来源 :证券之星2022-02-24
2022-02-24财信证券股份有限公司何晨,曹俊杰对三七互娱进行研究并发布了研究报告《整体业绩超预期，“自研+出海”带动业绩逐步释放》，本报告对三七互娱给出买入评级，认为其目标价位为30.40元，当前股价为20.91元，预期上涨幅度为45.38%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为58.81%，对该股盈利预测较准的分析师团队为天风证券的冯翠婷、文浩。
三七互娱(002555)
事件：2月22日，公司发布2021年业绩预告：2021年实现归母净利润28亿元-28.5亿元，同比增长1.41%-3.23%；扣非归母净利润25.5亿元-26亿元，同比增长6.61%-8.70%；EPS为1.28元/股-1.30元/股。
整体业绩超出此前预期，单季度持续创历史新高。2021Q1、Q2、Q3和Q4的归母净利润分别为1.17亿元、7.37亿元、8.67亿元和10.79-11.29亿元，同比增速分别为-83.98%、-24.10%、54.77%和115.49%-125.47%，其中Q3、Q4持续创同季度历史新高。根据SensorTower，2021下半年来公司稳居中国手游发行商全球收入排行榜top5，而此前一般位于6-10名。
“自研+出海”逐见成效，带动业绩逐步释放。我们认为，公司三、四季度业绩逐渐回暖的原因主要有两个：1）自研产品逐见成效。三季度《斗罗大陆：魂师对决》上线后实现月流水超7亿元，至今稳居IOS热门游戏收入排行榜top20。同时，该产品作为次世代引擎作品，也为后续精品研发积累经验。2）出海取得长效突破，收入贡献逐渐提升。如：独创“三消+SLG”玩法的《末日喧嚣》自2020年8月上线后流水稳步上升，2021年位居中国手游收入榜单第9名，预计全年贡献流水超过20亿元；ARPG题材的《云上城之歌》通过精细的本地化运营和营销成功打开韩国市场，在2021Q3跻身韩国市场下载量第9名、出海手游收入第4名；此外，模拟经营类的《叫我大掌柜》和《江山美人》等亦表现稳定，《叫我大掌柜》在2021Q3位居出海韩国手游收入第18名，《江山美人》在中国手游出海收入榜单中稳居top30。我们认为，公司自研及重点海外产品均逐渐进入利润回收期，2022年有望持续贡献业绩。
展望未来，产品储备丰富，海外有望成为重要增长来源。目前，公司海内外产品储备近40余款，其中自研占比超40%，除MMO以外的长周期品类达60%，《传世之光》、《异能都市》、《曙光计划》、《最后的原始人》、《空之要塞：启航》等数款产品均已拿到版号。在政策鼓励出海导向下，公司将加大出海力度，面向欧美地区的《代号魔幻》、《代号S》等均在研发测试中；自研三国题材SLG、代号C6卡牌等均已上线测试，有望于今年上线，也为海外收入提供保障。
投资建议与盈利预测：公司“自研+出海“转型逐渐取得突破，未来海外业务将持续发力，助力未来业绩逐步释放。考虑到公司业绩预告超出此前预期，因此我们调高对公司的业绩预测，预计公司2021年/2022年/2023年营收187.20亿元/224.64亿元/269.56亿元，归母净利润28.12亿元/33.68亿元/41.16亿元，EPS为1.28元/1.52元/1.86元，对应PE为16.96倍/14.16倍/11.59倍。以2022年为基准给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间27.36元-30.40元。维持公司“推荐”评级。
风险提示：政策监管变动；市场竞争加剧；流水不及预期；产品上线延迟。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为29.95。证券之星估值分析工具显示，三七互娱（002555）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)