动。现金流同比改善， 22Q1经营性现金流量净额为-2.83 亿元（21Q1 为-6.62 亿元），主要由于经销商渠道收入占比提高，资金回笼速度较好。 22Q1 合同负债余额同比增长 55%，在手订单储备向好。
盈利预测：看好公司制造优势加持经营改革，进一步激发渠道活力，强化终端竞争力。随着“全渠道、多品牌、多品类”战略深化，主品牌客单值提升、子品牌和整装渠道加快拓展，有望共同带动 2022 年收入端实现较好发展，通过价格调整、业务模式优化、费用管控有望带动利润率回归正常水平。分红重视股东回报，预计 2022-2023 年归母净利分别为 14.35 亿元、 15.67 亿元、 19.24 亿元，目前（2022/4/27）股价对应 2022 年 PE 为 12x，维持“买入”评级。
风险因素：地产政策风险，行业竞争风险，原材料价格波动风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.18亿，根据现价换算的预测PE为12.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级28家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为28.85。证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好公司评级为3星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)