对于贝因美而言，当下如何练好内功、做好转型，保住现有市场份额更为重要。贝因美还能否重回第一梯队？
2011年成功摘得A股“国产奶粉第一股”的桂冠，贝因美无疑是风光的。好景不长，创始人退居幕后、管理层频繁变动、市场竞争加剧、政策调整、渠道变革......不利因素交织，作为国产奶粉老大的贝因美很快败下阵来。2016、2017年接连巨亏，贝因美濒临退市。
适逢危难之际，隐退7年之久的谢宏于2018年重新出山。在这一年，贝因美还不惜重金挖来职业经理人包秀飞。谢宏的回归、包秀飞的“空降”，无异于对贝因美的二次创业。重新操刀贝因美的谢宏，进行了大刀阔斧的改革。
《眼镜财经》回看过去5年，谢宏归来后，贝因美“降本”效果立竿见影，但业绩改观却谈不上“漂亮”，其2022年最高预亏1.8亿元，5年里赢少亏多，累计亏超4个多亿。
为解决流动性问题，贝因美拉来国资背景股东，并多次质押控股股东股权融资。如今大股东债台高筑，并且出现债务违约。近日，因贝因美的控股股东贝因美集团未按约定支付相关本息构成违约，债权人中航信托已向杭州中院申请执行。
乳业市场格局不似从前，但谢宏不甘被一众小弟反超，做行业“掉队者”，定下产品销售规模重回行业三甲，生态圈营收突破千亿的目标。然而，双千亿目标能否照进现实？
01
5年累计亏超4亿，应收账款回款难
1992年，谢宏辞去了大学任教的工作，下海创办了贝因美。2011年，贝因美成功登陆深交所，成为该行业第一家在A股上市的公司。令人惊讶的是，贝因美上市才刚三个月，年仅46岁的谢宏就以身体原因为由辞职，将企业的经营权交给了职业经理人团队。
上市不久的贝因美，在2013年创下巅峰业绩，当年营业收入和归属净利润分别约61.17亿元和7.21亿元。当时贝因美在母婴店和商超渠道的奶粉市场份额排名第三，前两名的品牌分别是惠氏、美赞臣，贝因美是唯一一家本土奶粉品牌。
之后，贝因美走下神坛。因2016、2017年连续巨亏，贝因美披星戴帽。对于贝因美来说，2018年是保壳的关键年。
危难之际，已卸任7年之久的谢宏选择重新出山，被称为“救火队长”。谢宏的回归，无异于对贝因美的二次创业。这一年，贝因美还飞开出年薪900多万，“挖来”知名经理人包秀飞担任贝因美总经理，负责公司经营管理工作。
一如市场所期待的那般，贝因美2018年成功扭亏，当年的净利润盈利4111.36万元，同比增长103.89%，贝因美的退市警报暂时解除。
据贝因美介绍，谢宏回归后重新操盘，提出“重建渠道、重构体系、重造团队、重塑品牌、重溯文化、重树商誉”的“六重战略”。
事实上，谢宏回归后，主导公司“降本”效果立竿见影，但整体业绩改观却谈不上好看。
数据显示，2019年-2021年，贝因美的营业收入分别约27.85亿元、26.65亿元、25.4亿元；各期对应的归属净利润分别约-1.03亿元、-3.24亿元、7331.46万元。
刚刚扭亏的贝因美，业绩将再一次坐上“过山车”。1月30日，贝因美发布的业绩预告显示，2022年预计归属于净利润亏损1.2亿元至1.8亿元，扣非净利润亏损1.6亿元至2.2亿元。
《眼镜财经》按照2022年最少预亏额计算，谢宏重掌贝因美这5年累计亏超4亿。
诚然，贝因美2022年业绩不及预期有客观因素在，首先是新生儿出生数持续下降，而出生率下降导致奶粉产量直线下降。
根据国家统计局的数据，2022年中国全年出生人口956万人，这是1950年以来，年出生人口首次跌破1000万。根据中国奶业协会的数据，2016年-2021年中国奶粉产量从139万吨降至97.9万吨。
此外，《眼镜财经》注意到，贝因美面临的一大难关是应收账款回款。
据悉，在2015年，奶粉配方注册制出台新规后，各大厂商为清库存大打价格战，贝因美为抢占市场开始对优质客户大幅度授信。即向分销商、经销商大量压货，应收账款或就此埋下隐患。
乳业分析师宋亮称，向经销商赊销货物是贝因美的一大问题，这些赊销的产品卖不掉就形成了积压的库存，进一步形成应收账款。而积压后日期不好的货品，仍然需要贝因美来清理，只能亏损出清。
应收账款高企可谓是贝因美的“痼疾”。2020年、2021年贝因美应收账款账面余额分别约11.45亿元、11.39亿元，坏账准备余额分别为5.03亿元、3.98亿元。
02
战投频频减持，大股东债务违约
化解流动性危机，也是谢宏归回后要解决的重要问题。
2018年12月末，贝因美控股股东贝因美集团有限公司（以下简称“贝因美集团”）作价2.84亿元向长弘基金协议转让其持有贝因美5.09%股份。
长弘基金的背后大股东为长城国融投资管理有限公司，系中国长城资产管理股份有限公司的全资子公司。引入国资背景股东，不仅可以调整股东结构，还可以借此提高信用背书，有利于未来的融资。
2021年年初，贝因美集团与信达华建签署协议，转让5500万股股票，贝因美集团套现约3.02亿元。
除了引战投，贝因美集团筹钱更为惯用的手法则是质押融资。2018年12月，贝因美集团与中航信托股份有限公司（以下简称“中航信托”）签订了《特定股票收益权转让与回购合同》，协议约定贝因美集团向中航信托融资23328万元，融资条件为贝因美集团向中航信质押其所持有的4800万股贝因美股份。
据贝因美2021年年报显示，彼时贝因美集团共向中航信托在内的8家机构质押股份进行融资。
当时贝因美在公告中信誓旦旦的说，贝因美集团资信状况良好，具备资金偿还能力。然而，距离质押到期已过去一年多，中航信托这笔融资已构成违约。
贝因美1月30日披露公告称，因贝因美集团未按约定支付相关本息构成违约，债权人就原协议项下权益向杭州市中级人民法院申请执行，杭州市中级人民法院于2023年1月16日立案，申请被执行人为贝因美集团、谢宏、袁芳。
根据天眼查App显示，贝因美集团及其前两大股东谢宏、袁芳新增一则被执行人信息，执行标的3.16亿余元。
不断融资的贝因美集团，股权一直处于高比例质押状态。截至目前，贝因美集团目前被质押或冻结的贝因美股份数量约1.89亿股，占其所持公司股份数量的96.68%。
贝因美集团同样面临着债务压力。截至2022年6月底，贝因美集团总负债15.92亿元。其中，公司借款总余额11.99亿元，未来一年内需要偿付的债务金额5.25亿元。
《眼镜财经》注意到，债务压力下，贝因美集团进行多次减持套现自救。自2021年1月至今，贝因美集团所持贝因美股份数量由20.75%下降至18.19%。
2月7日，贝因美集团与海南金桔投资合伙企业(有限合伙)签署了《表决权委托协议》。贝因美集团将其持有的前期已质押予中航信托的4800万股相对应的表决权，委托予金桔投资。贝因美集团表决权下降至13.74%。
贝因美集团还称，不排除在未来12个月内继续减持其持有的公司股份的可能。
资本都是逐利的，战投也失去耐心，长城国融退意渐显。连续减持叠加被动稀释后，至2022年三季度其持股比例已降至2.89%。
03
市场份额不足2%，试水多元化“有戏”吗
一位行业人士指出，贝因美错过发展时机，如今市场格局早已不似从前。中国乳业市场，已进入双寡头时代，伊利、蒙牛等携资金、资源等优势，对中小乳企强势挤压，强者恒强的时代已经到来。
更为现实的是，贝因美已被一众小弟反超。据Euromonitor数据，2022年国内奶粉市场销售前五的品牌为飞鹤、伊利、雀巢、达能、君乐宝，分别占总销售额的17.5%、12.3%、10.7%、10.3%、6.4%。贝因美市市占率为1.7%，排名国内第十。
缘何如此？在中国食品产业分析师朱丹蓬看来，自身产品创新力不足，难吸引消费者亦是贝因美难有竞争优势的重要原因。
谢宏依旧野心勃勃，其曾公开表示，“很多人把贝因美归为乳企，但其实他们除了做奶粉米粉辅食，还有营养品、尿不湿，还尝试做平台，又做起了口罩……确实很难用传统的一个标准来衡量贝因美的企业属性。”
谢宏还称：“不做到300亿年营收，市值达到1000亿，我不会考虑退休。”
2020年2月，贝因美发布《2020年—2024年发展战略规划纲要》，明确了母婴生态圈构建战略：第一阶段，建设以用户数据为核心，产品为基础，数智化驱动的母婴新零售业务模式，产品销售规模重回行业“三甲”，成为母婴行业领军企业；第二阶段，以数据为驱动，扩展相关产品和服务，合纵联和，构筑母婴生态圈，生态圈营收突破千亿，成为母婴行业平台企业。
宋亮谈到，贝因美确实进行了不断调整和改革，但市场竞争格局发生很大的变化。对于贝因美来说，大幅增长的空间、机会确实不多了。贝因美当下一定要打好基础，做好产品的调整，做好转型，发展是有机会的。
朱丹蓬则认为，近几年贝因美整体发展受到比较大的压迫，奶粉业已进白热化竞争，而贝因美并没有凸显出原有的品牌效应以及规模效应。从这一点看，贝因美不要说抢食新市场份额，能否保住现有市场份额都成为问题，所以贝因美未来的发展存在较大变数。
相比起双千亿目标，贝因美制定的“小目标”，则是现阶段的考验。
贝因美在2022年8月发布的《第二期股票期权激励计划实施考核办法》中，披露了未来三年营收目标，计划2024年突破百亿大关。2022年前三季度，贝因美营收只有24亿元，突破百亿大关也不是一蹴而就的。
当前婴配奶粉赛道不但竞争激烈，市场需求也随着新生儿出生率而锐减，对于贝因美而言，当下如何练好内功、做好转型，保住现有市场份额更为重要。贝因美还能否重回第一梯队？《眼镜财经》将会持续关注。