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亚威股份(002559)内幕信息消息披露
 
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“工业母机”巡礼之亚威股份:赚钱虽不多,年年都分红,变身国资控股后或是星辰大海

http://www.chaguwang.cn  2021-09-13  亚威股份内幕信息

来源 :市值风云2021-09-13

  “舍得给股东分红,是个实在人儿。”

  最近,“工业母机”的概念火爆,炙手可热。

  秉承着扶上马再送一程的优秀精神,风云君今天再对“工业母机”概念下一家细分行业龙头上市公司亚威股份(002559.SZ)进行仔细解读。

  

  (注:评分来自市值风云app)

  一、了解机床工具行业

  工业母机可以理解为机床工具行业,即制造机器的机器,是工业现代化的基础,具有重要战略地位。

  为了方便大家更直观的了解这个行业的细分,风云君画了一个图:

  

  金属成形机床行业,竞争格局分三层:

  第一层高端市场,主要由具有强大技术、规模、品牌优势的跨国公司及外企把持,国企民企由于核心技术差距,很难与之竞争,这也是国家持续出现政策利好,鼓励国产替代的原因;

  第二层中/高端市场,由一些有核心技术优势、品牌知名度的国企、民企和外企竞争;亚威股份处于这一层,且是该细分领域的龙头之一;

  第三层低端市场,由规模较小的民企以低价策略竞争。

  二、金属成形机床行业“龙头”亚威股份

  (一)股东结构

  亚威股份的业务起源于1956年成立的原国营江都机床总厂,2000年国企改制为民营股份制企业。2011年在深交所挂牌上市。

  改制时由于有工会与大量的职工参与持股,导致现今公司股东结构非常分散且基本为自然人。

  

  (注:资料来自2021年半年度报)

  由于主要股东未签订一致行动协议书,公司目前无实际控制人。

  但据9月2日最新公告,公司第一大股东拟将股份转让给中车株洲投资控股有限公司,并向其定向增发。该事项尚需等待国资委、证监会审批。

  如果方案审批通过,中车株洲投资控股有限公司将成为公司新实控人。

  中车株洲投资控股有限公司是中国中车集团有限公司的控股孙公司。

  中国中车集团有限公司目前是中国中车(601766.SH)实控人,国有独资,受国资委监管。

  (二)业务情况

  根据2020年报披露,公司从事的主要业务包括三大板块:金属成形机床业务、激光加工装备业务、智能制造解决方案业务。

  公司自上市以来各业务占总收入比:

  

  (注:数据来自东方财富Choice金融终端)

  2016年及以前年度,公司专注于主业金属成型机床业务,自2017年起实现多元化布局,新增业务激光加工装备和智能制造解决方案开始贡献收入,且占总收入比重逐年提高。

  1、稳扎稳打的金属成形机床业务

  金属成形机床业务主要产品包括数控折弯机、数控转塔冲床、压力机等主机产品和钣金自动化柔性加工设备、卷板加工机械等自动化成套生产线。

  下游应用广泛,主要包括:汽车行业的钢铝卷板落料线及数控飞摆剪切线,面向航空航天等领域的铝板精整加工自动化生产线。

  公司主业起源于江都机床总厂,公司管理层、主要股东都是同一个厂里出来的老同事,一起深耕主业,使得公司在该领域形成了较强的品牌影响力。

  自上市以来的业绩表现:

  

  (注:数据来自东方财富Choice金融终端)

  十年来,金属成形机床业务的销售额波动不大,整体增速较缓。

  2016年业务收入出现较大增长后开始走低,2020年业绩回暖。

  毛利率整体表现平稳,近几年持续改善,略有上升。

  考虑到机床市场整体自2011年开始低迷,亚威股份平稳的业绩展现了公司在该领域稳扎稳打的实力。

  未来整体市场情况好转,政策长期扶持,公司的主业会直接受益。

  但不得不提到,虽然公司有不错的技术积累和品牌影响力,金属成形机床产品中最核心的部件如数控系统、液压系统等,公司并没有实现独立自研,主要依赖国外进口,还没有从根本上解决“卡脖子”问题。

  2、“引进来”的激光加工装备业务

  激光加工装备业务,主要产品包括二维激光切割机、二维激光柔性切割单元、三维激光切割系统、激光切管设备、激光焊接系统及自动化成套生产线、精密激光加工设备等。

  下游应用,主要是应用于专业钣金加工、电力电气、电梯、轨道交通、汽车制造、工程机械、航空航天、半导体、消费电子、新能源等新兴行业。

  公司激光加工设备业务起源于一次拉垮的并购:

  2015年亚威股份通过定向增发的方式收购了一家曾在新三板挂牌的公司,收购意图是看重其已有的业务线和客户资源。

  之所以说拉垮,是因为标的公司原管理层太不靠谱。

  不仅被并购时做出的未来业绩承诺没有实现,还刻意隐瞒了由标的公司担保的个人债务,导致后来收购完成后,亚威股份被牵连起诉,卷入多起诉讼纠纷。

  虽然合作对象不太靠谱,好歹激光设备业务线是建立起来了:公司因为这次并购形成了既有二维系列激光切割、又有三维系列激光切割的完整产品链。

  到了2019年,公司为了打开高端市场,投资了韩国上市公司LIS成为其第一大股东。

  之后亚威股份出钱,韩国LIS出专利技术,在中国成立了合资子公司,目标是推动高端激光加工设备国产化。

  该业务自2017年开始的业绩情况:

  

  (注:数据来自东方财富Choice金融终端)

  激光加工装备业务收入呈波动上升趋势,2019年略有下滑后恢复增长。

  与收入上升的情况不同,毛利率出现了持续下滑。

  风云君查了查韩国LIS公司的业绩情况:

  

  (注:数据来自公开网站)

  韩国LIS公司2020年度收入2023亿韩元,较去年收入1451亿韩元有所上升,但经营活动利润率2020年为2.81%,较去年6.51%却大幅下降。

  看来激光加工设备业务果然竞争压力非常亚历山大。

  

  3、智能制造解决方案

  智能制造解决方案业务主要产品包括工业机器人、工业管理软件、仓储物流自动化系统、设备自动化和产线智能化改造等。

  下游应用主要是为汽车及零部件、工程机械、钣金加工、电力电气、电梯、幕墙等重点行业转型升级提供“硬件+软件+云计算+系统集成+咨询规划”的智能制造解决方案。

  智能制造解决方案业务的开辟,大体上与激光加工设备业务是同一套配方:2016年公司与德国徕斯展开合资合作,中方出钱,德方出线性和水平多关节机器人本体技术成立技术,成立合资公司开展业务。

  该业务自2017年开始的业绩情况:

  

  (注:数据来自东方财富Choice金融终端)

  智能制造解决方案业务收入规模较小,整体成波动增长趋势。

  与收入增长相反,毛利率呈波动下降趋势。

  三大板块收入汇总:

  

  (注:数据来自东方财富Choice金融终端)

  结合上述分析,三个业务板块业绩在2019年都出现了业绩下滑,在2020年开始回升。

  其中公司的主业在2017年出现下降,但由于公司新增两个业务板块收入弥补了主业收入的下降,使得总体收入呈现了上升的趋势。

  三、等同于直接“发福利”的股票激励计划

  亚威股份在2020年3月公告了《第三期限制性股票激励计划》。

  该计划最终授予175名员工共计1277万股票期权,股权激励成本3.3元/股。

  股票激励的业绩目标如下:

  

  (注:资料来自公司公告)

  通过上节分析我们已经知道,2019年是近五年业绩最差的一年。以2019年净利润为基数,这个业绩目标完成难度不大,结合股权激励3.3元成本价,是实在的高管和员工福利。

  目前公司已经完成了第一期股票解除限售期上市流通,风云君瞅了瞅,公司最近股价在9元/股以上波动。

  四、历年分红

  公司对员工不错,对二级市场的投资者也不赖:

  

  公司自上市以来每年都现金分红,严格的执行了分红政策,2018年的现金分红几乎与归母净利润持平,平均股利支付率高达57%。

  虽然赚得不多,但能做到赚钱就分,公司真是非常实在。

  五、“表现不佳”的现金流量表

  (一)异常的收现比

  一般来说,现金分红支付率高,代表了公司现金流情况很较好。

  然而当风云君继续分析现金流量表时,却发现一个诡异的情况:

  

  公司自2017年开始,出现了账面收入与现金流入显著背离的情况。

  会计上的收入是否真金白银流入企业,可以通过收现比指标衡量:

  收现比=销售商品提供劳务收到的现金/营业收入

  一般来说,一个健康的公司,收现比应该略大于1,根据不同的行业特性,略有差异。

  难道是公司所属的行业特殊?

  于是风云君对比了一下同行业公司的收现比:

  

  (注:计算数据来自东方财富Choice金融终端)

  亚威股份2017年以后的收现比数据,明显低于同行业同一细分领域的合锻智能,也低于同行业非同一细分领域的另外两家上市公司。

  难道,亚威股份的收入增长都是纸上富贵?

  

  (二)间接法还原

  由于财务三张表的高度勾稽关系,现金流量表上的项目理论上是可以通过资产负债表、利润表相关科目使用间接法还原的。

  所以风云君在此对现金流量表与收入、成本高度相关的两个科目进行粗略还原(忽略了增值税):

  间接法还原“销售商品提供劳务收到的现金”=营业收入-应收账款增加额-应收票据增加额+坏账损失+预收账款/合同负债增加额

  

  (注:计算数据均来自历年年报)

  间接法还原“购买商品、接受劳务支付的现金”=营业成本+存货增加额+预付账款增加额-应付账款增加额-应付票据增加额

  

  (注:计算数据均来自历年年报)

  奇怪的是,2017年开始“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原数,与年报披露数开始背离!

  而且差异数值非常近似!!

  风云君挠了挠快秃的头,还是不能相信会计三张报表间勾稽关系会被挑战。

  

  直到风云君看到“背书”两个字,恍然大悟:

  

  有些制造业企业货物销售模式通过票据背书转让进行流转:从下游客户收到的应收票据,可以直接背书转让给上游供应商购货。

  此种交易模式不影响现金流!

  这就解释了为什么“销售商品提供劳务收到的现金”和“购买商品、接受劳务支付的现金”间接法还原与披露数差异数值接近。

  所以,自2017年开始,由于新增了两个业务收入,影响了公司业务交易模式,收现比指标曲解了企业的现金质量。

  由于年报披露信息有限,风云君此处假设公司披露终止确认银行承兑汇票均为背书转让,还原修正收现比。

  

  修正后的收现比情况好了很多。

  

  六、小结

  若公司股东股权转让和定向增发方案获审批通过,公司将从无实控人状态变为具有国资背景的实控人,经营确定性更强,通过新实控人打通产业链下游,将获得产业协同利好。

  亚威股份作为金属成形机床细分领域的龙头之一,其主业基本面历史业绩表现稳定,未来受政策和经济回暖、需求增加的利好,主业会直接受益。

  多元化业务激光加工装备和智能制造也是受政策鼓励行业,公司通过与外资合作,可以获得一定的技术优势。

  从财务数据上看毛利率逐年走低,竞争比较激烈。

  公司股票激励计划优待管理层及核心员工。

  虽然赚钱不多但舍得给股东分红,着实实在。

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