来源 :每经网2024-01-04
2024年1月4日，中信证券发布研报点评万和电气（002543）。
公司深耕燃热领域，厨电和热水多元延伸打造专业制造龙头；燃气热水器连续18年综合市占率行业第一。2023年以来，公司业务结构优化带动盈利能力显著修复，经营向好可期。给予公司2024年10xPE，对应目标价10元，维持“增持”评级。
▍厨电市场稳健增长。据奥维云网数据，2023Q1-3厨卫大家电市场整体保持稳定增长态势，合计零售额规模1161亿元，同比增长3.4%。分品类组看，刚需厨电（烟灶+电燃）累计零售额691亿元，同比增长3.9%；集成灶市场累计零售额185亿元，同比下滑2.7%；品需厨电（洗、消、嵌、净）累计零售额285亿元，同比增长6.3%，厨电增速领跑厨电大盘。
▍聚焦主业，深化渠道。公司聚焦燃气具产品主线，加码数智化投入，渠道覆盖全面，现拥有连锁专卖店、KA、电子商务、工程集采、建材家装等多重渠道，具备足够的市场扩张和风险抵御能力。据公司年报，渠道资源分布在全国32个省、市、自治区，覆盖全国330多个地级市和2,000个县级地区，已经实现了一级市场覆盖率稳定在100%，二级市场覆盖率超过98%，三级到六级市场覆盖率明显增长。
▍盈利能力持续改善。公司2023年前三季度实现毛利率32.3%，同比+5.6pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2pcts/+0.8pct/+0.5pct/+1.0pct，最终实现净利率12.7%，同比+1.9pcts，创上市以来同期新高。公司盈利能力显著改善，主要系高毛利的业务占比显著提升以及原材料价格同比回落。
▍管理层“年轻化”释放经营活力。2022年7月公司管理层完成换届，前董事长叶远璋卸任，由公司创始人卢础其先生长子卢宇聪接任董事长，卢宇聪暂无持股。董事会成员卢楚鹏之子卢宇凡任董事、副总裁兼董事会秘书。换届后的管理层更加年轻化，市场敏感度、创新营销能力提升，助推公司经营活力释放，快速布局热泵等新兴业务。
▍欧洲空气源热泵市场高景气，公司战略布局快速切入。公司是国内较早生产空气能热水器的企业，技术底蕴深厚，可与采暖热泵实现技术、产线复用，并在热泵水箱、内胆方面具备成本优势，公司成熟的壁挂炉产品亦可为采暖热泵在管道回路设计方面提供经验；热泵与燃热、壁挂炉外销渠道复用度高；公司背靠燃气热水器产品领先优势，可提供“热泵+燃气”等组合产品，一站式解决用户采暖、热水需求；目前公司已将热泵业务提至战略层面，将在研发、产能、市场端倾斜资源，有望受益热泵景气提升。
▍风险因素：欧洲热泵需求不及预期、行业竞争加剧；地产景气下滑超预期；全球贸易环境恶化；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动风险。
▍盈利预测、估值与评级：公司作为国内热水器行业龙头，凭借成本优势和前瞻研发筑牢壁垒。区别于其他传统厨卫企业，公司坚定推动由“传统清洁能源（天然气）”向“传统清洁能源+新能源”应用领域转型升级，紧跟全球能源转型趋势，积极布局热泵和氢能产品。考虑公司主业地产后周期属性强，需求端有所承压，我们调整公司2023/24/25年EPS为0.93/1.01/1.09元（原预测为1.04/1.13/-）元，当前股价对应2023/24/25年PE分别为10/9/9x。参考厨卫电器行业可比公司老板电器、浙江美大、华帝股份2024E平均PE 10x，给予公司2024年10xPE，对应目标价10元，维持“增持”评级。