来源 :新浪财经2022-04-13
2021年公司收入/净利润同增13.2%/15.4%，2021Q4分别同增28.3%/21.5%，其中Q4受益春节提早备货效应&瓜子提价，实现业绩提速增长。未来公司将继续围绕瓜子&坚果两大核心品类，聚焦品牌营销推广、加快产品创新、推进渠道精耕，向着2023年含税收入百亿、中期百万销售终端目标迈进。
2021年收入/净利润同比+13.2%/15.4%，2021Q4分别同比+28.3%/21.5%。2021年公司实现收入59.9亿元、同比+13.2%，净利润9.3亿元、同比+15.4%，扣非净利润8.0亿元、同比+16.0%。其中2021Q4公司实现收入21.0亿元、同比+28.3%，净利润3.3亿元、同比+21.5%，扣非净利润3.1亿元、同比+31.6%。
2021H2公司收入明显改善，国葵提价&旺季错峰带来2021Q4收入加速增长。受上年同期高基数、KA客流下降等影响，公司2021H1收入同比+3.8%，出现放缓，但2021下半年开始，需求恢复&渠道拓展&新品较好增长，公司2021H2收入同比+20.4%，环比提速。分品类看，2021年公司葵花子实现收入39.4亿元、同比+5.9%（2021H2同比+14.3%）；红袋通过原料升级、弱势市场提升、渠道精耕、海外市场拓展等，实现增长；蓝袋不断丰富不同口味产品矩阵，藤椒瓜子增加投入&海盐瓜子聚焦投入&陈皮瓜子试销带来品类增长。坚果业务，2021年实现收入13.7亿元、同比+43.8%（2021H2同比+40.6%），报告期内公司通过社区店渠道拓展&推广宣传，小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌和每日坚果益生菌销售均破亿，推动坚果持续较快增长。2021Q4公司对瓜子进行8%~18%提价，渠道及终端顺价顺利，同时12月受益于春节提早带来备货效应下，公司单季度收入同比+28.3%，提速趋势明显。
原料上涨下，公司盈利能力仍保持提升，预计瓜子提价将有效对冲2022年成本压力。2021年即使在葵花子、包材、能源等成本上涨之下，公司通过供应链效率提升、加大订单农业推广、升级产品结构、瓜子提价等措施、推动毛利率同比+0.1Pct至32.0%；其中瓜子毛利率同比+0.8Pct至34.1%，坚果毛利率同比+1.0Pct至29.3%。费用方面，2021年公司销售费用率10.1%、同比+0.3Pct，主要系公司2021年加大坚果渠道精耕以及宣传推广费用投放；管理+研发费用率5.2%、同比-0.1Pct，综合导致2021年公司净利率同比+0.3Pct至15.5%。2021Q4成本压力之下，公司瓜子提价传导顺畅，毛销差整体保持稳健，同比仅略降0.4Pct，管理、财务费率下降推动公司单季度扣非净利同比+0.4Pct至14.7%。
2022年公司将继续发力渠道精耕，提升产品及品牌力，迈向“双百”目标。2021年公司在渠道精耕和下沉方面取得不俗成绩，瓜子在低线城市渗透和弱势市场表现较好，坚果在社区店渠道布局突破下保持了较高增长，公司目前渠道数字化平台掌控终端网点数量近12万家。考虑到目前蓝袋瓜子渠道渗透率不足红袋的70%以及坚果渠道渗透率约为瓜子30%，公司未来渠道拓展空间依然较大。2022年公司将继续积极推进渠道精耕战略，通过渠道数字化管理，公司赋能优质经销商，培养事业合伙人，进一步挖掘市场潜力。同时针对蓝袋新产品、坚果产品，公司也将不断研发不同风味或者包装的产品，同时增加品牌费用投入、终端消费者教育，扩大品牌和产品力。公司将围绕瓜子和坚果两个核心品类，向着2023年含税收入百亿、中期百万销售终端目标进发。
风险因素：疫情控制不及预期；公司新品表现不及预期；原材料价格波动。
投资建议：考虑公司盈利能力持续提升，上调2022/2023年EPS预测至2.20/2.66元（原预测为2.09/2.41元），新增2024年EPS预测3.10元，对应PE分别为26/21/18倍。参考可比公司盐津铺子2022年PE25x、良品铺子2022年PE27x，同时考虑到公司业绩增长相对更为稳健，给予公司2022年30倍PE，对应目标价66元，维持“增持”评级。