来源 :新浪财经2022-05-05
核心观点
公司成本逐步下降，稳步推进产能建设，未来成长性可期。考虑到公司降成本超预期，我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增公司2024年盈利预测，预测公司2022-2024年EPS为-0.2/1.13/0.86元（原预测2022-2023年EPS为-0.48/1.08元），结合同行可比公司估值，给予2023年9倍PE，对应目标价10.2元，维持“买入”评级。
公司发布2021年年报及2022年一季报。2021年公司实现营收217.42亿元，同比+17.36%，归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%。2022Q1公司实现营收49.07亿元，同比-2.35%；归母净利润-1.49亿元，同比-153.45%。我们对此点评如下:
养殖低迷、减值计提等影响下，2021年亏损。2021年受猪价下行、饲料原料价格上涨、高价外购猪苗占比高等影响，公司生猪养殖业务量增价跌，成本高位，拖累整体业绩。2021全年公司商品猪销量154.23万头，同比增长50.56%，公司肥猪销售价格较上年同期下降约51%。我们预估养殖板块亏损超6亿，其中公司淘汰低效母猪、因改扩建猪场处置固定资产造成损失、因养殖规模扩大贷款增加导致财务费用增加等影响预估超2亿。此外，受价格低迷影响，公司对生产性生物资产计提近1亿减值损失，存货计提3.28亿资产减值损失，对并购企业（山东和美、湖南吉泰）计提约1.5亿商誉减值损失。2021年公司饲料销量511万吨（同比+4.17%），营收175.07亿元（同比+14.07%），受产品结构优化影响，毛利较2020年提升0.29pcts。
成本快速下降，2022Q1业绩略超预期。22Q1公司出栏生猪38.34万头（其中商品猪35.77万头，仔猪2.57万头），同比下滑17.19%。22Q1猪价低迷，饲料成本受俄乌局势等影响仍处高位，生猪养殖业务预计亏损1.47亿（其中含部分减值转回），一季度育肥完全成本约为17-17.5元/公斤，环比迅速下降，下降主要系整体生猪运营指标的改善（尤其在美神养殖主体上）。
产能建设、降成本稳步推进，公司经营有望再上台阶。公司逆周期进行产能扩张，2022Q1，公司生产性生物资产3.60亿元（同比-17.52%，环比+12.21%），在建工程26.10亿元（同比+78.14%，环比+35.88%），固定资产55.10亿元（同比+61.94%，环比-1.61%）；公司22Q1货币资金余额11亿，近期启动12.2亿定增募集资金事项，稳步朝着2022-2023年出栏200/350万目标前进。随着龙华产能利用率的逐步提升，楼房养猪优势凸显，预估公司整体运营成本有望再下降。饲料业务上，公司继续发挥原料采购优势，调结构，降本增效，预计后续有望量利稳增。此外，公司亦不断推进屠宰生鲜与肉制品业务建设，唐人神肉品目前已小有影响力。
风险提示：成本波动；政策风险；牲畜疫病爆发；产能提升不及预期等。
投资建议：公司成本逐步下降，稳步推进产能建设，未来成长性可期。考虑到公司降成本超预期，我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增公司2024年盈利预测，预测公司2022-2024年EPS为-0.2/1.13/0.86元（原预测2022-2023EPS为-0.48/1.08元）。选取牧原/温氏/新希望/傲农/天康等5家生猪养殖企业作为可比公司，可比公司Wind一致预期2023年估值分别为9.12/8.95/12.4/5.57/7倍PE，平均估值为9倍PE。结合可比公司2023年平均估值，考虑到公司产能稳步提升，成本优势明显，我们给予公司2023年9倍PE，对应目标价10.2元，维持“买入”评级。