2025年春天将至之时，光伏产业仍处在周期下行的冷风之中，然而，资本的嗅觉从不受行业寒冬影响而变得迟钝。
在光伏行业“砍单”“出清”频繁刷屏的时间节点，江西海源复合材料科技股份有限公司（以下简称“海源复材”）凭借一份公告，站在了并购舞台的聚光灯下。
近日，海源复材发布关于公司股东签署《股份转让协议》暨控制权拟发生变更的公告。
根据公告，其控股股东江西赛维电力集团有限公司（以下简称“赛维电力”）与新余金紫欣企业管理中心（有限合伙）（以下简称“金紫欣”）签署《股份转让协议》。
根据协议内容，赛维电力拟以9.42元/股、合计3.5亿元价格向金紫欣转让14.3%的股份。交易完成后，海源复材的控股股东将变更为金紫欣，而刘洪超、丁立中、刘浩三人将成为公司新的共同实际控制人。
值得一提的是，该次股权交易达成控制权转让的背后，我们还可以看到地方与产业资本联手出击的“资本演练”，而从整个光伏行业看，这也可能成为光伏中游企业的重塑样本。
从“老控股”到“新实控”
此次交易的转让方——赛维电力并非光伏陌生人。
公开信息显示，赛维电力由原“光伏王者”江西赛维体系孵化而来。
近年，其实控人甘胜泉通过资本运作逐步淡出产业第一线。此次转让前，赛维电力持有海源复材18.14%的股份，转让3,717.5万股后，仅保留3.85%的持股，彻底让渡控制权。
接盘方金紫欣则是一家在2025年1月刚成立的新面孔。这家乍一看十分“年轻”的有限合伙企业，实则背后藏着复杂的资本结构：
其有限合伙人包括新余市高欣集团控股有限公司（地方平台公司）、江西省金融资产管理公司（地方AMC）和共青城紫能投资（类产业基金），而真正拥有控制权的是作为普通合伙人的滁州市紫锳能源科技有限公司，背后由刘洪超、丁立中、刘浩三人控制。
三人过往最为核心的产业履历是深圳市紫光照明技术股份有限公司——一家在特种LED照明、光储充系统与智能微电网领域深耕多年的企业。
在海源复材公告中，他们通过签署一致行动协议被明确为公司的新共同实际控制人。
根据金融相关人士介绍，这是一种典型的“混合资本结构”：产业资本主导投资判断与经营主张，地方资本提供支持与托底，AMC资源则增强风险处置能力——这种模式已在多个地方产业并购中初露端倪。
针对该次股权交易安排，金紫欣方面明显经过深思熟虑和周密设计。
根据公告要求，对价部分分两期支付：第一期2亿元在满足一系列先决条件后支付，第二期1.5亿元则需待股份完成过户后再付清。
从“尘埃落定后再付款”这种安排上，可以看出新股东的审慎。两期付款都在转让方满足条件后进行，还在无形中强化了转让方的义务保障。
类似的谨慎安排还不止如此，海源复材的董事会、管理层也将进行“清盘式”重组。公告显示，交易完成后董事会将调整为9人，其中6名非独立董事由受让方提名，董事长亦将由其指定。
这意味着，新控股方将全面接管海源复材的公司治理权。
此外，转让方还签署了两年内不参与主营业务同业竞争的承诺，并约定不过问公司重大经营事项，基本宣告“功成身退”。
值得注意的是，这笔交易未触发强制要约收购义务，但未来是否会进一步增持，仍值得观察。
也就是说，现在这笔股权交易的比例还不高，但新股东未来会不会继续买入更多股份、增持控股，仍有不确定性。
从“异质结王炸”到黯然退场
值得一提的是，海源复材并不是光伏行业寂寂无闻的“边角料”，相反，在光伏行业中，海源复材多次引发业内关注，也不断激起波澜。
在2021年和2023年两个“光伏盛世”中，海源复材曾接连抛出多个宏大计划，试图从传统机械装备跨界到光伏前沿。
2021年，海源复材通过其子公司扬州赛维，与扬州经开区、西南证券、华能国际等机构达成了总投资超300亿元的新能源产业合作框架。
作为其中最重要的部分，公司拟投资105亿元建设10GW高效光伏电池和组件产线，并携手苏州捷得宝采购异质结（HJT）产线设备。彼时，海源复材被寄望为“异质结新星”。
但2023年开始，公司多个计划陆续“退潮”，扬州计划止步未动，后直接注销注册资本3亿元的扬州赛维；安徽全椒计划终止，80亿元投资框架被宣布解除；滁州子公司转让，以3800万元出售予爱旭太阳能；光伏展表现低调，2024年SNEC海源复材几乎“隐身”，仅推出铜电镀0BB及“钙钛矿+HJT叠层”路线，但未有实质量产信息。
从资本市场反应来看，2024年二季度以来，海源复材股价震荡下跌，最低跌至5.5元，公告频繁提及“异常波动”“子公司注销”“减值准备”等关键词。一季度净亏损同比扩大35%，本业现金流压力陡增。
在海源复材2024年发布的业绩预告中显示，受行业内价格竞争激烈、市场竞争加剧等因素的影响，公司销售规模同比缩减，营业收入下滑明显，叠加部分产品销售价格承压，导致公司毛利率较上年同期下降。其利润总额亏损1.3亿元—1.69亿元。
从这些信号来看，赛维电力此时转让控制权，既是止损、也是交棒。
曾押注异质结的大故事未能如愿收场，而这正是当前光伏行业的现实：技术的好坏，不决定命运，现金流和项目兑现力才是企业能否活下去的关键。
新玩家能否讲出好故事？
然而，回到新控股方金紫欣，这位新晋掌舵人能否将海源复材这艘问题不小的巨船重新开上盈利正轨也犹未可知。
其背后虽有产业背景加持，但项目经验仍属空白，“纸面实力”尚未转化为实际资产。
虽然紫光照明体系财报显示2023年营收已破5亿元，净利润超5000万，但是否具备主导光伏组件或设备制造的能力，还有待实践验证。
此次股权交易，市场中充满对金紫欣“借壳上市”的猜测，认为其意在借助上市资源反哺旗下智能光储产品渠道。
但实际上，海源复材这架“飞机”，燃料并不充足。能否让其重新起飞，既考验技术协同，也考验资金动员能力。
对地方政府而言，这次混改让企业保留了新余本地注册，维护就业、避免债务违约、争取后续资本运作平台，亦是重要考量。
从更大的视角看，这场控制权更迭，其实就是在行业低谷中，资本盯上了公司“上市身份”所带来的稀缺壳资源，试图低位布局、谋求后续运作空间。
2024年以来，光伏周期深度调整，上游硅料价格暴跌，下游组件盈利压缩，头部企业凭借融资与出海博得喘息，中小企业纷纷退场。
在此背景下，具备一定产线基础和上市资质的中游制造公司，成为新资本猎手的新焦点。
他们未必真看好原有业务，更关注“平台属性”：上市公司身份、产业协同可能性、财务结构与壳资源价值。
海源复材，正是这样一个“中等资产、复杂架构、技术方向尚不明晰”的对象。
如果新的团队能快速推动资源注入与业务聚焦，则不失为“低位布局、反周期出击”的范例；反之，则可能重复此前故事，再次让一个跨界梦走向散场。
在光伏最冷的时候，“易主”的信号尤其值得关注。
一方面，这是资本在博弈光伏周期底部的“战略性抄底”；另一方面，这也是中游制造企业主动或被动寻求再出发的方式。
对于海源复材来说，许多问题还是未知。新控制人是否具备持续注入资源与治理能力？海源复材能否转型成功并破局当前行业困境？而更多类似企业，又是否会走上这条“易主求生”的新路？
但可以确定的是，2025年已经悄然步入万物复苏的春季，尽管光伏行业仍在寒冬，但资本的脚步从未停歇，新一轮春耕已然开始。