来源 :东吴汽车黄细里团队2025-10-28
投资要点
事件：
公司发布 2025 年三季度报告，2025Q1-Q3 公司营收达 32.37 亿元，同比-7.38%；归母净利润达 2.87 亿元，同比+7.54%；扣非归母净利润为 3.04 亿元，同比+16.66%。其中，2025Q3 公司营收 10.76 亿元，同/环比分别-4.68%/+2.28%；归母净利润为 0.76 亿元，同/环比分别-7.90%/-13.09%；扣非归母净利润为 0.86 亿元，同比+0.38%/环比-9.34%。
毛利率同环比提升，归母净利率同环比下降：
2025Q1-Q3 归母净利率为8.86%，同比+1.23pct；毛利率为 25.77%，同比+4.35pct。2025Q3 归母净利率为 7.09%，同/环比分别-0.25/-1.25pct；毛利率为 26.28%，同/环比分别+0.46/+0.56pct。
费用率环比上升影响业绩：
2025Q3 期间费用率为 17.50%，同/环比分别
+0.08/+2.85pct 。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.41%/6.51%/7.68%/-0.11%，同比分别-0.14/+0.58/-0.73/+0.36pct；环比分别+0.02/+0.13/+1.41/+1.30pct。财务费用环比提升 0.14 亿元，主要为前期汇兑收益较多。
设立子公司航逸科技，IDC 液冷布局再进一程。
公司于 2025 年 7 月成立全资子公司航逸科技，专注于数据中心、风光储能及充电等领域的非车用液冷泵研发、生产与销售，聚焦 IDC 液冷循环泵核心产品，提供覆盖 16W~22kW 功率范围的全系列解决方案。截至 2025 年 10 月，公司液冷领域主要客户及建立联系的超 80 家，有超 120 个项目正在进行中，部分项目已量产；四条液冷领域产线预计年产能最高可达 120 万只。
热管理再获定点，水泵龙头动能充沛。
公司 2025 年 7 月发布公告，宣布收到上汽乘用车某项目热管理集成模块定点，项目生命周期内预计销售收入超 4 亿元。
增资用于加码泰国工厂，公司持续迈向国际化：
公司于 2025 年 10 月向境外全资子公司飞龙国际增资不超过 3 亿元，后续主要用于飞龙国际对龙泰汽车（泰国）的投资。当前公司泰国生产基地已于 2025 年 6 月投产，设计产能为 150 万只涡壳、100 万只排气歧管、50 万只机械水泵、100 万只电子水泵。公司将依托泰国工厂向东南亚地区向中亚周围地区辐射，扩大全球业务规模。
盈利预测与投资评级：
考虑到公司费用率的短期提升，我们将公司
2025-2027 年归母净利润下调至 4.30/6.24/7.56 亿元（前值为4.55/6.31/7.89 亿元），当前市值对应 2025-2027 年 PE 为 30/21/17 倍，但考虑到公司在液冷领域的持续拓展和显著的边际变化，我们仍然维持“买入”评级。
风险提示：
新能源渗透率不达预期，非车业务进展不达预期，原材料价格上行风险。
