来源 :长线是金112022-11-14
2021年以来，由于大宗商品进入牛熊，国际纸浆价格一路上涨，中顺洁柔不幸遭遇到成本承压问题，业绩、股价因此双双陷入了颓势。2022年1-9月，根据三季报数据，公司实现营业收入61.14亿，同比下降2.56%；净利润2.75亿，同比下降43.33%；扣非净利润2.51亿，同比下降47.37%。其中，第三季度单季实现营业收入17.46亿、净利润0.47亿、扣非净利润0.3亿，分别同比下降13.86%、39.34%、61.06%。目测情况越来越严峻，比起去年更加糟糕。
造成这一切的最重要原因，始终还是国际纸浆价格。如下图所示，国际纸浆价格在去年下半年略作调整之后，于今年进入了一直持续逼空的状态，10月份再次刷出新高。以至于公司的毛利率下降至32.51%，相对于去年同期减少了5.44pct;从而推动净利率缩水至4.48%，为2015年以来前三季度最低值。显然，公司正处于一个非常艰难的时期。
为了缓解纸浆上行所带来的承压，公司一方面执行产品提价策略，试图向下游传导成本压力；另一方面主动调整、削减部分亏损KA渠道，战略性放弃局部现金回款风险较大的客户。其结果直接导致销售收入出现了一定程度的下滑，去年好歹还是增收不增利，今年干脆连收也不中神了。
面对这样的现实状况，很多朋友内心深感忧虑。但是我的看法却有所不同，觉得实在不必过于担忧，其原因主要在于：
1、国际纸浆价格上涨属于不可抗力因素，是整个行业都在面对的严峻考验，并非洁柔一家的问题，香港上市的恒安国际、维达国际一样非常艰难。
2、生活用纸属于必须消费品，不用担心行业会萎缩甚至消亡。外部环境艰难的情况下，不存在强势的新进搅局者，行业竞争格局呈稳定态势，洁柔的市场地位以及在消费心智中的定位并没有任何改变。
3、国际纸浆作为大宗商品，价格既然有上行周期，就必然存在下行周期。当前纸浆价格处于高位，给企业带来成本压力的同时，也意味着原材料价格向下修复的空间其实已被打开。我们对比2020年的低点，会发现国际纸浆价格已上涨了差不多一倍，哪天一旦迎来下行周期，对业绩的加持作用也同样会极具想象空间。
4、作为周期性特征较强的行业，关键的问题是要在不景气周期坚强地扛下去，才能够等到新一轮繁荣周期的到来。就目前情况看，洁柔的财务状况始终表现得较为健康，资产负债率中的占比大头为应付账款+合同负债等无息负债，真正有息借款极低；同时净利润中的现金流含量极高，尽管盈利严重下滑，但账面现金流仍然处于良性循环的状态，基本上不会出现太大的供血危机。只要能撑下去，最终一定能够见到新一轮阳光的绽放。