虽说贝因美在三聚氰胺事件中躲过了一劫，但他的日子并没有很好过。
近日，贝因美披露公告显示，控股股东贝因美集团补充质押了500万股股份，在此之前，贝因美共计持有1.96亿股，目前已有1.95亿股已经质押，质押比例飙升至99.22%，另外还有4800万股被质押债权方——长城国融申请强制执行。
“报应来了。”河南一经销商看到这则新闻后，发出这样一条评价。
贝因美和经销商的关系一直闹得很僵，大量铺货后的渠道改革直接断了经销商的财路，货物积压导致贝因美奶粉的价格一路暴跌，直接扰乱整个市场定价，贝因美不仅处在持续的亏损中，还在一直为坏账代偿。
而这位河南的经销商刚在不久前要回了自己上百元的货款，在这一单中，他发现自己打款完成后条款中有诸多“坑”，贝因美承诺的条件也不兑现，非但一分没赚，还因为诉讼折腾近一年。
“资金困难”四个大字已经被摆在明面上。
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躲不过的奶粉安全
将枯燥的经营问题放在后，消费者们最关注的，是贝因美的奶粉安全。
央视曾经调查称，贝因美奶粉生产的爱加婴幼儿中存在不合格的产品，随后进行曝光，其主要发现是第42批幼儿乳粉抽检出了不合格因素。
除了爱加，还有很多宝妈称贝因美美思源奶粉也有问题，早在2010年就有消费者发现奶粉还未开封，罐口上就有虫蛹，奶粉没有过保质期；同年，又一名消费者称奶粉中有絮状物，且有一条1厘米长的活虫，且不断有家长反映“奶粉长毛”、宝宝喝了回奶等。
这一年，贝因美并没有对产品的品质问题做出任何解释，唯有赔偿，这是贝因美第一次损失这么多顾客。
在此之前，贝因美通过“国际品质，华人配方”的精准定位正式进入市场，2008年“三聚氰胺事件”爆发，整个奶粉市场陷入慌乱之际，贝因美作为少数未卷入风波的企业迅速出圈，并于2011年登陆资本市场。
巅峰时刻，贝因美的单年业绩达到了61.17亿。
离奇的是，贝因美在2014年上下，营收规模出现了较大转折——2014年，贝因美营业收入50.49亿，同比下降17.46%，净利润仅剩0.69亿，同比下降90.45%，随后几年，贝因美的营收持续下降，2017年的净利润为-10.57亿元。
贝因美将业绩下降的原因归结于“假冒奶粉事件及奶粉新政配方注册过渡期行业秩序混乱影响”。
2016年3月，公安在市场上查获了大量假冒雅培、贝因美等婴幼儿配方奶粉，多个非法经销商以每盒30多元的价格购买市场上正常销售的纸盒装“贝因美”金装爱+婴幼儿配方乳粉，直接导致了贝因美的主营业务收入少于原预计。
这大概率是贝因美的托词，2011年贝因美冲击上市，将自身利益完全与经销商利益捆绑，毕竟实施经销商持股计划，还设立了相应的信托计划。
当时，贝因美吸引了大量县级经销商，上千个货物直接压到经销商手上，库存压力大，经销商压力更大，但这些经销商怎么也想不到4年后，贝因美对经销渠道进行改革，直接削减一半的的经销商。
而那些手上有货，又没法达到贝因美预期的经销商开始大幅低价甩货，继假冒伪劣事件后，第二波“价格战”给贝因美带来了重创，渠道改革不利，赊销的产品形成积压库存，日期靠前的货品还得自行清理。
分析周转天数后发现，贝因美每年的周转天数都在持续增长，2017年便达到226.8天，这直接导致企业资产负债率过高，出现了资不抵债的问题。
公告显示，2016年下半年贝因美质押及信用借款等合计高达7.57亿元，2017年贝因美还有5.20亿元的信用借款尚未偿还，只能靠出售子公司和房产回笼资金。
大力投营销，营收剧烈下滑，坏账还未处理完成，与经销商的关系一天比一天差。没有营收，贝因美靠着什么拿回货款？
根据2022年的几份判决书能发现，贝因美代理商湖北孝感华博商贸有限公司曾获得贝因美286.9万的授信金额，到合作结束，仍拖欠贝因美98.7万货款，经过诉讼得以收回货款，此外多家渠道商收到了贝因美的诉讼请求，正在逐步“回血”。
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二次创业破功，谢宏再没辙
不久前，贝因美发布了2022年的年度业绩报告，预计亏损1.2亿元到1.8亿元，错过了二胎开放的黄金期，贝因美又深陷新生儿持续下降、市场增长趋缓、品牌竞争加剧、工厂封控、物流停滞等环境影响。
截止2022年6月，贝因美集团的总资产为22.78亿，总负债15.92亿元，婴幼儿奶粉的红利期已经结束，奶粉企业转型的的关键在于从传统的营养配方奶粉，转向全年龄阶段的营养奶粉，拓宽全场景渠道。
2019年7月，为了提升自身牧场经营情况，贝因美子公司——贝因美现代与认养一头牛达成牧场经营合作，为其代工，2022年前三个季度，贝因美的代工生意都贡献了相当多的营收。
认养一头牛的招股书显示，2021年向贝因美及关联方采购的奶粉及奶粉加工超6294万元，占贝因美当年营收比例超2.5%。
收获这样“微小”的利润并不轻松。
创始人谢宏曾选择回归为贝因美“疗伤”，而化解流动性危机是谢宏归回后要解决的首要问题。
他曾表示“不做到300亿年营收，市值达到1000亿，我不会考虑退休！”一方面全面缩减开支，另一方面拓展电商渠道扩大营收，谢宏听取了不少投资者的建议，诸如加大直播力度、营销投放，并在抖音、拼多多平台取得了大幅增长。
但兜兜转转难有起色，无独有偶，谢宏回归后的“二次创业”并不顺利，曾定下的“行业三甲，生态圈千亿”目标，在短短五年内又实现了3年亏损，按照最新的预亏下限，5年，贝因美的累计数额还将超过5.5亿。
资本逐利，战投失去耐心，长城国融退意明显，连续减持叠加被动稀释后，至2022年三季度其持股比例已降至2.89%。
至于长城国融这笔3.16亿元的老账，已经不是“割肉”就能解决的事了：以3.16亿元计算，4800万股票对应的每股价格应在6.58元以上，然截止今日，贝因美的的股价仅为4.87元，长城国融这笔“融资”很可能连本都回不干净。
这个时候谁卷奶粉研发，谁就输了。
在A2奶粉赛道上，已经充斥着飞鹤、伊利、雀巢、达能等玩家，激烈的市场竞争已让落后的贝因美难以居上。
2021年，飞鹤的营收突破200亿元大关，市占率达到19%，伊利收购澳优，同期的贝因美营收仅为飞鹤的11%。
马太效应下，强者恒强，贝因美并不适合走高端路线，它更适合朝着第二梯队靠拢，发展全母婴业务来避开竞争，实现增长。
就现有的行业趋势来讲，贝因美接下来还可以进一步推进营养品发展，诸如儿童补钙、中老年保健品，又或是女性的美容产品，与此同时推进代工业务，促进与多个中小品牌达成合作，疏通现金流，与经销商和解，最后再锁定新的行业趋势，才有可能在体量上获得明显跨越。