“不增利”的状况或将持续......
上周五（10月25日）晚间，重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司披露2025年第三季度报告：
今年前三季度，涪陵榨菜实现营收19.99亿元，同比增长1.84%；实现净利润6.73亿元，同比微增0.33%；而更能体现主营业务的扣非净利润为6.15亿元，同比下跌3.43%。
其中，第三季度实现营收6.86亿元，同比增长4.48%；实现净利润2.32亿元，同比增长4.34%；扣非净利润为2亿元，同比下滑5.63%。
至此，无论是前三季度还是第三季度，涪陵榨菜都呈现“增收不增利”的局面。
公告当天，涪陵榨菜还发布了另一重大消息：终止发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司（以下简称“味滋美”）51%的股权。
也就是说，涪陵榨菜继2018年并购四川恒星食品有限公司和四川味之浓食品有限公司失败之后，再一次在对外并购事宜上未能如愿。
应收账款激增
众所周知，作为一家主要从事榨菜、下饭菜、泡菜、调味菜、榨菜酱和其他佐餐开味菜等方便食品研制、生产和销售的涪陵榨菜，榨菜一直都是其最大的收入来源。
但近两年，涪陵榨菜面临巨大的增长压力。
涪陵榨菜在半年报中表示，围绕“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”的业务战略规划思路，2025 年推广榨菜(只有乌江系列、瓶装系列)、下饭菜(含萝卜、海带丝、豇豆)、榨菜酱、调味菜、泡菜、豆瓣酱、榨菜酱油、惠通下饭菜、联营产品、内部产品等品类，家庭端重点抓榨菜、下饭菜、榨菜酱，餐饮端重点抓调味菜、泡菜、豆瓣酱品类。
但在上半年，涪陵榨菜虽然推出了60+6g榨菜和80+8g榨菜等“加量不加价”的产品，但其榨菜、泡菜等核心品类更是呈现销量同比下滑态势。
从三季报信息来看，涪陵榨菜的整体业绩趋于改善，但在盈利能力方面依旧面临挑战。
前三季度，涪陵榨菜的营收和净利润都有所提升，比如营收增幅从上半年的0.51%提升至前三季度的1.84%；净利润增幅从上半年的同比下滑1.66%提升至了前三季度的微增，但在扣非净利润方面却从上半年的同比下滑2.33%进一步拉大至下滑3.43%。
值得一提的是，虽然业绩差强人意，但背后却是涪陵榨菜的应收账款同比大幅增加。
今年上半年，涪陵榨菜的应收账款高达1.24亿元，同比增幅高达1421.45%。对此，涪陵榨菜解释称，主要为支持市场及销售工作开展，提高与竞争对手竞争力，公司给予了客户适度的信用额度并在每年年终清理收回，报告期公司客户按需使用了信用额度。
进入第三季度，涪陵榨菜的应收账款有所回落，但依旧有1.21亿元，同比增幅为1375.71%。
在此前的投资者关系活动记录表中，涪陵榨菜曾表示：“公司针对常规经销商仍然保持“先款后货”的销售模式，由于消费环境发生一定变化，部分经销商存在资金周转的压力，公司选取了部分合作时间长、任务完成率高的优质经销商，适度提高授信额度，与经销商建立起“共商、共建、共享”的合作理念，并在每年年底将授信额度全部收回。”
不过，随着市场竞争越来越激烈，涪陵榨菜大幅放松经销商回款，也会有一定的坏账风险。更重要的是，此举也让外界看到为了保障自身业绩和市场地位，涪陵榨菜在不断的放下“榨菜茅”的身段。
与此同时，涪陵榨菜也在积极强化销售体系，投入更高的市场推广费、品牌宣传费和电商费用等来促进终端动销。
并购终止
涪陵榨菜的对外并购之路，背后是其核心的“榨菜”品类触顶的写照。
一方面，公司旗下的乌江牌涪陵榨菜虽然处于榨菜领域的绝对王者，但也深知其未来空间不如泡菜和复合调味料等品类，所以扩品类势在必行；另一方面，涪陵榨菜虽然拓展了不少榨菜之外的品类，但至今尚不能给上市公司带来足够的业绩支撑和新的增长点。
因此，对外并购成为涪陵榨菜最有效的突破路径。
根据涪陵榨菜公告，公司于2025年10月24日召开第五届董事会第三十二会议、第五届监事会第二十四次会议，审议通过了《关于终止发行股份及支付现金购买资产事项的议案》，同意公司终止通过发行股份及支付现金方式购买“味滋美”51%的股权。
对于终止本次交易的原因，涪陵榨菜称是：由于外部环境较本次交易筹划初期发生了一定变化，公司与本次交易的交易对方就部分核心商业条款未达成一致意见。
不过，涪陵榨菜在公告中也给自己留了“余地”。
涪陵榨菜表示：“鉴于公司与味滋美在业务层面存在一定的互补性，公司不排除在未来合适时机重新启动该并购事项的可能性。”
此外，公司“将继续寻找亲缘品类的新业态、新模式，未来如有合适的整合机会，公司将认真考量，审慎决策，并按相关法律法规及时履行信息披露义务。”
通俗点说，涪陵榨菜依旧有并购味滋美的可能，并且还在继续寻找新的并购标的。
时间拉长来看，第四季度历来都是涪陵榨菜的“淡季”，在全年收入中的占比最低。但结合前三季度，今年第四季度，涪陵榨菜只需要完成3.88亿元以上的收入，就能终止其营收连续下跌的境遇。而在过去5年，涪陵榨菜第四季度收入均在4.25亿元至5.63亿元之间，因此今年涪陵榨菜的营收将大概率实现增长。
不过，在净利润和扣非净利润层面，涪陵榨菜恐怕很难摆脱“三连跌”的局面。
