原料涨价叠加竞争白热化，瓜子龙头日子也不好过了。
近日，洽洽食品(002557.SZ)披露2025年三季度报告，交出近五年最差成绩单：前三季度营收45.01亿元，同比下滑5.38%；归母净利润1.68亿元，同比暴跌73.17%；扣非净利润1.45亿元，跌幅更是扩大至79.46%。
需要注意的是，骤降的盈利中超三成还来自于政府补助。
当然，洽洽瓜子也在努力破局，从“瓜子大王”向多元化零食企业转型。但就当前的成效来看，这些转型尚需努力。
银莕财经注意到，业绩下滑的洽洽食品，在二级市场也遭到投资者“用脚投票”，公司股价年内震荡向下，截至11月7日收盘，累计跌逾25%。
01
利息支出飙升
2025年，休闲食品行业正经历结构性调整，量贩零食渠道崛起引发价格竞争，原材料成本持续上涨，头部企业普遍承压。
根据公开数据，2025年上半年14家休闲食品企业中，10家出现营收或净利润下滑，其中良品铺子(603719.SH)净亏损9355.31万元，来伊份(603777.SH)由盈转亏。洽洽食品也未能幸免。
单季度来看，Q3营收17.49亿元，同比降幅扩大至5.91%。Q1、Q2营收分别为15.71亿元、11.81亿元。Q2营收环比下滑24.82%，Q3营收环比增长48.09%。
利润端的压力更为突出，Q1、Q2、Q3归母净利润分别为7724.78万元、1139.38万元、7935.99万元，同比变动率为-67.88%、-88.17%、-72.58%。
费用的上升是挤压利润重要因素。财报显示，前三季度公司财务费用达1317万元，而2024年同期为-4362万元，同比增幅高达130.19%。这一变动与利息支出的大幅增长直接相关：2025年前三季度，利息支出从去年同期的4277万元飙升至8206万元，增幅91.86%。
借款结构数据显示，尽管短期借款从8.5亿元微降至8.08亿元，但应付债券从13.57亿元增至14.28亿元，长期债务占比上升叠加市场利率上行，使得利息负担显著加重。
对比同行，三只松鼠(300783.SZ)2025年前三季度利息支出仅2100万元，财务费用率为-0.3%。
同时，管理费用高达2.36亿元，同比增长5.36%；研发费用为6278.78万元，同比大幅增长33.12%。
更值得关注的是盈利中非经常性损益部分。财报显示，年初至报告期末非经常性损益达5346.94万元，占归母净利润的比例达31.83%。其中，政府补助5414.31万元，占当期盈利的32.23%；另有金融资产处置收益1176.32万元。
值得一提的是，公司前三季度经营活动现金流净额为5.81亿元，同比大幅下降52.95%。一方面，购买商品支付的现金达33.03亿元，同比增长18.7%，受葵花籽采购价上涨12%、坚果原料成本增幅超15%的影响，原材料支出显著增加；另一方面，销售商品收到的现金52.31亿元，同比下降2.2%，营收回款速度放缓。
02
新品与渠道的破局之困
面对业绩颓势，洽洽食品早已开始布局。从2017年进军坚果赛道，到2025年密集推出五大战略新品，再到智能工厂投产与渠道革新，公司一直在尝试从“瓜子大王”向多元化零食企业转型。但三季报数据与市场反馈显示，这些转型努力尚未形成有效的增长支撑。
洽洽的品类拓展早在2017年便已启动，核心目标是打破对瓜子单品的依赖。经过八年布局，坚果业务在2025年三季度实现营收9.02亿元，占总营收的20%。但坚果业务近三年复合增速从25%骤降至8%，低于休闲坚果品类15%的行业平均增速。
产品同质化是主要瓶颈，其核心的每日坚果系列与三只松鼠、沃隆等品牌配方差异较小，且未能抓住“有机”“高钙”等细分趋势。2025年，公司有机坚果营收仅0.8亿元，占坚果业务的比例不足9%，而沃隆有机坚果占比已达22%。
2025年是洽洽新品密集推出的一年，公司先后落地山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋、低卡魔芋、云南核桃乳等五大战略新品，试图打开新的增长空间。
从渠道数据看，部分新品曾短暂获得市场关注：低卡魔芋系列在抖音旗舰店销量位列第二，云南核桃乳一度霸榜盒马植物蛋白饮料榜单，香菜瓜子仁在拼多多跻身销量前列。但短暂热度并未转化为持续的营收贡献，截至三季度末，云南核桃乳营收仅0.32亿元，占总营收的0.7%；低卡魔芋与瓜子仁冰淇淋合计营收不足0.5亿元。
新品表现疲软与研发投入的低效密切相关。前三季度，公司研发费用6279万元，同比增长33.11%，费用率1.4%，虽略高于行业平均水平，但未转化为实质性的技术壁垒。其宣称的“坚果低温锁鲜技术”，三只松鼠早在2023年便已应用，且锁鲜周期比洽洽长15天。
对比卫龙美味(9985.HK)2025年前三季度2.1%的研发费用率，以及其推出的“零反式脂肪酸辣条”10亿元的营收规模，洽洽研发投入的“性价比”在行业内处于下游。
银莕财经注意到，为控制原料成本，洽洽累计投入超10亿元在内蒙古、云南布局葵花籽与核桃种植基地，目标原料自给率60%。但截至2025年三季度，实际自给率仅45%，原料采购成本仍同比上涨12%，高于8%的行业平均涨幅。
除此之外，公司耗资5亿元的“卓越级智能工厂”于2025年上半年投产。财报显示，商品销售成本占比仅从85.6%降至85.3%，降幅仅0.3个百分点。
而在电商渠道，洽洽前三季度实现收入4.5亿元，同比增长22.3%，但线上占比仅9.8%，而休闲食品行业电商平均占比达25%，三只松鼠、良品铺子更是分别达到42%与28%。