“舍得给股东分红，是个实在人儿。”
最近，“工业母机”的概念火爆，炙手可热。
秉承着扶上马再送一程的优秀精神，风云君今天再对“工业母机”概念下一家细分行业龙头上市公司亚威股份(002559.SZ)进行仔细解读。
(注：评分来自市值风云app)
一、了解机床工具行业
工业母机可以理解为机床工具行业，即制造机器的机器，是工业现代化的基础，具有重要战略地位。
为了方便大家更直观的了解这个行业的细分，风云君画了一个图：
金属成形机床行业，竞争格局分三层：
第一层高端市场，主要由具有强大技术、规模、品牌优势的跨国公司及外企把持，国企民企由于核心技术差距，很难与之竞争，这也是国家持续出现政策利好，鼓励国产替代的原因；
第二层中/高端市场，由一些有核心技术优势、品牌知名度的国企、民企和外企竞争；亚威股份处于这一层，且是该细分领域的龙头之一；
第三层低端市场，由规模较小的民企以低价策略竞争。
二、金属成形机床行业“龙头”亚威股份
（一）股东结构
亚威股份的业务起源于1956年成立的原国营江都机床总厂，2000年国企改制为民营股份制企业。2011年在深交所挂牌上市。
改制时由于有工会与大量的职工参与持股，导致现今公司股东结构非常分散且基本为自然人。
（注：资料来自2021年半年度报）
由于主要股东未签订一致行动协议书，公司目前无实际控制人。
但据9月2日最新公告，公司第一大股东拟将股份转让给中车株洲投资控股有限公司，并向其定向增发。该事项尚需等待国资委、证监会审批。
如果方案审批通过，中车株洲投资控股有限公司将成为公司新实控人。
中车株洲投资控股有限公司是中国中车集团有限公司的控股孙公司。
中国中车集团有限公司目前是中国中车(601766.SH)实控人，国有独资，受国资委监管。
（二）业务情况
根据2020年报披露，公司从事的主要业务包括三大板块：金属成形机床业务、激光加工装备业务、智能制造解决方案业务。
公司自上市以来各业务占总收入比：
(注：数据来自东方财富Choice金融终端)
2016年及以前年度，公司专注于主业金属成型机床业务，自2017年起实现多元化布局，新增业务激光加工装备和智能制造解决方案开始贡献收入，且占总收入比重逐年提高。
1、稳扎稳打的金属成形机床业务
金属成形机床业务主要产品包括数控折弯机、数控转塔冲床、压力机等主机产品和钣金自动化柔性加工设备、卷板加工机械等自动化成套生产线。
下游应用广泛，主要包括：汽车行业的钢铝卷板落料线及数控飞摆剪切线，面向航空航天等领域的铝板精整加工自动化生产线。
公司主业起源于江都机床总厂，公司管理层、主要股东都是同一个厂里出来的老同事，一起深耕主业，使得公司在该领域形成了较强的品牌影响力。
自上市以来的业绩表现：
（注：数据来自东方财富Choice金融终端）
十年来，金属成形机床业务的销售额波动不大，整体增速较缓。
2016年业务收入出现较大增长后开始走低，2020年业绩回暖。
毛利率整体表现平稳，近几年持续改善，略有上升。
考虑到机床市场整体自2011年开始低迷，亚威股份平稳的业绩展现了公司在该领域稳扎稳打的实力。
未来整体市场情况好转，政策长期扶持，公司的主业会直接受益。
但不得不提到，虽然公司有不错的技术积累和品牌影响力，金属成形机床产品中最核心的部件如数控系统、液压系统等，公司并没有实现独立自研，主要依赖国外进口，还没有从根本上解决“卡脖子”问题。
2、“引进来”的激光加工装备业务
激光加工装备业务，主要产品包括二维激光切割机、二维激光柔性切割单元、三维激光切割系统、激光切管设备、激光焊接系统及自动化成套生产线、精密激光加工设备等。
下游应用，主要是应用于专业钣金加工、电力电气、电梯、轨道交通、汽车制造、工程机械、航空航天、半导体、消费电子、新能源等新兴行业。
公司激光加工设备业务起源于一次拉垮的并购：
2015年亚威股份通过定向增发的方式收购了一家曾在新三板挂牌的公司，收购意图是看重其已有的业务线和客户资源。
之所以说拉垮，是因为标的公司原管理层太不靠谱。
不仅被并购时做出的未来业绩承诺没有实现，还刻意隐瞒了由标的公司担保的个人债务，导致后来收购完成后，亚威股份被牵连起诉，卷入多起诉讼纠纷。
虽然合作对象不太靠谱，好歹激光设备业务线是建立起来了：公司因为这次并购形成了既有二维系列激光切割、又有三维系列激光切割的完整产品链。
到了2019年，公司为了打开高端市场，投资了韩国上市公司LIS成为其第一大股东。
之后亚威股份出钱，韩国LIS出专利技术，在中国成立了合资子公司，目标是推动高端激光加工设备国产化。
该业务自2017年开始的业绩情况：
（注：数据来自东方财富Choice金融终端）
激光加工装备业务收入呈波动上升趋势，2019年略有下滑后恢复增长。
与收入上升的情况不同，毛利率出现了持续下滑。
风云君查了查韩国LIS公司的业绩情况：
（注：数据来自公开网站）
韩国LIS公司2020年度收入2023亿韩元，较去年收入1451亿韩元有所上升，但经营活动利润率2020年为2.81%，较去年6.51%却大幅下降。
看来激光加工设备业务果然竞争压力非常亚历山大。
3、智能制造解决方案
智能制造解决方案业务主要产品包括工业机器人、工业管理软件、仓储物流自动化系统、设备自动化和产线智能化改造等。
下游应用主要是为汽车及零部件、工程机械、钣金加工、电力电气、电梯、幕墙等重点行业转型升级提供“硬件+软件+云计算+系统集成+咨询规划”的智能制造解决方案。
智能制造解决方案业务的开辟，大体上与激光加工设备业务是同一套配方：2016年公司与德国徕斯展开合资合作，中方出钱，德方出线性和水平多关节机器人本体技术成立技术，成立合资公司开展业务。
该业务自2017年开始的业绩情况：
（注：数据来自东方财富Choice金融终端）
智能制造解决方案业务收入规模较小，整体成波动增长趋势。
与收入增长相反，毛利率呈波动下降趋势。
三大板块收入汇总：
（注：数据来自东方财富Choice金融终端）
结合上述分析，三个业务板块业绩在2019年都出现了业绩下滑，在2020年开始回升。
其中公司的主业在2017年出现下降，但由于公司新增两个业务板块收入弥补了主业收入的下降，使得总体收入呈现了上升的趋势。
三、等同于直接“发福利”的股票激励计划
亚威股份在2020年3月公告了《第三期限制性股票激励计划》。
该计划最终授予175名员工共计1277万股票期权，股权激励成本3.3元/股。
股票激励的业绩目标如下:
（注：资料来自公司公告）
通过上节分析我们已经知道，2019年是近五年业绩最差的一年。以2019年净利润为基数，这个业绩目标完成难度不大，结合股权激励3.3元成本价，是实在的高管和员工福利。
目前公司已经完成了第一期股票解除限售期上市流通，风云君瞅了瞅，公司最近股价在9元/股以上波动。
四、历年分红
公司对员工不错，对二级市场的投资者也不赖：
公司自上市以来每年都现金分红，严格的执行了分红政策，2018年的现金分红几乎与归母净利润持平，平均股利支付率高达57%。
虽然赚得不多，但能做到赚钱就分，公司真是非常实在。
五、“表现不佳”的现金流量表
（一）异常的收现比
一般来说，现金分红支付率高，代表了公司现金流情况很较好。
然而当风云君继续分析现金流量表时，却发现一个诡异的情况：
公司自2017年开始，出现了账面收入与现金流入显著背离的情况。
会计上的收入是否真金白银流入企业，可以通过收现比指标衡量：
收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入
一般来说，一个健康的公司，收现比应该略大于1，根据不同的行业特性，略有差异。
难道是公司所属的行业特殊？
于是风云君对比了一下同行业公司的收现比：
（注：计算数据来自东方财富Choice金融终端）
亚威股份2017年以后的收现比数据，明显低于同行业同一细分领域的合锻智能，也低于同行业非同一细分领域的另外两家上市公司。
难道，亚威股份的收入增长都是纸上富贵？
（二）间接法还原
由于财务三张表的高度勾稽关系，现金流量表上的项目理论上是可以通过资产负债表、利润表相关科目使用间接法还原的。
所以风云君在此对现金流量表与收入、成本高度相关的两个科目进行粗略还原（忽略了增值税）：
间接法还原“销售商品提供劳务收到的现金”=营业收入-应收账款增加额-应收票据增加额+坏账损失+预收账款/合同负债增加额
（注：计算数据均来自历年年报）
间接法还原“购买商品、接受劳务支付的现金”=营业成本+存货增加额+预付账款增加额-应付账款增加额-应付票据增加额
（注：计算数据均来自历年年报）
奇怪的是，2017年开始“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原数，与年报披露数开始背离！
而且差异数值非常近似！！
风云君挠了挠快秃的头，还是不能相信会计三张报表间勾稽关系会被挑战。
直到风云君看到“背书”两个字，恍然大悟：
有些制造业企业货物销售模式通过票据背书转让进行流转：从下游客户收到的应收票据，可以直接背书转让给上游供应商购货。
此种交易模式不影响现金流！
这就解释了为什么“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原与披露数差异数值接近。
所以，自2017年开始，由于新增了两个业务收入，影响了公司业务交易模式，收现比指标曲解了企业的现金质量。
由于年报披露信息有限，风云君此处假设公司披露终止确认银行承兑汇票均为背书转让，还原修正收现比。
修正后的收现比情况好了很多。
六、小结
若公司股东股权转让和定向增发方案获审批通过，公司将从无实控人状态变为具有国资背景的实控人，经营确定性更强，通过新实控人打通产业链下游，将获得产业协同利好。
亚威股份作为金属成形机床细分领域的龙头之一，其主业基本面历史业绩表现稳定，未来受政策和经济回暖、需求增加的利好，主业会直接受益。
多元化业务激光加工装备和智能制造也是受政策鼓励行业，公司通过与外资合作，可以获得一定的技术优势。
从财务数据上看毛利率逐年走低，竞争比较激烈。
公司股票激励计划优待管理层及核心员工。
虽然赚钱不多但舍得给股东分红，着实实在。