来源 :中国银河证券研究2023-10-31
【报告导读】
1.龙头地位夯实，收入增长优于行业。
2.毛利率显著改善，延续提质增效。
3.数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路。
核心观点
事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入79.33亿元，同比增长9.62%；归母净利润为13.73亿元，同比增长11.31%；扣非归母净利润为12.83亿元，同比增长13.33%。分季度来看，2023Q3公司实现营业收入29.98亿元，同比增长7.37%，环比2023Q2增长8.7%；归母净利润为5.43亿元，同比增长6.53%，环比增长23.1%；扣非归母净利润为5.37亿元，同比增长8.07%，环比增长32.6%。
龙头地位夯实，收入增长优于行业：前三季度，厨电市场整体表现平稳，全渠道油烟机零售额为221亿元，同比增长4%，零售量为1330万台，同比基本持平；燃气灶零售额为124亿元，同比增长1%，零售量为2151万台，同比下降4%。公司作为厨电领导者，前三季度实现营业收入同比增长9.62%，其中Q3营收同比增长7.37%，表现优于行业，龙头优势显现。品类拓展方面，2023年前三季度公司线下集成灶/洗碗机零售额市占率分别为29%/17%，新品类成长加速，品牌竞争力多维度提升。
毛利率显著改善，延续提质增效：2023年前三季度公司毛利率为52.03%，同比+1.4pct，Q3公司家电厨卫产品整体毛利率52.19%，与去年同期基本持平，环比增长2.51pct，预计受益于原材料价格中枢下移及产品结构优化。2023Q3销售/管理/研发费率为25.98%/4.10%/3.57%，同比分别变动+2.99/-0.38/-0.68pct，环比分别变动+1.04/+ 0.01/-0.20pct，Q3销售费用率抬升预计与公司围绕杭州亚运会的一系列多维度的营销布局和抖音等线上渠道推广有关。
数字厨电战略，布局“烹饪生态”全链路：技术层面，公司着力打通烹饪全链路，围绕烹饪前中后构建数字生态；主张“千人千面”，对AI烹饪助理“ROKI先生”不断优化升级，一站式满足个性化需求。10月24日，苏宁易购与老板电器召开战略沟通会，以“双11”为契机加码数字厨电供给，智能化布局为公司增长续航。
投资建议
公司作为厨电行业龙头，传统烟灶品牌和渠道优势持续显现，市场份额稳中有升。公司积极拓展的集成灶、洗碗机等新兴品类渗透率仍有提升空间，为公司业绩稳健增长打造新的驱动力。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润18.08/19.69/22.77亿元，EPS分别为1.91/2.07/2.40元每股，对应PE分别为12/11/10倍，维持“推荐”评级。
主要财务指标预测
风险提示
房地产销售不及预期对公司业务推进造成影响的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。