来源 :金融界2022-04-15
整家战略路径清晰，维持“强推”评级。整家定制战略推进叠加提价预期下，22 年有望实现稳健增长；费用投放边际改善叠加减值风险释放下，公司盈利有望回升。年内看，整家换样进度预计已达千家，叠加 21Q4 低基数高弹性，终端提价预期及衣橱门墙配地电多品类联动，不仅有望成为年内持续催化剂，衣柜基因业务稳增下亦有望成为利润主要贡献板块。基于此，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.39/14.71/17.78 亿元（前值1.39/12.59/15.22 亿元），对应当前股价 PE 分别为 135/13/11 倍，参考绝对估值法，给予 22年目标价 30元/股，对应 22年 PE 19倍，维持“强推”评级。2021年财报显示，期内，索菲亚( 002572)实现营业收入为104.07亿元，同比增长24.59%，全品类收入增长显著；经营活动现金流同比增长23.93%至14.19亿元，为五年内最高值；期内资产总额124.28亿元，相比上一年末增加15.6亿元，增加了14.35%。
根据财报披露的利润分配预案，索菲亚将以2021 年度权益分派实施公告的股权登记日当日的总股本扣除公司回购专户的股份余额为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），合计派发现金红利5.44亿元。这意味着，在上市后的第11年，索菲亚的分红总金额将达到34.47亿元。
多品牌、多渠道战略清晰化，稳步提升竞争力。索菲亚品牌定位中高端；2022 年公司将对司米经销商和产品进行梳理，逐步将司米定位为高端品牌；米兰纳定位大众化市场，维持快速展店。整装渠道继续发力，直营整装前期合作装企放量，经销整装加强与地方装企合作。
2022 年重点发力整家定制战略，多品类发展，提升客单价和订单转化率。2022 年推动整家定制战略，索菲亚产品换新，并实现衣柜、橱柜、木门配套化设计和销售，加强与一线软体家居、家电等家品公司合作，使用一体化设计风格，借助套餐化销售，执行C6 计划，提高客单价。顺应行业流量碎片化趋势，积极引导经销商开展拎包入住等前端流量开发；强化经销商服务执行力，提升前端订单转化率。
引入行业内优秀人才，对内推动管理结构优化，对外强化经销商赋能和考核。推进组织结构变革，重建主动营销、培训、设计和家品选品团队，强化对经销商的有效赋能，加速新战略的落地转化。
突围之道：品类拓展为核心，品牌与渠道并重一站式消费兴起，品类拓展为核心。随着生活节奏日益加快，传统装修流程的繁琐冗杂和割裂化成为消费者痛点，倒逼定制家居卖场逐步转型为提供一体化、一站式、体验式解决方案的消费场地。欧派、索菲亚、尚品宅配( 300616)等头部品牌亦以传统经销商和零售业务优势为基础，大力发展大宗、整装渠道，其本质为基于传统业务下的新品类拓展和引流，而核心护城河则源于从生产销售到售后服务的综合能力；以欧派为例，整装大家居推出10个月内接单累计突破 20亿，增速高达 104%，2020年全年实现营收约 12亿。对标海外，韩国汉森以橱柜业务起家，逐步完善品类拓展、全渠道布局、SKU设计创新以及全流程服务下，做大客单价为其增长抓手；但 18 年起汉森业绩出现严重下滑，主要系住房渗透率饱和下房地产下行和消费增长趋缓，叠加宜家和 Livart 等新型家居卖场逐步修正消费者行为，即将低频高价的传统家居逐步转化为中频中价的新家居消费.