来源 :中原证券研究所2023-09-01
恺英网络(002517)中报点评：上半年毛利率大幅提升，下半年重磅新游计划上线
传媒：乔琪
S0730520090001
/核心观点/
公司发布2023年半年度报告。2023H1实现营业收入19.76亿元，同比减少1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增加15.35%。Q2单季度营业收入10.21亿元，同比增加4.17%，环比增加6.98%；归母净利润4.34亿元，同比增加14.61%，环比增加49.91%。同时拟以21.31亿股的总股本为基数，每10股派息1元。
投资要点：
优势品类运营稳健。公司移动游戏业务营业收入16.97亿元（yoy -3.01%），毛利率83.92%（yoy +12.99pct）。公司在传奇、奇迹品类上继续保持竞争优势和长线运营，《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》等产品持续释放业绩，为公司提供业绩保障。新品类方面包括《新倚天屠龙记》等产品表现出色。
产品结构变化推动毛利率提升。公司上半年营业成本同比大幅减少44.35%，毛利率提升12.24pct，由于上半年公司产品结构变化，主要以存量产品和研发服务为主，长线运营的存量产品对外分成成本下降，而研发产品获得的是研发收入，不需要对外进行分成，毛利率相对较高，产品结构变化推动公司毛利率有较大幅度。
销售费用同比增加18.80%，销售费用率23.74%（yoy+4.08pct），主要是买量市场竞争有所加剧，推高游戏推广成本；管理费用同比增加95.33%，管理费用率7.24%（yoy+3.59pct），主要是员工持股计划和股票期权计划费用摊销增加；研发费用同比增加8.46%，研发费用率10.44%（yoy+0.97pct）。
完成浙江盛和29%剩余股权收购，增厚利润，增强研发实力。公司已完成对浙江盛和剩余29%股份的收购，实现对浙江盛和的100%持股。浙江盛和具有比较强的游戏研发能力，持续向市场输出较多优秀的游戏产品，也为公司提供了丰厚的利润。实现对浙江盛和100%持股一方面能够进一步增加合并利润，另一方面也有利于提升公司产品研发上的核心竞争力。
产品储备多，下半年重磅产品计划上线。公司联合贪玩共同推出的《全民江湖》已经于8月2日上线；由公司研发、腾讯代理的产品《石器时代：觉醒》预定将于10月26日上线；《仙剑奇侠传：新的开始》、《纳萨力克之王》以及一款在研机甲战斗类VR游戏计划下半年上线。另外包括《永恒觉醒》、《妖怪正传2》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》等储备产品已经获得版号。
投资建议与盈利预测：公司在传奇、奇迹品类的竞争优势明显，传奇IP归属纠纷近期取得突破性进展，有利于传奇类游戏的健康发展。在创新品类上，公司不断拓展，取得比较好的成绩。公司顺应技术的变革趋势，近期拟投资8亿元建设数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、AI、VR/AR等方面的能力。预计2023-2025年EPS为0.71元、0.83元和0.94元，按照8月30日收盘价14.94元，对应PE为20.99倍、17.93倍和15.88倍。
风险提示：行业监管政策变化；游戏上线进度及流水不及预期；买量成本上升；市场竞争加剧。
