来源 :和讯网2022-07-13
中银国际证券股份有限公司卢翌近期对三七互娱(002555)进行研究并发布了研究报告《三七互娱：半年报预增87%-99%，海外营收占比不断提升》，本报告对三七互娱给出评级，当前股价为20.24元。
三七互娱(002555)
7 月 11 日，三七互娱发布 2022 半年度业绩预告，22H1 归母净利润预计同比上升 87.42%-99.13%；扣非后净利润同比上升 143.13%-158.81%。公司海外市场营业收入预计同比增长超 40%，海外营业收入占比不断提升。
主要业绩点评及展望
主要产品进入回报期，叠加去年同期低基数，实现利润大幅增长。 2021H1公司旗下《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等新品游戏上线，营销费用增长，导致利润基数较低。2022H1 公司未发布重磅游戏产品，营销成本预计同比有所下降，同时《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《斗罗大陆：魂师对决》等各主要游戏进入回报期，为公司带来了可观的利润增长。此外，公司精细化运营成效凸显，激活存量游戏产品生命力，因此 2022H1 归母净利润实现大幅增长。
自研头部游戏流水稳定，多款储备产品已获版号。2021 年公司自研手游密集发布，根据微软公布数据，战斗策略卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》于 2021 年 7 月正式上线，首周下载量突破 150 万，首月流水超 7 亿，iOS 端首月流水约 2300 万美元，最高位居 iOS 畅销榜第四，目前稳定在畅销榜 50-60 位。《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等流水表现稳定。产品储备方面，《梦想大航海》《曙光计划》《空之要塞：启航》等游戏已获得版号，预计将在上线后为公司带来业绩增量。
多元类型产品出海，营收保持高增长。公司多元化产品出海成效显著，2020 年、 2021 年均实现收入翻番。根据 SensorTower ，三七互娱在全球 APPStore 及 Google Play 手游收入榜中基本稳定在前五名。截止 2021 年，三消SLG 手游《Puzzles & Survival》累积流水超 25 亿元，多次进入美日等主要市场 iOS 畅销榜前十。根据游戏日报，模拟经营手游《叫我大掌柜》 2021年在韩国市场推出后，连续一个月保持下载量榜前十。卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》、MMO 手游《云上城之歌》也在海外获得了不俗的表现，并已进入回报期，将持续为公司贡献海外收入增量。2022 年已在海外推出 SLG 类《三国：英雄的荣光》、《Ant Legion》以及放置类《Chrono Legacy》等产品。公司目前有 13 款海外产品储备，其中自研产品 6 款，涉及魔幻、古风、蒸汽朋克等多种题材，玩法涉及 MMORPG、卡牌、模拟经营。
坚持推进研运一体，智能化平台提升运营效率。公司持续推进“研运一体”战略，2012 年以来不断加大研发投入，2021 年研发费用达 12.5 亿元，人均研发投入达 64 万元，领先同业水平。运营方面，公司自主研发的智能化投放平台“量子”和运营分析平台“天机”帮助提升运营效率，稳定产品生命周期。
投资建议
我们认为，三七互娱具有研运一体优势，国内已获版号的产品数量较多，海外产品储备丰富、题材多样化； 2021 年上线的主要产品已进入成长期，叠加新产品上线，将为 2022 年整体业绩带来增长，建议持续关注。
主要风险
游戏监管超预期；宏观经济下滑；新游表现不及预期。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)张昱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利34.24亿，根据现价换算的预测PE为13.24。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.38。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，三七互娱（002555）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，未来营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）