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作者|落日飞车
今天（9 月 6 日），恺英网络实控人王悦持有的公司约 2.5 亿股股票在阿里司法拍卖平台公开拍卖（点击文章下方阅读原文可跳转）。本次拍卖分为五笔进行，均属于无限售流通股，起拍价从 1.9 亿~4.7 亿元不等，将于 9 月 7 日 10:00 结束。
自王悦犯操纵证券市场罪以来，因与多家证券机构存在质押式证券回购纠纷，其持有的 4.6 亿股股票被司法裁定公开拍卖，如今除去 250 万限售股尚未拍卖，恺英实控人股票拍卖很快就能尘埃落定。
从云端坠入谷底
2016 年，年仅 33 岁的王悦以「最受尊敬的青年企业家」站在胡润 2016 年百富榜颁奖台上，这或许是他最为意气风发的时刻。执掌恺英网络近 10 年，王悦曾带领团队推出《全民奇迹 MU》《蜀山传奇》等数个爆款游戏，见证过恺英 63 亿元借壳上市的辉煌时刻，自称不懂游戏却把一家游戏公司一路做到市值突破 400 亿元。谁也没想到，不到三年这位风云人物便跌落神坛，因操纵证券市场罪而入狱。
2018 年王悦开始撤出恺英网络，辞去总经理等职务，2019 年 3 月 25 日辞任公司董事，宣布不再担任任何职务。这次卸任仿佛开启了潘多拉魔盒，恺英自此开启了一段颇为动荡的日子。
先是深圳证交所向恺英发出问询函，恺英发布公告称，由于第一大股东兼实控人王悦失联，相关问题无法确认。很快王悦持有恺英 4.6157 亿股股票（占公司总股本的 21.44%）陆续被法院冻结——失联前几乎 100%的股份被质押。包括王悦的一致行动人上海骐飞投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称骐飞投资）所持恺英股份也涉及质押违约将进行违约处置。
过了一个多月，前方又传来消息，王悦因涉嫌操纵证券市场罪被刑拘。并且，恺英多名高管也因涉嫌背信损害上市公司利益罪、个人经济犯罪或内幕交易罪接受公安机关的调查。包括总经理兼财务总监陈永聪、副总经理冯显超、董事长金锋和监事林彬。
陈永聪、金锋和林彬后来均由于证据不足收到检察院的《不起诉决定书》，只有王悦操纵证券市场罪的罪名成立，被判处有期徒刑五年六个月，并处罚金人民币一千万元。这个案件从逮捕到开庭再到终审拖了两年之久。
同一时期，王悦持有的 4.6 亿股股票分别在阿里拍卖平台和京东网进行多次司法拍卖。其中竞买人出现了多张熟悉的面孔，例如恺英董事长金锋、总经理陈永聪，副总经理沈军均参与了拍卖，而绍兴市安嵊企业管理合伙企业（有限合伙）则是金锋占股 49%的公司。
暴雷前夕
王悦入狱前夕，恺英已有暴雷端倪。
2015 年~2017 年为三年业绩对赌期
2018 年在超额完成三年对赌业绩承诺后，恺英的净利润开始出现明显下滑，同比下降 89.75%。这与恺英重磅产品《阿拉德之怒》的夭折有莫大关系。这款横版动作冒险 RPG 游戏于 2017 年下半年推出，曾一度登顶游戏买量榜第一名，月均流水高达 1.5 亿元。然而上线不久就因涉嫌抄袭《地下城与勇士》被腾讯告上法庭，以停止下载、安装、宣传及运营行为告终。
2019 年业绩更是遭遇滑铁卢。营收至少还保持在 20 亿元量级，净利润却下跌了 968.47%，来到了-18.94 亿元。这次恺英把主要原因归结到巨资收购来的两家传奇研发公司身上。
一家叫浙江盛和，即《蓝月传奇》（又名《贪玩蓝月》）研发商，2017 年以一则「我系渣渣辉」广告词火遍全网。恺英 2016 年花 2 亿元收购浙江盛和 20%的股权，并承诺如后者当年净利润达到 8000 万元，将收购剩余 80%的股权。浙江盛和这一年超额 1000 万元达到目标，于是 2017 年恺英变更募集资金 18.86 亿元的用途（原计划用于 XY 苹果助手、竞技平台和大数据中心等项目），其中 16 亿元（现金支付）用于收购浙江盛和 51%的股权，后者承诺 2017 年~2019 年净利润不低于 2.5 亿元、3.1 亿元和 3.8 亿元。
考虑到恺英累计持有的 71%已能确保对浙江盛和有一定控制权，继续收购仍需另筹超过 9 亿元人民币（单一项目投入过多可能影响公司战略布局），加上浙江盛和创始团队做出的贡献等原因，恺英暂无收购剩余 29%股权的计划。
值得一提的是，这笔收购还有一个绑定协议：恺英要求转让方在 2017 年 12 月 31 日将其中 7.5 亿元购买恺英非限售流通股。
恺英财报显示，浙江盛和前两年分别以 2.73 亿元、3.16 亿元的净利润完成了业绩承诺。有趣的是，恺英却在 2018 年对浙江盛和计提 8618.32 万元的商誉减值；到了 2019 年年报中这个数字甚至来到 114944 万元，恺英给出的理由是浙江盛和当年营收及利润均出现大幅度下滑。
另一家叫浙江九翎，被计提商誉减值高达 95478 万元。恺英在 2018 年以 10.64 亿元收购浙江九翎 70%的股权，双方约定浙江九翎 2018~2020 年净利润分别不低于 1.9 亿元、2.2 亿元和 2.9 亿元，同样采用了现金支付加回购方式：要求转让方在股权转让完成后 12 个月期间届满前投入不低于 5 亿元购买恺英股票。
浙江九翎被收购后起初表现还算可以，其自研 H5 游戏《传奇来了》上线首月便实现超千万元的流水，另两款游戏《王者传奇》《龙腾传世》的流水也都不错。没想到第二年情况急转直下。
这笔高溢价收购只为恺英带来短暂的收益，而后还将其卷入与韩国传奇 IP 株式会社的「传奇 IP 授权侵权」纠纷之中，索赔金额一度高达 76 亿元。这也导致浙江九翎的游戏业务严重受阻，并催生一笔金额庞大的计提商誉减值，对此年审会计师出具了保留意见的审计报告；这也引起了证交所的注意，而恺英解释到浙江九翎涉及重大诉讼，未来可能无法持续经营。
这个时期恺英的股价一路狂跌，从 19 元跌到了 2 元左右。而就当大家以为恺英积重难返时，它却在后面实现逆境翻盘。
走出泥潭
或许是意识到单靠传统买量玩法很难扛住市场的冲击，恺英在经历高层重组后，开始尝试以其他方式突破自身瓶颈。
最明显的就是它加大了对非传奇赛道的投资布局。自 2020 年开始，恺英先后投资了杭州心光流美、深圳终极幻境、银之匙网络、幻杳网络和余烬科技等研发团队。
总体看来，恺英更倾向于押注研发实力较强或具有全球化潜质的团队，包括但不限于 SLG、二次元、独立游戏以及有过大型游戏开发经验的团队。
其中，心光流美的核心成员均来自腾讯、网易、完美、西山居等国内顶尖游戏大厂，自研的二次元放置卡牌手游《高能手办团》上线 20 天流水破亿，在 TapTap 已经收获了超 110 万下载量，出海日本等市场也拿到过 iOS 免费榜 TOP5、畅销榜 TOP50 的好成绩。
星跃互动拥有 IP 页游和 SLG 研发经验，2022 年 1 月在海外推出了一款放置卡牌+轻度 SLG 游戏《王牌星舰》，如今在研一款重度 SLG 手游《代号：兵道》，以及 2 款复合 Roguelike 和模拟经营玩法的 SLG 产品。其中《代号：兵道》的目标用户是全球 30~45 岁男性玩家，预计将于 2023 年推出。
数字浣熊专注于卡牌 RPG 游戏，代表作是国风卡牌 RPG《妖怪正传》，当前在研 3 款产品，分别为《妖怪正传 2》《妖怪事务所》和《喵话西游》，前者预计于 2022 年在全球发行。
终极幻境的团队拥有多年的二次元 AVG 研发经验，在研一款卡牌放置类+男性向 AVG 手游《奇点时代》，目标是填补市场男性向恋爱番的空白，预计今年上线。
仟憬网络主攻社会化游戏和科幻游戏两大赛道，自研的纪念长征主题游戏《前进之路》已于年内上线，此外还储备有一款科幻 MMO《Grok！》，定位是第三人称视角的太空战舰类射击游戏。
光粒网络旗下产品包括一款科研 SLG《无尽银河》和一款二次元模拟经营游戏《诺弗兰物语》，均于去年在国内上线。第三款自研产品《Project S》将以近未来异星移民为题材，融合模拟经营与 SLG 的玩法。
此外恺英还投资了幻杳网络、余烬科技这类拥有大型游戏制作经验的团队。据介绍，前者核心成员曾主导《八方旅人》、《堡垒之夜》、《战争机器》系列产品的研发设计，在研一款 3D 开放世界游戏《海国录》；后者则由前 2K 中国的精英成员组成，在研的科幻潜入动作类游戏《Evotinction（演灭）》还入选了 PlayStation 中国之星计划。
资本方面的动向并不意味着恺英放弃传奇赛道。实际上逆转局面的主力还是它自身擅长的传奇、奇迹类游戏，同时这要多亏抖音推行的游戏直播买量。
2021 年，传奇厂商开始试水直播买量，传奇题材先后七个月内在抖音进行直播投流测试，主播数从最初的十几个增长到 100 个，最终达到常态化开播阶段，并在加入「付费」转化行为后，付费渗透率达到了 89%，相当于一百名活跃的传奇玩家中就有 89 人是付费用户。
付费转化即直播买量，通常指在抖音直播间挂载「小风车」或「小手柄」组件，引导观众点击组件下载 APP，使其转化为游戏的下载、活跃和付费用户
恺英网络旗下《原始传奇》《热血合击》和奇迹游戏《天使之战》在抖音进行了数千场直播，70%以上场次直播时长超过 3 小时，高峰时期一天直播接近 50 场。其中《热血合击》在抖音累计超过 2000 个主播直播带量，已成了游戏主播中备受欢迎的传奇类游戏；《天使之战》还开设有官方直播间，带量表现也很优异。
值得一提的是，《原始传奇》《热血合击》交由贪玩游戏负责直播投放。过去双方共同创造了「渣渣辉」传奇，如今又借助直播风口走出买量困局。
这也为恺英的营收和利润带来了显著提升。
2022 年半年报显示，上半年恺英营收超过 20 亿元，同比上涨 103.49%；净利润达到了 6.27 亿元，仅半年就超过了 2021 年一整年的净利润。前段时间恺英自己也在招聘传奇主播，直播买量显然大有可为。
结语
目前正在拍卖的王悦所持恺英股票占公司总股本 11.6%，实际控制权花落谁手尚未可知。
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